懸崖邊的「個護第一股」大樹雲 還能再講AI故事嗎？

 《投資者網》張靜懿 

曾以「中國個人護理第一股」之姿登陸納斯達克的大樹雲（DSY.US），如今正深陷前所未有的生存危機。2025財年（截至2025年6月30日），公司營收暴跌65.08%至僅255.7萬美元，淨利潤由盈轉虧，鉅虧3253萬美元。此外，其銷售費用竟高達3471萬美元，是營收的十余倍——一場豪賭式的營銷投入，最終換來的卻是核心業務的全面崩盤。 

自2025年9月股價觸及7.33美元每股的高點后，大樹雲股價一路下挫，截至2026年1月26日收盤股價已下探至0.2762美元每股，目前已徘徊於「仙股」區間。 

面對主營業務的徹底失血與持續逼近的退市紅線，大樹雲在2025年末倉促宣佈將全面轉型人工智能，試圖以一個全新的「科技故事」力挽狂瀾。然而，在缺乏任何技術、團隊或項目細節支撐的背景下，這場轉型更像是絕境中的孤注一擲，其未來走向充滿巨大不確定性。 

從「雙百億」夢想到業務崩盤：一棵速生大樹的根基之困

大樹雲的故事始於2020年，由創始人朱文泉在深圳創立。公司自誕生起便將資本化路徑作為核心目標，高調宣稱「兩年內登陸納斯達克」。其選擇的賽道是競爭激烈的女性衞生用品市場，並迅速構建了一套「KOL種草+公益營銷」的輕資產模式。通過在抖音、小紅書等平臺投放內容，並輔以向欠發達地區學校捐贈衞生巾的「微笑雲」公益項目，大樹雲在短期內獲得了品牌聲量。數據顯示，其衞生巾銷售收入從2022財年的45.52萬美元增長至2024財年的516.28萬美元，成為絕對的收入支柱。 

2024年6月，大樹雲通過與SPAC（特殊目的收購公司）Plutonian Acquisition Corp.合併，成功登陸納斯達克，股票代碼DSY.US，成為首家在美上市的中國衞生巾企業。上市之際，公司描繪了宏大的「雙百億」願景——即實現年營收100億元人民幣和市值100億美元，並計劃通過資本運作整合國內個護品牌。

然而，這一願景的根基卻異常脆弱。公司極度重營銷、輕研發，截至2024年6月底，其研發和產品開發人員僅有2名。這種模式在市場紅利期尚可維繫，一旦遭遇行業信任危機或競爭加劇，其產品缺乏核心競爭力的短板便暴露無遺。例如，2024年底爆發的「國標負差」事件，引發了消費者對衞生巾產品質量的廣泛質疑，多家品牌捲入爭議。這起行業性信任危機，對於依賴營銷驅動、產品力不足的新品牌衝擊尤為顯著。 

「燒錢換增長」的幻滅：財務數據背后的經營黑洞與渠道困局

上市后的2025財年，大樹雲的經營邏輯呈現出嚴重失衡。財報顯示，公司銷售費用飆升至3471萬美元，較上一財年暴增26倍有余。這筆鉅額開支中，高達3420萬美元是以股份支付的形式給予分銷商的激勵補償。這一操作引發諸多質疑：一方面，剔除這部分非現金支出后，公司實際用於市場推廣的費用僅51.26萬美元，與其宣稱的「大規模營銷」嚴重不符；另一方面，這筆鉅額股份支付的對象是一家貢獻了超一半營收的「大型分銷商」，但其具體身份及是否存在關聯關係，公司始終未予披露，信息透明度堪憂。

這種畸形的財務結構直接導致了災難性的后果。在銷售費用賬面激增的同時，公司核心的衞生巾業務收入卻從2024財年的516.28萬美元驟降至2025財年的95.45萬美元，縮水超過八成。線上渠道全面失守，其官方抖音賬號「大樹雲消毒級衞生巾」已於2023年5月停更，小紅書相關賬號也在2024年初陸續停擺，店鋪商品鏈接顯示「已下架」；在主流電商平臺，淘寶官方店鋪9款商品合計付款人數不足200人，京東平臺在售產品多為第三方經銷商，銷量多為個位數。線下加盟模式同樣曇花一現，2023年初推出的便利店加盟項目及「百城萬店」計劃，隨着「大樹雲經營連鎖」微信賬號於當年8月停更而不了了之。有加盟商反映，在繳納5000元加盟費后，並未獲得承諾的物流與營銷支持，導致不少門店最終無奈閉店。

財務結果的惡化是全方位的。公司2025財年營收同比暴跌超65%，至255.7萬美元，淨利潤由盈轉虧，鉅虧3252.79萬美元。更為嚴峻的是，公司的現金流持續失血，2024財年與2025財年經營活動產生的現金流量淨額均為負值，分別為-150萬美元及-650萬美元，這表明公司喪失了自我造血能力，陷入「越燒錢、越虧損」的惡性循環。這不僅是其激進營銷與脆弱渠道策略的失敗，也嚴重透支了早期投資者的信任，並將公司置於持續的退市風險與經營壓力之下。 

AI轉型：絕地求生還是新瓶裝舊酒？

在主營業務全面崩潰、股價瀕臨退市邊緣的絕境下，大樹雲於2025年末宣佈了一項激進的戰略轉向——全面進軍人工智能領域，並聲稱已在2025年第四季度完成轉型。公司表示已獲得3000萬元人民幣及500萬美元的國際資本支持。此舉意圖明顯：通過擁抱當前最熱門的AI概念，重塑市場敍事，吸引新的資本注入，以解燃眉之急。 

但截至2026年1月，這場轟動一時的轉型在公開信息層面卻是一片真空。沒有任何公告披露其具體的技術方向、核心研發團隊、戰略合作伙伴，或是任何已啟動的AI項目或產品原型。一家此前以個人護理用品為核心、且被指出研發能力薄弱的消費品公司，要跨越到對高端人才需求旺盛、資本高度密集且回報周期長的AI領域，其難度不言而喻。 

市場普遍將大樹雲此舉視為一種技術性的市值管理手段，即通過發佈重大利好消息來刺激股價短期反彈，以滿足納斯達克的持續上市要求。這種「只有口號、沒有細節」的轉型，不僅難以取信於理性投資者，反而加深了外界對其「故事驅動」路徑依賴的擔憂。大樹雲的未來，不再取決於其能否講好下一個故事，而在於能否在殘酷的現實面前，拿出真正能落地的商業實踐。否則，無論故事多麼動人，終將難逃被市場徹底拋棄的命運。（思維財經出品）■