恆生指數，再無「恆生」！匯豐銀行押注亞太的關鍵一招

【文/羽扇觀金工作室】

2026年1月27日下午4點，香港交易所的電子屏上，一個陪伴了市場53年的名字——恆生銀行，正式從上市名單中移除。這一刻，不僅標誌着這家誕生於1933年的「香港老牌華資銀行」告別公眾視野，更意味着一場耗資1061億港元、由匯豐集團主導的「千億收編」塵埃落定。

港交所網站公告

很多香港人對恆生銀行的感情，早已超越了一家普通銀行。上了年紀的市民記得，它最初只是中環一間小小的找換店，靠着誠信慢慢紮根；炒股的人都知道，我們常説的「恆生指數」，正是1969年由恆生銀行研究部負責人關士光一手創制，一度成為香港股市的「風向標」。從找換店到上市公司，再到如今徹底「迴歸」匯豐麾下，恆生的百年變遷，藏着香港金融市場的起起落落，也藏着一場關於「生存」與「發展」的深刻抉擇。

它是怎麼一步步走到退市這一步的？匯豐為啥非要花千億把它「全盤拿下」？以前的模式到底出了啥問題？私有化之后，對雙方來説又有啥好處？今天我們就來聊聊進入歷史檔案的00011.HK的故事。

3個多月速戰速決，一場「誠意滿滿」的退市

恆生銀行的私有化，沒有拖泥帶水，從方案提出到正式退市，只用了3個多月，比市場預期的半年到9個月快了一倍多，全程像一場「精準高效的閃電戰」，每一步都牽動着市場的神經。

故事的開端，在2025年10月9日——國慶假期剛結束，匯豐和恆生就聯合拋出了一個重磅公告：匯豐計劃以每股155港元的現金，收購恆生銀行剩余所有股份，徹底將其私有化。這個價格，說出來就讓人眼前一亮：比公告前一天恆生的收盤價119港元高了30.3%，比過去30天的平均股價高了33.1%，就算和過去一年的平均股價比，也高了近五成。

可能有人不懂「溢價」意味着什麼，簡單説就是：如果你手里有恆生的股票，原本119港元能賣掉，現在匯豐主動找上門，願意花155港元買走，相當於白給你賺了一筆。要知道，在香港銀行業的併購案例里，平均溢價都沒這麼高——比如2014年華僑銀行收購永亨銀行，溢價才1.6%，對比之下，匯豐這次的報價，確實被市場叫做「誠意拉滿」。

公告一出，資本市場立刻炸了鍋。當天恆生銀行的股價直接暴漲25.6%，盤中最高漲到166.7港元，創下1972年上市以來的最大單日漲幅；而另一邊，匯豐因為要拿出上千億港元收購，資金壓力巨大，股價當天跌了6.1%，一漲一跌，恰恰反映出大家對這場交易的複雜心態：有人賺翻，有人擔憂。

不過，私有化不是匯豐一句話就能算的，還得過兩道關：股東同意和法院批准。2026年1月8日，恆生銀行在香港灣仔的合和酒店召開股東大會，專門投票決定這件事。結果出人意料的順利：除去匯豐已經持有的63.43%股份，剩下的中小股東里，有85.8%投了贊成票，反對票只有5.9%，遠低於10%的「否決線」；就連涉及削減股本的關鍵決議，也以97.3%的高票通過——說白了，中小股東都願意賣，畢竟能穩穩賺一筆溢價，沒人願意拒絕。

再過了15天，香港高等法院正式批准了這個私有化計劃，沒有做任何修改，給這場交易吃下了「定心丸」。2026年1月27日，恆生銀行正式退市，從一家上市公司，變成了匯豐集團100%控股的子公司。

還有一個讓人唏噓的小細節：作為恆生指數的「親爹」，恆生銀行退市后，也不得不從自己一手締造的指數中「離場」。2025年底，恆生指數公司就提前宣佈，恆生銀行會從41個指數及子指數中被剔除，接替它的，是五礦資源等企業。這也意味着，以后我們説的「恆生指數」里，再也沒有「恆生」了，一段金融記憶就此落幕。

匯豐「救急」又「佈局」，恆生被逼到「十字路口」

很多人會問：匯豐已經持有恆生63.43%的股份，算是絕對的大股東了，為啥還要花上千億，非要把剩下的股份也買下來，徹底私有化？其實答案很簡單：這既是匯豐的「戰略佈局」，也是恆生的「困境倒逼」，說白了，是雙方都「不得不做」的選擇。

先説説匯豐的心思——私有化恆生，是它「押注亞洲」的關鍵一步。這些年，匯豐一直在收縮歐美市場的業務，賣掉了法國、美國的零售銀行，一門心思把錢和資源集中到中國內地、香港這些亞洲高增長市場，這就是它的「亞洲優先」戰略。

而恆生銀行，就是匯豐紮根香港、進軍大灣區的「最佳跳板」。畢竟，恆生在香港經營了90多年，有近400萬本地客户，250多個服務網點，不管是普通市民的零售業務，還是中小企業的貸款服務，都做得根深蒂固；而且它在內地還有法人銀行牌照，能直接做跨境業務。對匯豐來説，恆生就像一個「本地向導」，能幫它快速融入香港和大灣區市場。

但問題來了：恆生是獨立上市公司，就算匯豐是大股東，也不能「一言堂」。比如匯豐想讓恆生推出一款大灣區的跨境金融產品，恆生不僅要自己的董事會同意，還要向公眾股東披露信息，走一堆流程，往往要多花3-6個月，等流程走完，市場機會早就沒了。更麻煩的是，兩者在香港還有業務重疊——比如都做按揭貸款，利率就差0.1個百分點，互相搶客户，相當於「左手打右手」，浪費資源。

所以，匯豐要私有化恆生，本質上就是想「理順關係」：把這個「向導」變成自己的「親手下」，以后不用再看中小股東的臉色，不用再走繁瑣的流程，也能避免內部競爭，集中力量做大事。匯豐的CEO艾橋智説得很直白：這不是「收購」，而是對香港市場的「長期投資」，想靠恆生的本地根基，加上匯豐的國際網絡，做好「中國和西方的連接器」。

再看恆生這邊，這些年是真的「不好過」，私有化對它來説，更像是「解困」。2025年上半年，恆生交出了一份「慘不忍睹」的業績報告：利潤暴跌30%，只剩下68.8億港元；原本賺錢的利息業務，因為香港利率下跌，收入也少了7.39%；更頭疼的是，香港商業地產不景氣，很多人貸了款還不上，恆生不得不拿出48.6億港元做「壞賬準備」，壞賬率高達6.7%，比香港銀行業的平均水平高了一大截——簡單説就是，放出去的錢收不回來，虧得越來越多。

更要命的是，恆生的「獨立運營」模式，早就跟不上時代了。自從1965年匯豐第一次「救」了恆生（當年香港爆發銀行擠兑，恆生一天之內丟了六分之一的存款，是匯豐出手收購51%股份，才幫它渡過難關），幾十年來，恆生一直是「匯豐控股，但自己管自己」——有獨立的董事會、管理層，甚至有自己的品牌體系。

1965年恆生銀行擠兑潮

這種模式在以前香港經濟好的時候，確實管用，既能靠匯豐的資源撐腰，又能保持本地的靈活性；但現在不行了，數字化轉型、合規要求越來越嚴，這種「兩頭管、兩頭都管不好」的模式，漏洞越來越多。比如2025年初，恆生就因為違規銷售金融產品——誘導客户高頻短線交易，給風險承受能力低的老人推薦高風險產品，還不披露真實收益——被香港證監會罰了6640萬港元，創下了自己的最高罰款紀錄，說白了就是內部管理亂了。

除此之外，作為上市公司，恆生還得承受「短期業績壓力」。股東們只看季度利潤，爲了保住盈利，管理層只能放緩數字化轉型、大灣區網點擴張這些需要長期花錢的項目——畢竟短期內看不到回報，股東們會不滿意。就像恆生的負責人施穎茵説的：「上市的枷鎖，讓我們不敢放開手腳做長期規劃。」

一邊是匯豐想整合資源、押注亞洲，一邊是恆生業績下滑、陷入困境，這場私有化，其實是雙方「一拍即合」的選擇，也是唯一能打破僵局的辦法。

看似「雙贏」，實則「內耗不斷」

在私有化之前，恆生「匯豐控股+獨立上市」的模式，看起來很美：既有大股東撐腰，又有公眾股東的資金支持，還能保持自己的獨立性。但實際上，這種模式早就矛盾重重，內耗不斷，就像一個「兩頭受氣」的人，怎麼都難做好。

第一個大問題：決策太慢，錯失機會。簡單説，恆生要做一件事，得「兩頭請示」——既要聽匯豐的，又要聽中小股東的，還要遵守交易所的監管要求。

更麻煩的是，出了問題沒人擔責。2025年恆生壞賬率飆升（去年6月底升至6.69%），市場上有人罵恆生管理層管理不善，也有人怪匯豐監管不到位，兩邊互相推諉，最后不了了之——這就是「雙重治理」的弊端，責任邊界模糊，誰都不想背鍋。

第二個大問題：內部競爭，浪費資源。匯豐和恆生雖然是「父子關係」，但因為恆生是獨立上市公司，要自己賺錢、給股東分紅，所以在香港市場，兩者經常「互相拆臺」。比如做按揭貸款，匯豐説「利率2.5%」，恆生就説「利率2.4%」，就爲了搶客户；做中小企業貸款，兩者甚至互相壓價，本來能賺更多錢，結果因為內部競爭，利潤被壓得比行業平均水平還低。

這種「左手打右手」的內耗，最后吃虧的還是自己。2025年香港金管局做過一次客户滿意度調查，恆生排第5，匯豐排第6，都不如一些中資銀行——本來兩家的資源加起來能做到行業頂尖，結果因為內耗，服務質量和競爭力都下降了。

第三個大問題：短期利益綁架長期發展。作為上市公司，恆生必須每季度披露業績，股東們最關心的就是「這季度賺了多少」，沒人關心「未來3年、5年能發展得怎麼樣」。這就導致恆生的管理層，只能盯着短期利潤，不敢做長期投入。

比如數字化轉型，現在大家都習慣用手機銀行，香港其他銀行每年在數字化上的投入都增長12%，而恆生因為怕影響短期利潤，每年只增長5%，導致它的線上銀行用户滲透率只有45%，比匯豐的60%、中銀香港的58%差了一大截；再比如大灣區佈局，恆生有內地牌照，本來能大展拳腳，但因為擔心花錢太多、短期不賺錢，每年只敢新增2-3個網點，遠達不到計劃的5-6個，慢慢被其他銀行拉開差距。

第四個大問題：資本浪費，得不償失。簡單説就是「兒子有錢沒處花，老子沒錢到處借」。作為上市銀行，恆生要滿足監管要求，必須留大量的錢在手里，不能隨便用——2025年中期，它的資本充足率高達21.3%，比香港銀行業的平均水平16%高了5個多百分點，相當於幾十上百億港元閒在手里，只能拿微薄的利息。

而另一邊，匯豐因為要推進「亞洲優先」戰略，需要大量資金，2025年上半年還發行了10億美元的優先股，借錢的成本高達5.2%。一邊是閒置的資本，一邊是高額的融資成本，整個集團的錢都沒有用在刀刃上，非常浪費。有分析師測算，如果恆生私有化，這些閒置的錢就能迴流到匯豐，用來拓展亞洲業務，能讓匯豐的整體收益提升0.5-0.8個百分點——看似不起眼，但對千億級別的巨頭來説，就是幾十億的利潤。

解開枷鎖，實現「1+1>2」

說了這麼多問題，大家肯定會問：私有化之后，這些問題就能解決嗎？答案是肯定的。對恆生和匯豐來説，私有化不是「誰吞併誰」，而是解開枷鎖，各自發揮優勢，實現「1+1>2」的效果，簡單説就是「雙贏」。

先説説對恆生的好處，最直接的就是「擺脫枷鎖，輕裝上陣」。以前作為上市公司，要應付股東、披露業績、承受股價波動，管理層每天都要盯着短期利潤，不敢放開手腳。私有化之后，恆生變成了匯豐的全資子公司，不用再向公眾股東披露季度業績，也不用再擔心股價漲跌，管理層終於能靜下心來，做長期規劃了。

除此之外，恆生還能借助匯豐的全球資源，突破自己的「瓶頸」。以前恆生主要做香港本地業務，跨境業務做得不多；私有化之后，它能直接對接匯豐的國際網絡，給香港的中小企業客户，提供跨境貿易融資服務，也能給匯豐的國際客户，提供香港本地的金融服務，業務範圍一下子就拓寬了。

再説説對匯豐的好處，核心就是「整合資源，提升競爭力」。以前匯豐和恆生是「父子但不同心」，互相競爭、資源分散；私有化之后，兩者變成了「一家人」，再也不用左手打右手，能集中力量辦大事。

比如客户資源，恆生有近400萬香港本地客户，而匯豐在香港有較多國際企業客户——以后恆生的本地中小企業，想做跨境貿易，匯豐就能直接對接國際資源；匯豐的國際客户，想在香港紮根，恆生就能提供本地服務。

渠道上也能互補，恆生有250個香港網點，和匯豐整合之后，能實現「全港覆蓋」，客户不管走到哪里，都能辦理兩家銀行的業務，服務更便捷，客户滿意度也會提升。而且，恆生閒置的資本能迴流到匯豐，不用再花錢融資，能節省大量的融資成本，提升整個集團的收益。

從更宏觀的角度來説，這場私有化，對香港金融市場也有好處。這些年，香港銀行業面臨利率波動、商業地產低迷、中資銀行競爭加劇等問題，部分中小銀行甚至出現了流動性危機。匯豐斥資千億私有化恆生，相當於向市場傳遞了一個信號：它對香港金融市場有信心，這能穩定投資者的心態，也能提升香港銀行業的整體競爭力，幫助香港鞏固國際金融中心的地位。香港金管局總裁余偉文也説，這場私有化，是對香港金融體系長期價值的認可，能讓香港銀行業更有抗風險能力。

從1933年中環的小小找換店，到1969年創制恆生指數，再到1972年上市成為華資銀行的代表，直至2026年私有化，恆生銀行的90多年，就像香港金融市場的一面鏡子，見證了繁榮，也經歷了困境。

香港恆生銀行總行大廈

有人説，恆生私有化，是「華資銀行的落幕」；但其實，這不是落幕，而是新的開始。對恆生來説，擺脫了上市的枷鎖，能專注於長期發展，不用再為短期業績焦慮；對匯豐來説，整合了恆生的本地資源，能更好地押注亞洲，實現戰略轉型；對香港金融市場來説，這是一次優化結構、提升競爭力的實踐。

未來，我們或許再也看不到「上市的恆生銀行」，但作為匯豐的全資子公司，恆生依然會紮根香港，依託匯豐的國際網絡，繼續服務本地客户、對接大灣區市場。這場千億私有化的價值，不會立刻顯現，但隨着兩者的深度整合，我們有理由相信，恆生銀行依然能在香港的金融舞臺上，書寫新的故事。