電話會總結 ｜ HCA Healthcare(HCA)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據HCA Healthcare業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **2025年第四季度表現：** - 營收同比增長6.7%，反映持續需求和網絡擴張 - 歸屬於HCA Healthcare的淨利潤同比增長近31% - 調整后每股收益同比增長29% - 調整后EBITDA同比增長約11%，其中颶風影響市場貢獻約1.5億美元 - 調整后EBITDA利潤率環比和同比均有改善，季度同比提升80個基點 **2025年全年表現：** - 同設施基礎營收增長6.6% - 合併調整后EBITDA同比增長12.1% - 調整后EBITDA利潤率提升90個基點 - 調整后每股收益全年增長28.5% - 經營現金流達126億美元，同比增長20% - 資本支出全年49億美元 - 股票回購全年100億美元 - 股息支付全年6.79億美元 ## 2. 財務指標變化 **運營指標：** - 同設施入院人數增長2.4%，等效入院人數增長2.5% - 同設施住院手術量與去年持平 - 同設施門診手術量略有下降，門診手術中心(ASC)季度下降約1.5% - 急診科就診量同比增長50個基點 - 同設施每等效入院淨收入同比增長2.9% **現金流和資本配置：** - 第四季度經營現金流24億美元，全年126億美元 - 債務與調整后EBITDA槓桿率維持在目標區間低端 - 第四季度資本支出15億美元 - 第四季度股票回購26億美元 - 季度股息從每股0.72美元提高至0.78美元 **補充支付項目：** - 全年補充支付淨收益增加4.2億美元 - 第四季度因弗吉尼亞州追溯支付影響，補充支付與去年同期基本持平

業績指引與展望

• 2026年營收指引為765-800億美元，同比增長約6.7%，反映持續的需求增長和網絡擴張效應。

• 2026年調整后EBITDA預期155.5-164.5億美元，調整后EBITDA利潤率預計略高於20%，與2025年基本持平。

• 2026年淨利潤指引65-70億美元，稀釋每股收益預期29.01-31.50美元，顯示強勁的盈利能力。

• 2026年資本支出大幅提升至50-55億美元，較此前指引上調，主要用於戰略投資和網絡擴張項目。

• 2026年經營現金流預期120-130億美元，體現公司強勁的現金生成能力。

• 等效入院量增長預期2%-3%，符合公司長期增長目標區間。

• 健康保險交易所業務預計對調整后EBITDA產生6-9億美元負面影響，主要受保費税收抵免到期和行政改革影響。

• 醫療補助補充支付項目淨收益預計下降2.5-4.5億美元，主要受田納西州項目調整、德州項目暫停和弗吉尼亞州一次性支付影響。

• 韌性計劃預計在2026年實現4億美元成本節約，用於抵消政策變化帶來的不利影響。

• 醫師成本壓力預計將呈現高個位數增長，成為2026年主要成本壓力來源。

• 健康保險交易所業務量預計下降15%-20%，約佔2025年入院量的8%和營收的10%。

• 全年利潤率預期保持在20%以上水平，顯示公司在面臨政策逆風時仍能維持強勁盈利能力。

分業務和產品線業績表現

• HCA Healthcare主要通過醫院網絡提供醫療服務，擁有約2,700個門診設施，目標在本十年末達到每家醫院配備18-20個門診設施的比例，通過有機增長和戰略收購擴大門診服務覆蓋範圍

• 公司業務涵蓋四大門診收入類別：急診服務、門診手術（包括醫院和門診手術中心）、門診平臺（包括醫師診所和緊急護理診所）以及其他醫院門診服務（包括心臟病學、診斷等），所有四個類別在第四季度均實現穩健收入增長

• 公司約15%的醫院為農村醫院，通過遠程醫療、轉運系統、醫師衞星診所、緊急護理等方式為農村社區提供服務，同時通過研究生醫學教育項目和護理輪轉項目參與農村醫療服務

• 醫院平均佔用率維持在73%-74%，為持續擴張和資本部署提供支撐，公司已批准約70億美元的開發項目資本，將在2026-2028年期間上線

• 公司服務多元化程度較高，沒有單一服務線收入佔比超過15%，地理分佈也較為分散，沒有單一分部利潤佔比超過10%，在心臟服務、急診服務等領域持續投資並看到合理需求增長

市場/行業競爭格局

• HCA Healthcare在醫療保健行業中展現出顯著的規模優勢和網絡效應，2025年患者接觸量達到創紀錄的4700萬人次，體現了其作為全國性醫療系統的市場領導地位，通過將高質量本地醫療網絡與全國性規模能力相結合，形成了獨特的競爭壁壘。

• 公司在門診服務領域積極擴張以應對行業競爭，2025年新增約100個門診業務單位，目前擁有約2700個門診設施，計劃到本十年末達到每家醫院配備18-20個門診設施的目標，通過綠地項目和戰略收購雙輪驅動擴張。

• 面對政策變化帶來的行業挑戰，HCA Healthcare通過4億美元的韌性計劃展現出強於同業的適應能力，該計劃涵蓋收入完整性、成本效率和容量管理四個核心領域，利用內外部基準分析、數字化轉型和共享服務平臺等三大能力驅動競爭優勢。

• 公司在數字化和人工智能應用方面處於行業前沿，通過與主要支付方的數字化整合減少了應收賬款天數，在管理、運營和臨牀三個領域全面部署AI技術，特別是利用專有數據庫為醫生提供臨牀決策支持，形成了難以複製的技術護城河。

• HCA Healthcare的財務實力為其在行業整合中提供了顯著優勢，債務與調整后EBITDA比率保持在目標區間低端，擁有100億美元新授權的股票回購計劃，使其能夠在小型醫院和醫療系統面臨補貼到期等政策衝擊時把握併購機會。

• 公司通過差異化的支付方組合和地理分佈降低了行業風險敞口，商業保險、醫療保險交換計劃、醫療保險和醫療補助各佔一定比例，且無單一業務部門貢獻超過10%的利潤，無單一服務線貢獻超過15%的收入，展現出優於同業的風險分散能力。

公司面臨的風險和挑戰

• 健康保險交易所政策變化帶來重大財務衝擊，預計2026年將對調整后EBITDA造成6-9億美元的負面影響，主要源於增強保費税收抵免到期、行政改革以及《一項大而美的法案》實施。

• 醫療補助補充支付項目收益大幅下降，預計2026年淨收益將減少2.5-4.5億美元，主要由於田納西州項目從6個季度收益迴歸至4個季度、德克薩斯州特定項目暫停以及弗吉尼亞州一次性追溯支付的時間性影響。

• 健康保險交易所患者量預計下降15%-20%，約佔公司總入院量的8%和收入的10%，大部分流失患者將轉為僱主贊助保險或無保險狀態，后者將導致利用率下降約30%並增加無償護理負擔。

• 醫師成本壓力持續加劇，預計2026年醫師費用增長可能達到高個位數百分比，對運營成本構成顯著壓力。

• 患者支付能力面臨挑戰，特別是在金屬層級從銀級轉向銅級的情況下，銅級參保者的收款率歷史上低於銀級，可能影響應收賬款回收。

• 無保險患者數量預期增加，由於保險交易所覆蓋面縮減，更多患者將以無保險身份就醫，這些患者通常在入院時即被歸類為慈善護理，直接轉化為無償護理成本。

• 門診手術量出現下滑趨勢，同院門診手術案例在第四季度同比下降約50個基點，其中流動手術中心下降約1.5%，主要受醫療補助支付組合疲軟和低強度手術案例減少影響。

• 政策環境不確定性持續存在，包括農村健康轉型項目的實施時間和規模仍不明確，以及新政府醫療政策變化的潛在影響需要持續監控。

公司高管評論

• 根據HCA Healthcare業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Samuel Hazen（首席執行官）**：發言積極樂觀，語調自信。強調公司連續19個季度實現量增長，稱2025年為"又一個成功年份"，對團隊表現給予高度讚揚。在討論政策挑戰時保持冷靜專業，強調公司"核心業務依然強勁"，對公司應對能力表現出強烈信心。在談及AI和技術投資時顯得特別興奮，稱其為"聖盃"機會，表達了"全力投入人工智能可能性"的決心。

• **Mike Hart（首席財務官）**：發言務實謹慎，但整體積極。在介紹財務數據時語調平穩專業，對業績表現表示"滿意"。在討論2026年挑戰時保持坦誠透明，承認存在"重大判斷"和不確定性，但同時強調對韌性計劃有"信心"。在回答分析師問題時表現耐心詳細，語調中透露出對公司基本面的信心。

• **Frank Morgan（投資者關係副總裁）**：發言簡潔專業，主要負責會議流程管控，語調中性友好，體現出良好的投資者關係管理風格。 **總體管理層情緒**：儘管面臨政策不確定性和交易所補貼到期等挑戰，管理層整體表現出積極自信的態度，特別是對公司的運營韌性、數字化轉型能力和長期增長前景充滿信心。

分析師提問&高管回答

• # HCA Healthcare 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 成本管理與利潤率前景 **分析師提問**：關於2026年費用項目（薪酬福利、耗材、其他運營費用、專業費用等）的基本假設是什麼？是否存在利潤率改善機會？ **管理層回答**：2026年利潤率預計與2025年基本持平。醫師成本壓力持續，預計增長可能達到高個位數。合同勞動力佔薪酬福利比例約4.2%，這是我們進入2026年的運行率。韌性計劃將幫助抵消交易所帶來的不利影響。 ## 2. 韌性計劃詳情與執行信心 **分析師提問**：能否詳細説明4億美元韌性計劃的構成，以及執行的信心和時間安排？ **管理層回答**：韌性計劃聚焦四個關鍵領域：收入完整性、可變和固定成本效率、產能管理。我們利用內外部基準分析、數字化轉型與AI自動化、擴展共享服務平臺三大能力。這是一個多年計劃，2026年我們有信心實現4億美元的增量成本節約。 ## 3. 健康保險交易所影響建模 **分析師提問**：關於ACA補貼到期的淨負面影響在2-5億美元範圍，如何看待交易所量下降對整體業務的影響？ **管理層回答**：我們模型預測交易所量下降15%-20%，其中15%-20%轉向僱主保險（有利），其余轉為無保險人羣，利用率下降約30%。交易所業務約佔入院量8%、收入10%。我們正密切關注註冊數據變化。 ## 4. 數字化與支付方合作進展 **分析師提問**：你們與支付方在數據和爭議解決方面的數字化努力如何體現在收入周期、收益率或定價上？ **管理層回答**：我們與主要支付方啟動了數字化整合項目，包括電子數據交換和管理簡化。這些努力顯著改善了應收賬款天數，特別是第四季度，通過數字化數據共享實現了更及時的理賠支付和爭議緩解。 ## 5. 農村醫療轉型基金機遇 **分析師提問**：關於《一個大而美麗的法案》中農村醫療轉型基金的最新想法？ **管理層回答**：50個州都已獲得項目資金，但這些主要是州主導的項目，大多數細節尚未公佈。我們約15%的醫院是農村醫院，我們正積極與州和聯邦合作伙伴保持聯繫，但由於不確定性，未將其納入指導。 ## 6. 門診手術量下滑原因 **分析師提問**：門診手術量同比下降的原因是什麼？有哪些支付方類別值得關注？ **管理層回答**：門診手術病例下降約50個基點，醫院基本持平，ASC下降約1.5%。支付方結構持續疲軟，主要由醫療補助推動。同時看到ENT等低強度病例減少。儘管如此，門診手術整體淨收入和盈利仍實現良好增長。 ## 7. 併購機會與資本配置 **分析師提問**：隨着補貼到期，是否看到更多併購機會？資本預算優先級如何？ **管理層回答**：門診領域的收購管道比往年更大。醫院層面尚未看到重大機會。我們有近70億美元已批准項目將在2026-2028年上線，因此將資本支出提升至50-55億美元範圍。醫院佔用率73%-74%，有充足的有機增長投資機會。 ## 8. 技術與AI投資戰略 **分析師提問**：在技術議程中，AI在哪些領域能為HCA帶來最大機會？ **管理層回答**：我們在三個領域投資：1）管理領域（收入周期、人力資源、供應鏈）；2）運營領域（throughput、資產生產力、調度）；3）臨牀領域（支持醫生決策、護理安全網）。我們正全力投入AI與人類智能的結合，預期在質量、效率和管理效果方面創造價值。 ## 9. 壞賬與無補償護理預期 **分析師提問**：2026年指導對整體壞賬和無補償護理的假設是什麼？ **管理層回答**：失去交易所覆蓋的人羣中，未轉向僱主保險的將成為無保險人羣，我們預期進入醫院的無保險患者會增加。從銀級轉向銅級的患者欠款可能增加，但我們認為患者余額收繳的影響相對較小，主要影響還是無保險人羣的增長。 ## 10. 長期利潤率可持續性 **分析師提問**：考慮到HCA持續超過20%的利潤率表現，如何看待可持續的利潤率水平？ **管理層回答**：考慮到交易所和補充支付的不利因素，我們能夠通過韌性計劃抵消大部分影響，2026年利潤率指導與2025年基本一致。基於市場需求、韌性計劃和數字化轉型，我們對維持長期計劃充滿信心。

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