中金：維持錦欣生殖(01951)「跑贏行業」評級 下調目標價至3.5港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮錦欣生殖(01951)2H25業務有所回暖，上調25年經調淨利潤預測19%至2.0億元;考慮26年深圳新院區增加折攤及利息費用財務確認方法調整，下調26年預測34%至2.8億元，引入27年預測3.6億元，當前股價對應26年24.8倍P/E(基於經調淨利潤口徑，下同)。維持「跑贏行業」評級，考慮盈利預測變化但板塊估值中樞回調，下調目標價10%至3.5港元，對應26年34.9倍P/E，較當前有41.1%空間。

中金主要觀點如下：

預測25FY經調淨利潤約2.0億元

錦欣生殖將於3月下旬發佈2025年全年業績，該行預計公司25FY收入端同比略微下降，經調整淨利潤約2.0億元，其中2H25在收入利潤端均有較明顯環比改善。

2H25周期數逐季改善，預計26年重回穩健增長

受輔助生殖納入醫保政策影響，公司整體周期中人工授精(IUI)周期佔比提升，影響客單價及收入。2H25起出現明顯修復，根據公司公告25FY累計周期數同比-1.4%，對比1H25/1-3Q25的-8.3%/-5.2%有明顯收窄。考慮1H25客單價仍有一定壓力，該行預計25FY收入端同比仍有小幅下降;但在經營改善趨勢下，26FY周期數及收入有望回到5-10%的較好增長水平。

經營質量及資產結構優化，期待利潤端及現金流回暖

1H25公司完成海外資產減值等風險事項處理;該行預計25FY表觀仍有較大額的一次性虧損，經調淨利潤約2.0億元，下半年環比已有明顯改善。隨着公司持續推進結構優化、成本治理、資產質量改善，26年利潤端有望繼續體現成效，該行預計26FY EBITDA有望回到~5.5億元，對應淨利潤及自由現金流亦有同步好轉。

聚焦核心業務，回籠資金、加強股東回報

公司預計深圳新院1Q26將全面完成搬遷，期待覈心業務市場份額加速提升。根據公司公眾號，公司積極推進美國HRC重組，預計1H26末出現明顯改善、回籠資金;同時公司公眾號披露公司計劃在槓桿率下降后啟動中長期股票回購方案。

風險提示：行業需求端增長不及預期;政策變動;突發醫療事件。