電話會總結 ｜ Levi Strauss(LEVI)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Levi Strauss業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 2025財年有機淨營收增長7%，第四季度增長5%（去年同期增長8%） - 11月假日季營收增長7%，創至少十年來假日季最高營收 - 各地區表現：美洲淨營收增長2%（美國DTC增長6%，拉美增長8%）；歐洲淨營收增長10%；亞洲淨營收增長4% **利潤率表現：** - 第四季度毛利率為60.8%，同比下降100個基點，主要受關税影響 - 全年調整后EBIT利潤率擴張70個基點 - 第四季度調整后EBIT利潤率為12.1%，同比下降180個基點 **其他財務指標：** - 第四季度調整后稀釋每股收益為0.41美元，包含3美分的税率負面影響 - 年末庫存金額增長9%，庫存數量增長2%，主要受關税推動 - 調整后SG&A費用增長2.6%，主要因銷售驅動費用、美國配送網絡轉型成本和不利匯率影響 ## 2. 財務指標變化 **同比變化：** - 有機淨營收：2025財年+7%，Q4 +5% - 毛利率：Q4同比-100bp（基點） - 調整后EBIT利潤率：全年+70bp，Q4 -180bp - 庫存：年末金額+9%，數量+2% - 調整后SG&A費用：+2.6% **渠道表現：** - DTC渠道：全年增長11%，Q4增長10%，連續15個季度正增長 - 批發渠道：全年增長4%，Q4持平 **股東回報：** - 全年向股東返還3.63億美元，同比增長26% - 股息增長7%，股票回購1.5億美元 - 宣佈新的2億美元加速股票回購計劃 **地區經營利潤率變化：** - 歐洲：Q4經營利潤率增長330bp，全年增長180bp - 亞洲：Q4經營利潤率增長140bp，全年增長60bp - 美洲：Q4經營利潤率下降460bp，主要受關税和去年53周影響

業績指引與展望

• 2026財年營收預期：有機淨收入增長4%-5%，匯率影響帶來1個百分點的正面影響，報告收入增長5%-6%；各地區預期美洲低個位數增長、歐洲中個位數增長、亞洲中高個位數增長

• 渠道增長預期：DTC渠道預計實現高個位數增長，計劃新開50-60家門店，電商業務持續增長；全球批發渠道預計持平至略微上升，主要受美國非戰略賬户合理化影響

• 毛利率展望：2026財年毛利率預計與上年持平，關税影響約150個基點的負面衝擊，通過定價措施、提高正價銷售比例、產品成本降低等方式完全抵消；匯率預計帶來20個基點的負面影響

• 調整后EBIT利潤率：預計擴張40-60個基點至11.8%-12%區間，全年營銷支出約佔總收入的7%，與2025年持平但第一季度權重較高

• 調整后SG&A費用率：預計改善約40-60個基點，通過成本控制措施、全球人才中心擴張、限制人員增長、AI應用提升效率等實現運營槓桿

• 第一季度2026預期：有機淨收入增長4%-5%，匯率帶來3個百分點正面影響，報告增長7%-8%；毛利率略低於上年同期；調整后EBIT利潤率預計下降140個基點至12%，主要受營銷活動時間安排影響

• 全年每股收益預期：調整后攤薄每股收益預計在1.40-1.46美元區間，包含税率上升4美分的負面影響和關税20美分的拖累（已完全緩解）

• 資本支出計劃：約2.3億美元，佔收入的3.5%-4%，主要用於新店開設、門店升級和數字化投資

• 税率和利息費用：全年税率預計約23%，比2025年高2個百分點；利息費用預計每季度約1200萬美元

• 股東回報計劃：宣佈2億美元加速股票回購計劃，將在6個月內完成，體現對未來業務的信心和持續創造股東價值的承諾

分業務和產品線業績表現

• 直接面向消費者(DTC)業務表現強勁，第四季度增長10%，連續15個季度實現正向可比增長，目前約佔總業務的一半，預計2026年將實現高個位數增長，毛利率顯著擴張，通過門店運營優化和電商增長驅動

• 產品多元化戰略成效顯著，上裝業務第四季度實現雙位數增長，貢獻了近一半的季度收入增長，非牛仔褲類別推動了約三分之一的年度增長，女裝業務全年增長11%，男裝增長5%，體現了從單一牛仔褲底裝向全品類牛仔生活方式品牌的轉型

• 地理分佈表現差異化，美洲地區淨收入增長2%（美國DTC增長6%，拉美增長8%），歐洲淨收入增長10%（英國和德國實現雙位數增長），亞洲淨收入增長4%（日本和土耳其實現雙位數增長），國際業務佔總銷售額近60%

• 批發渠道保持穩定增長，全年增長4%，第四季度全球批發持平，受美國產能限制和前一年數字批發強勁增長的影響，公司計劃合理化美國非戰略賬户以支持品牌提升戰略

• 高端產品線Blue Tab Collection完成全球推廣，代表品牌最高端表達，底裝售價200-350美元，夾克售價250-400美元，在高端市場獲得積極消費者反響，計劃2026年進一步擴大產品線並在DTC業務和精選高端批發賬户中更廣泛推出

• Beyond Yoga品牌第四季度增長45%，全年增長17%，受第三季度推出的Seek Beyond營銷活動推動，產品擴展至活躍生活方式新品類，DTC表現尤為出色，第四季度新開4家門店

市場/行業競爭格局

• Levi's鞏固了全球牛仔品牌領導地位，在男裝、女裝和18-30歲青年羣體中均佔據美國市場第一份額，全球市場份額超過排名第二、第三的競爭對手總和，顯示出強大的品牌護城河和市場控制力。

• 公司通過產品多元化戰略顯著擴大總可尋址市場(TAM)，上衣業務實現雙位數增長並貢獻近一半的季度收入增長，非牛仔品類驅動約三分之一的年度增長，有效減少對傳統牛仔褲業務的依賴。

• 直營零售(DTC)渠道轉型成效顯著，已佔總業務約一半，年增長11%，連續15個季度實現正向同店銷售增長，毛利率大幅提升，展現出相比批發渠道更強的盈利能力和增長韌性。

• 女裝業務表現突出，年增長11%，上衣和下裝均實現雙位數增長，顯示公司在傳統男裝優勢基礎上成功拓展女性消費市場，提升整體市場覆蓋面。

• 國際市場成為重要增長引擎，佔總銷售近60%，歐洲市場增長10%，亞洲增長4%，通過本土化策略和全球品牌影響力在不同地區市場獲得競爭優勢。

• 公司積極應用AI技術提升運營效率和消費者體驗，推出AI搭配工具和個性化推薦系統，與微軟合作開發企業級AI平臺，在數字化轉型方面領先競爭對手。

• 通過Blue Tab高端產品線進軍此前未充分滲透的高端市場，定價200-400美元區間，利用品牌溢價能力向價值鏈上游延伸，開拓新的利潤增長點。

• 面臨關税衝擊等外部挑戰，公司通過提價、提高正價銷售比例、降低產品成本等多重措施進行緩解，展現出較強的成本管控和定價權能力。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Levi Strauss業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 關税衝擊對毛利率造成重大壓力，第四季度毛利率因關税影響收縮150個基點，儘管公司通過提價和成本控制措施進行緩解，但仍導致毛利率同比下降100個基點。

• 美國配送中心轉型進展緩慢，向第三方物流中心的過渡時間超出預期，導致過渡成本增加，預計這種影響將持續到2026財年，增加運營費用壓力。

• 2026財年第一季度營業利潤率預計將出現收縮，主要受營銷支出時間安排和持續關税影響的雙重壓力，營業利潤率預計下降140個基點至12%。

• 庫存管理面臨挑戰，年末庫存金額增長9%，主要由關税推動，如果未能按計劃管理，可能對利潤率造成進一步壓力。

• 美國批發業務增長受限，受配送能力約束和前一年數字批發客户高基數影響，第四季度美國批發業務持平，同時公司計劃合理化部分非戰略賬户。

• 外匯波動風險持續存在，預計2026年外匯將對毛利率造成20個基點的不利影響，調整后銷售及管理費用也受到不利匯率變動影響。

• 税率上升增加財務負擔，2026財年預期税率約為23%，比2025年高出2個百分點，對每股收益造成4美分的不利影響。

公司高管評論

• 根據Levi Strauss業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Michelle Gass（總裁兼首席執行官）**：發言口吻非常積極樂觀，情緒高漲。多次使用"強勁"、"出色"、"興奮"等積極詞匯，如"第四季度為強勁的一年畫下句號"、"我們對未來潛力比以往任何時候都更有信心"。強調公司戰略正在奏效，品牌勢頭強勁，對2026年及未來發展充滿信心。在談到產品創新、DTC轉型和品牌文化相關性時表現出明顯的自豪感。

• **Harmit Singh（首席財務和增長官）**：發言口吻穩健積極，情緒樂觀但相對謹慎。頻繁使用數據支撐觀點，如"2025年是強勁的一年，持續實現盈利增長"、"我們對成果感到滿意"。在討論財務表現時表現出滿意，對關税影響等挑戰採取務實態度，但始終強調公司有能力應對並實現目標。對股東回報和未來增長前景表達了堅定信心。

• **Aida Orphan（投資者關係副總裁）**：發言簡潔專業，情緒中性。主要負責會議流程介紹和風險提示，口吻正式但友好，體現了專業的投資者關係管理水準。 整體而言，管理層展現出高度的信心和積極態度，對公司轉型成果和未來發展前景表達了強烈的樂觀情緒。

分析師提問&高管回答

• 基於Levi Strauss業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師與管理層問答總結 **1. 分析師提問：毛利率指引及關税影響** - **分析師關切**：BNP Paribas的Laurent Vasilescu詢問毛利率指引是否過於保守，以及關税對毛利率的具體影響 - **管理層回答**：CFO Harmit Singh表示，關税對毛利率造成150個基點的負面影響，但公司通過提價、提高正價銷售比例、降低產品成本等措施完全抵消。2026年毛利率指引為持平，但結構性增長驅動因素（女裝、DTC、國際業務）保持完好，預計2027年恢復毛利率增長 **2. 分析師提問：增長前景及假日季表現** - **分析師關切**：JPMorgan的Matthew Boss詢問中個位數增長指引與牛仔褲品類的對比，以及11-12月7%增長的可持續性 - **管理層回答**：CEO Michelle Gass強調公司處於數十年來最佳狀態，預期將跑贏品類增長。假日季強勁表現得益於DTC優先戰略和頭到腳生活方式產品組合的成功 **3. 分析師提問：DTC渠道利潤率提升空間** - **分析師關切**：UBS的Jay Sole詢問DTC渠道利潤率的上升潛力和驅動因素 - **管理層回答**：Michelle Gass表示DTC利潤率有很大上升空間，主要通過銷售槓桿、零售卓越運營、改進的商品規劃和新的全球銷售模式實現。預期利潤率擴張將持續 **4. 分析師提問：歐洲業務表現** - **分析師關切**：BTIG的Bob Durbel詢問歐洲各國趨勢和Blue Tab高端產品線的影響 - **管理層回答**：Harmit Singh稱讚歐洲團隊表現出色，英國和德國實現雙位數增長，營業利潤率提升380個基點。Michelle Gass補充Blue Tab代表品牌高端表達，在全球範圍內顯示積極早期跡象 **5. 分析師提問：供應鏈改進和上市時間** - **分析師關切**：TD Cohen的代表詢問供應鏈效率提升和AI在企業環境中的應用 - **管理層回答**：Michelle Gass表示端到端交付時間從16-17個月縮短至14個月，全球一致性產品線從20%提升至50%，目標70%。Harmit Singh補充美國配送中心轉型雖有延迟但有信心年底完成 **6. 分析師提問：新配送中心延迟和SG&A影響** - **分析師關切**：Raymond James的Rick Patel詢問配送中心延迟的具體情況和對費用的影響 - **管理層回答**：Harmit Singh解釋延迟主要因需求超預期，公司通過保持自有設施運營和增加人工操作應對。預期過渡成本壓力將在上半年緩解，下半年開始受益 **7. 分析師提問：提價策略和地區增長分解** - **分析師關切**：Citi的Paul Lejuez詢問多輪提價的地點、幅度以及各地區價格與銷量增長的假設 - **管理層回答**：Michelle Gass表示提價主要在美國市場，採用有針對性的策略，迄今未見消費者負面反應。預期2026年價格和銷量都將增長 **8. 分析師提問：美洲業務增長假設** - **分析師關切**：Goldman Sachs的Brooke Roach詢問美洲業務2026年增長預期偏低的原因 - **管理層回答**：Harmit Singh解釋美國2025年增長4%，DTC表現突出增長6%。2026年預期低至中個位數增長，全球批發持平主要因美國非戰略賬户合理化 **9. 分析師提問：美國戰略批發賬户表現** - **分析師關切**：Needham的Tom Nikic詢問美國戰略批發賬户的銷售表現和訂單情況 - **管理層回答**：Michelle Gass強調與核心戰略客户關係強勁，這些客户正在擁抱牛仔生活方式概念，包括上裝、男女裝等新品類，訂單前景積極 ## 整體分析師情緒 分析師普遍對公司業績表現給予積極評價，主要關注點集中在： - **盈利能力**：對毛利率指引和DTC利潤率提升潛力表示樂觀 - **增長可持續性**：認可公司頭到腳生活方式轉型戰略 - **運營效率**：關注供應鏈優化和成本控制措施 - **市場表現**：對歐洲強勁增長和美國市場份額提升表示認可 - **風險管控**：理解關税影響但認可公司的緩解措施 總體而言，分析師對Levi Strauss的戰略執行和財務表現持積極態度，認為公司正朝着正確方向發展。

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