東方證券：IO和ADC為腫瘤頭部MNC焦點 聯用將迎突破

東方證券發佈研報稱，JPM 2026大會上腫瘤領域頭部MNC將IO和ADC作為戰略重心，且十分重視聯合療法的開發，其中二代IO多來自國產企業，sac-TMT在ADC中地位突出，今年是IO聯合ADC確定性提升的關鍵節點，未來ADC尤其是泛瘤種ADC的需求有望進一步提升。

東方證券主要觀點如下：

事件

2026年1月12日至15日，第44屆全球醫療健康大會(JPM大會)在美國舊金山舉行，該大會是業內最大、最具信息量的醫療投資研討會，匯聚了全球行業領袖、新興公司以及投資界成員，被視作新葯研發趨勢、資本流向和BD合作的關鍵信號，該行對JPM大會上腫瘤領域頭部MNC的佈局要點進行了梳理，並進一步對焦點領域探討和分析。

二代IO和ADC仍為焦點，國產創新領銜

MNC在腫瘤領域的佈局仍以二代IO和ADC等為主，其中國產創新佔據了重要地位，默沙東明確將引進自科倫博泰的sacTMT(蘆康沙妥珠單抗)作為腫瘤領域的發展重心，已開展16項III期臨牀;PD-(L)1/VEGF雙抗也被視為腫瘤領域的發展基石，輝瑞今年將推進4項SSGJ-707的III期臨牀，BNT327到今年底前將有8項III期臨牀進行。另一方面，圍繞IO和ADC的聯用探索正全面加速，默沙東已開展9項sac-TMT聯用K藥的III期臨牀研究，BMS將推進BNT327與ADC的聯用，輝瑞計劃今年開展SSGJ-707和ADC聯用的III期臨牀。

「IO+ADC」聯用確定之年，ADC需求有望提升

IO聯合化療已在當前腫瘤治療中取得了核心地位，未來IO和ADC的聯用是重要發展方向：1)一代IO+ADC：起步最早競爭激烈，僅EV聯合K藥獲批，在研關鍵臨牀中最常聯用TROP2 ADC，其中sac-TMT地位突出;2)二代IO+化療：AK112進度領先，26年將迎來監管和數據里程碑，BNT327和SSGJ-707已開始加速佈局;3)二代IO+ADC：處於初期階段，適應症零散，阿斯利康進度領先，SSGJ-707迅速跟進。

「一代IO+ADC」和「二代IO+化療」均在今年讀出1L驅動基因陰性NSCLC的關鍵數據，屆時在聯用背景下，ADC相對化療，以及二代IO相對一代IO表現如何的關鍵問題將得到解答，IO聯合ADC的確定性將顯著提升。當前，IO已開展和各種ADC的聯用方案探索，在二代IO佈局火熱的同時，手握ADC產品的豐富程度或者普適性可能亦是未來勝負的關鍵。因此，對於ADC的需求有望進一步提升。

相關標的包括：康方生物、三生製藥、榮昌生物、信達生物、科倫博泰生物-B、中國生物製藥、邁威生物-U、百利天恆、復宏漢霖、恆瑞醫藥等。

風險提示

創新葯研發失敗的風險;市場競爭加劇的風險;創新葯商業化的風險等。