國聯民生證券：全球CXO行業強勢復甦 2026年有望延續高景氣

國聯民生證券發佈研報稱，全球生物科技及藥企投融資活動及交易需求在2025年顯著回暖，創新葯新技術平臺蓬勃發展，驅動CXO行業下游需求全面復甦，行業景氣度有望將、在2026年延續。中國CRO市場於2025年重回增長軌道。CDMO方向建議關注景氣度賽道方向，1)多肽供應鏈先發龍頭;2)ADC浪潮中有望受益的公司;3)小核酸方向前瞻佈局的細分領域特色公司;以及4)大單品潛在邊際牽引顯著的公司。

國聯民生證券主要觀點如下：

全球需求端強勁反彈，奠定增長基礎

全球Biotech融資在2025年Q4創下歷史新高，跨國藥企(MNC)需求觸底回升。中國市場IND數量同比增長19%，BD交易金額同比高增，國內創新葯市場活力充沛，為CXO行業提供持續動能。

藥明系龍頭地位穩固，新業務驅動高增長

藥明康德：2025年業績亮眼，經調淨利同比+41.3%，TIDES業務成為業務增長新引擎，收入增速超過90%，GLP-1管線佈局領先，全球市場份額近25%。小分子CDMO商業化項目持續貢獻穩定收入。藥明生物：項目總數達945個，創歷史新高，雙多抗及ADC項目增長30%，新技術平臺接棒大分子浪潮貢獻中長期增長新驅動力，后期臨牀及商業化項目數量為未來商業化生產(M)收入加速打下堅實基礎。藥明合聯：專注ADC/XDC賽道，2025年收入增速超40%，全球市場份額提升至24%以上，產能全球擴張計劃明確以支持公司長期發展，有望在ADC新葯商業化的產業趨勢中持續受益。

國內臨牀CRO明確拐點，泰格醫藥受益行業復甦

中國CRO市場於2025年重回增長軌道。泰格醫藥訂單價格在連續下行后於2025年企穩復甦，受益於國內臨牀管線數量增長與融資環境改善，量價齊升的下游需求趨勢有望在未來延續。

全球CDMO巨頭加速擴張，印證行業高景氣

Lonza/FujiFilm：業績指引樂觀，其中Fujifilm2025年獲得80億美元新訂單，海外CDMO龍頭公司積極擴張大規模產能，彰顯公司發展信心及全球大分子CDMO的強勁需求。Charles River：2025年H2起訂單趨勢改善，公司預計安評業務2026年H2收入重回增長軌道，是行業早期研發需求的先行指標，進一步驗證CXO行業全產業復甦的趨勢。

投資建議

CRO方向：建議關注有望在創新浪潮中持續獲益的臨牀CRO方向平臺型龍頭泰格醫藥及細分領域龍頭普蕊斯;重視下游訂單變化兑現周期較短且邊際彈性更大的前端CRO公司：泓博醫藥、昭衍新葯、美迪西、益諾思及一體化龍頭康龍化成。CDMO方向：建議關注景氣度賽道方向，1)多肽供應鏈先發龍頭：藥明康德、諾泰生物;2)ADC浪潮中有望受益的公司：藥明合聯，皓元醫藥;3)小核酸方向前瞻佈局的細分領域特色公司：諾泰生物、誠達藥業、奧鋭特;以及4)大單品潛在邊際牽引顯著的公司：凱萊英、維亞生物、博騰股份等。

風險提示：1)醫保、集採政策導致價格不及預期;2)臨牀進度或上市時間不及預期;3)行業競爭格局的不確定性;4)地緣政治風險;5)下游投融資及需求復甦不及預期。