新股前瞻|「AI+城市級全息路網」領頭羊拓必達：盈利不穩定，客户集中度高

2025年以來，AI發展勢頭迅猛，應用場景也如潮水般涌來，加速製造業、服務業、城市治理及交通運輸等領域的數字與智能轉型。拓必達作為AI智能交通領域的先行者，赴港上市或被市場高度關注。

智通財經APP瞭解到，近日拓必達向港交所主板遞交上市申請書，中泰國際為其獨家保薦人。該公司是智能交通供應商，核心業務聚焦於交通領域，根據弗若斯特沙利文的數據，該公司是參與中國首批大型交通擁堵治理項目之一，亦是率先應用AI實現城市級全息路網的領頭者之一。

該公司業績呈現波動性，2024年及2025年前三季度，收入分別增長-34%及184.2%，這波動主要為公司項目驗收結轉時間周期所致。此外，該公司盈利波動也非常明顯，2025年前三季度，期間淨利率16.2%，同比下滑15.12個百分點，而2023年及2024年分別為24.5%及31.8%。

截止2025年11月，拓必達擁有現金及等價物僅為0.25億元，值得注意的是，2023年及2024年其現金等價物分別僅為507.3萬元及520.6萬元。該公司現金流少，此次上市或為補充流動資金。

多元驅動業績加速，但客户集中度高

智通財經APP瞭解到，拓必達於2013年成立並專注於智能交通領域，2014年推出第一代智能交通解決方案，實現小規模落地；2018年成為騰訊標準級行業合作伙伴，並引入邊緣計算原型，解決前端雲端數據傳輸瓶頸；2024年在多個交通管理項目中落地AI交通系統解決方案；2025年發佈首款液冷服務器、引入無人機技術、部署無人機自動充電站及無人機指揮調度平臺。

該公司聚焦交通以及城市管理兩大場景，提供智能解決方案、維護服務以及ICT相關解決方案服務，其中交通為核心應用場景，智能解決方案為核心業務。2023年至2025年前三季度，該場景收入佔比分別為90.6%、74.6%及79.1%，其中智能交通解決方案服務收入佔比分別為74.7%、42.7%及74.01%。

圖片來源：公司聆訊資料

拓必達2024年及2025年具有明顯的收入波動，其中2024年收入下降主要為達到正式驗收階段的智能交通解決方案項目減少，而2025年收入暴增則是因為完成了某個大客户的智能交通解決方案項目。此外，該公司城市管理場景的智能解決方案收入表現較為搶眼，收入份額從2023年的0.7%提升至2025年前三季度的10.9%。

該公司的客户主要包括中國電信網絡營運商、地方政府機關及私營公司，2025年項目數量增長較快，截至2026年1月16日，手頭項目共有128個，相比於2023年增加36個，於最后可行日期，該公司未完項目的期末結余約為2.79億元。值得注意的是，該公司客户高度集中，前五大客户往期記錄收入貢獻均超過90%，2025年前三季度，貢獻為94.4%，其中最大客户收入貢獻達73.8%。不過該公司與往績記錄期間五大客户建立的業務關係平均持續 約5年，收入保障度較高。

拓必達重視研發，2025年前三季度，該公司研發費用率為3.1%，截至可行日期，研發團隊有38名成員組成，佔比超過三成。

該公司研發項目主要包括天地一體化相關項目，包括無人機指揮控制平臺及智能無人機充電站，以及大模型應用平臺，大模型應用平臺基於自主開發的LLM微調算法、深度融合知識圖譜的檢索增強生成技術以及多模態語義理解能力構建而成。通過運用物聯網、大數據及AI技術，該公司藉助專屬四層模塊化架構包括具身智能感知層、全域數字治理層、通用AI智能層及全場景應用層建立自主系統。

AI正加速在交通領域的滲透，推動智能解決方案業務的高速發展，該公司與前五大客户具有穩定的合作關係，且其研發的智能交通感知系統及雲邊端智能交通系統在行業領域具有領先地位，或吸引更多的客户簽約。該公司城市管理場景正在發力，有望打造為新增長曲線，實現多元場景驅動模式。

AI驅動行業保持高增，上市或加速市場拓張

從行業來看，根據弗若斯特沙利文，物聯網、大數據與AI的深度融合推動交通運輸領域進行革命性的數字化與智能化轉型，優化城市交通治理、提升運輸效率並改善整體出行體驗，推動智能交通系統快速發展。

2024年，中國智能交通系統市場規模2741億元，近五年複合增速15.7%，預計到2030年將達到6871億元，複合增速16.6%。其中廣東省作為智能交通AI應用的引領者，2024年市場規模為333億元，近五年複合增速16.5%，佔比全國12.15%。此外，AI也加速推動全息道路解決方案市場規模高增，2024年為33億元，近五年複合增速47.4%，預計到2030年將達到227億元，複合增速37.9%。

拓必達是中國率先應用AI實現城市級全息路網解決方案的領頭者之一，已成功開發覆蓋300公里城市道路、涵蓋140個路口的全息路網平臺，並構建了涵蓋「感知-分析-決策-執行」全鏈條的綜合交通治理體系。目前而言全息路網解決方案市場處於早期階段，該公司率先佈局或最先受益於行業成長紅利。

不過正如前文所言，該公司缺乏現金流支撐，一方面盈利能力趨弱，毛利率或呈下降趨勢，2025年前三季度為26.3%，同比下滑了26.2個百分點，主要受交通場景的智能解決方案毛利率下降影響；另一方面經營現金流不穩定，2023年及2024年均處於淨流出狀態，2025年獲得淨流入，主要為合約負債減少或完成項目所致。開拓市場以及研發產品均需要現金流，該公司目前主要受限於資產規模小及現金流不穩定性，此次上市有望為該公司解決當前發展困境及帶來寬裕的資金安全墊。

總的來説，拓必達是AI在交通領域應用的引領者之一，在全息路網解決方案上更是處於領先地位，而受益於行業發展紅利，該公司智能解決方案業務已佈局多元場景，除了交通外，城市管理場景也在加速滲透，多元驅動業績增長戰略清晰。此外，該公司客户依賴度雖較高，但長期穩定關係為業績增長帶來保障，隨着市場不斷滲透，將開拓更多的客户，分散集中度風險。不過該公司盈利及現金流均具有不穩定性，這可能拖累公司業務發展策略，仍需關注這兩個指標的持續改善。