電話會總結 ｜ PACCAR(PCAR)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據PACCAR業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **季度業績（2025年第四季度）：** - 營收：68億美元 - 淨利潤：5.57億美元 - 卡車、零部件及其他業務毛利率：12% **年度業績（2025年全年）：** - 營收：284億美元 - 調整后淨利潤：26.4億美元，為公司歷史第四高盈利年 - 調整后稅后收入回報率：9.3% - 連續第87年實現盈利 **分業務板塊表現：** - PACCAR零部件年收入：69億美元，税前利潤16.7億美元（創紀錄） - PACCAR零部件第四季度收入：17億美元，税前利潤4.15億美元 - PACCAR金融服務年收入：22億美元（創紀錄），税前利潤4.85億美元 - PACCAR金融服務第四季度收入：5.69億美元，税前利潤1.15億美元 ## 2. 財務指標變化 **同比增長情況：** - PACCAR零部件年收入同比增長3% - PACCAR零部件第四季度收入同比增長4% - PACCAR金融服務年税前利潤同比增長11% - PACCAR金融服務第四季度税前利潤同比增長10% - 二手卡車價值同比增長4% **其他關鍵指標：** - PACCAR零部件第四季度毛利率：29.5%（在疲軟市場環境下） - 年度股息：每股2.72美元，包括年末股息1.40美元，股息收益率接近3% - 資本投資：7.28億美元 - 研發投資：4.46億美元 - PACCAR金融服務市場份額：27%，較2024年增長2個百分點

業績指引與展望

• **2026年第一季度毛利率預期**：預計第一季度卡車、零部件及其他業務毛利率將從第四季度的12%提升至12.5%-13%，主要受益於Section 232關税政策的全季度影響和製造效率改善。

• **2026年卡車交付量預測**：預計2026年卡車交付量將與2025年第四季度的32,900輛保持相當水平，顯示穩定的生產節奏。

• **2026年資本支出計劃**：計劃資本投資7.25-7.75億美元，較2025年的7.28億美元基本持平，主要投向技術創新和製造能力提升。

• **2026年研發投入預算**：研發支出預算設定為4.5-5億美元，高於2025年的4.46億美元，重點投向清潔柴油、混合動力、電池技術和自動駕駛平臺。

• **PACCAR零部件業務增長預期**：預計2026年零部件銷售增長4%-8%，第一季度預期同比增長3%，隨着市場復甦全年增長將加速。

• **市場規模預測**：2026年美國/加拿大8級卡車市場預計為23-27萬輛；歐洲16噸以上卡車市場預計為28-32萬輛；南美16噸以上市場預計為10-11萬輛。

• **價格成本動態**：第一季度預期實現正向的價格成本差，主要由於取消關税附加費和成本削減抵消了定價軟化的影響。

• **零部件毛利率展望**：第四季度零部件毛利率為29.5%，隨着市場改善和產品組合重新平衡，預期未來毛利率將有所提升。

分業務和產品線業績表現

• PACCAR Parts業務表現強勁，2025年年收入創紀錄達69億美元，同比增長3%，税前利潤達16.7億美元；第四季度收入17億美元，同比增長4%，税前利潤4.15億美元，毛利率為29.5%，預計2026年增長4%-8%

• PACCAR Financial Services金融服務業務創歷史新高，2025年年收入22億美元，税前收入增長11%至4.85億美元；第四季度收入5.69億美元，税前收入增長10%至1.15億美元，市場份額提升至27%

• 卡車製造業務涵蓋Kenworth、Peterbilt和DAF三大品牌，第四季度交付32,900輛卡車，在美國和加拿大8級卡車市場佔有率達30%，DAF在歐洲重型卡車市場份額為13.5%，第四季度卡車及零部件毛利率為12%

• 公司持續投資研發和技術創新，2025年資本投資7.28億美元，研發投資4.46億美元；2026年計劃資本投資7.25-7.75億美元，研發預算4.5-5億美元，重點投向清潔柴油、混合動力、電池技術、自動駕駛平臺等領域

• 全球分銷網絡不斷擴張，PACCAR Parts全球配送中心增至21個，包括在卡爾加里新建的配送中心，通過連接性和代理AI技術提升車輛正常運行時間和客户成功率

市場/行業競爭格局

• PACCAR在北美Class 8卡車市場保持強勢地位，Kenworth和Peterbilt品牌合計佔據30%的市場份額，在233,000輛零售銷量中表現突出，特別在零擔運輸和專用車輛細分市場處於領導地位

• 歐洲重卡市場競爭激烈，DAF品牌以13.5%的市場份額參與競爭，憑藉創新的空氣動力學設計和豪華駕駛室獲得國際年度卡車獎，這是五年內第三次獲此殊榮，顯示其在高端卡車市場的競爭優勢

• Section 232關税政策成為重要競爭分水嶺，自2025年11月1日生效后，PACCAR憑藉本土化製造策略獲得結構性成本優勢，而進口卡車製造商面臨額外關税負擔，部分競爭對手尚未將關税成本轉嫁給客户

• 庫存管理成為競爭差異化因素，PACCAR庫存水平為2.2個月，明顯低於行業平均的3.2個月，為公司在市場復甦時提供更好的響應能力和競爭定位

• EPA 27排放法規帶來行業洗牌機會，新規要求氮氧化物排放限制在35毫克，預計每輛卡車成本增加約1萬美元，PACCAR憑藉最新的卡車和發動機產品線在合規性方面具備競爭優勢

• 零部件和金融服務業務成為差異化競爭要素，PACCAR Parts年收入69億美元增長3%，PACCAR Financial Services市場份額提升至27%，這些高利潤率業務強化了公司整體競爭地位

• 技術創新成為未來競爭焦點，公司在電氣化、自動駕駛、智能AI和互聯車輛服務方面加大投資，研發支出4.46億美元，為長期市場競爭奠定技術基礎

公司面臨的風險和挑戰

• 根據PACCAR業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 供應鏈瓶頸風險：管理層擔心如果年內需求大幅增長，供應鏈可能出現瓶頸，特別是在第三、四季度建造量顯著增加時，會對供應商系統造成壓力，可能限制產能提升。

• 競爭環境不確定性：儘管Section 232關税為PACCAR提供了優勢，但競爭對手尚未將關税成本完全傳導至市場，保持了激烈的競爭態勢，第一季度定價仍面臨壓力。

• 監管政策變化風險：EPA NOx 27排放法規雖已明確，但在有效使用壽命和保修方面的具體要求仍可能發生變化，每輛卡車成本可能增加約1萬美元，影響客户購買決策。

• 市場需求波動風險：貨運市場仍處於復甦初期，載貨卡車細分市場剛開始加速，市場需求的可持續性存在不確定性。

• 製造轉換成本：第四季度為實現本地化生產而進行的工廠調整和產品線轉換產生了顯著的製造成本和效率損失。

• 駕駛員短缺影響：CDL執法規則導致合格駕駛員減少，可能影響運輸公司的運營能力和二手卡車市場需求。

• 匯率和地緣政治風險：USMCA貿易協定重新談判預計將在年內進行，可能對未來的運營環境和成本結構產生影響。

• 庫存管理挑戰：雖然目前庫存水平良好，但隨着EPA 2027法規臨近，需要平衡預購需求和避免庫存積壓的風險。

公司高管評論

• 根據PACCAR業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Preston Feight（首席執行官）**：發言積極自信，多次表達自豪情緒。強調公司在困難環境中取得"非常好的"業績，稱讚員工團隊"出色"和"令人印象深刻"。對未來充滿信心，預期2026年將是"加速增長的一年"。在回答分析師問題時語調堅定，對公司戰略定位和競爭優勢表現出強烈信心。

• **Kevin D. Baney（Kenworth總經理）**：語調穩健積極，重點強調PACCAR Parts和Financial Services的"創紀錄"表現。對公司技術投資和經銷商網絡擴張表現出樂觀態度，預測零部件銷售將實現4%-8%的增長。回答分析師問題時專業且自信。

• **Brice J. Poplawski（首席財務官）**：發言簡潔專業，主要提供技術性財務數據支持。在討論價格成本動態時表現出謹慎樂觀，確認第一季度將實現"淨正面的價格成本"效應。語調平穩，注重數據準確性。

• **Ken Hastings（投資者關係總監）**：發言簡短禮貌，主要負責會議流程管理和結束致辭，語調專業友好。 **整體管理層情緒**：高管團隊整體表現出積極樂觀的情緒，對公司當前業績表示滿意，對未來發展前景充滿信心。特別是在討論Section 232關税政策帶來的結構性優勢和NOx EPA 27法規明確性時，管理層顯示出強烈的戰略信心。

分析師提問&高管回答

• 根據PACCAR業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 毛利率改善預期 **分析師提問**：David Raso詢問儘管交付量持平，公司如何實現從4季度到1季度的毛利率改善？ **管理層回答**：Preston Feight解釋稱，4季度受到Section 232關税影響和工廠調整成本拖累，1季度將獲得完整季度的關税優勢，加上NOx 27法規明確性和訂單強勁增長，預計毛利率從12%提升至12.5%-13%。 ### 2. 訂單轉化為生產的時間 **分析師提問**：David Raso關注強勁訂單何時轉化為生產？ **管理層回答**：Preston Feight表示年末訂單多為全年分散交付，目前訂單更加臨近，正在建立積壓訂單，這將轉化為外圍季度的更高產量。 ### 3. 售后市場表現 **分析師提問**：Jerry Revich詢問1月份各地區售后業務表現，特別是歐洲市場？ **管理層回答**：Kevin Baney迴應1季度預計同比增長3%，在疲軟的配件市場中團隊表現出色，客户專注於必要維護，預計全年增長4%-8%。 ### 4. 歐洲市場需求加速 **分析師提問**：Jerry Revich詢問歐洲需求加速的具體驅動因素？ **管理層回答**：Preston Feight表示歐洲重卡市場達到297,000輛，相對強勁，沒有特定地區集中，公司繼續專注高端卡車，獲得多項行業認可。 ### 5. Section 232關税的競爭影響 **分析師提問**：Jerry Revich詢問Section 232如何影響市場份額與單車盈利能力的平衡？ **管理層回答**：Preston Feight認為這將從劣勢轉為優勢，雖然不會立即顯現，但隨着年度推進，公司在毛利率和市場份額方面都有機會獲得提升。 ### 6. 長期卡車毛利率前景 **分析師提問**：Robert Wertheimer詢問未來2-3年卡車毛利率是否會有所不同？ **管理層回答**：Preston Feight表示預測1-3年較為困難，重點是通過最新卡車陣容、連接卡車數據和AI技術為客户提供最大價值。 ### 7. 生產動態和地區分佈 **分析師提問**：Steven Fisher確認4季度生產動態和1季度地區分佈？ **管理層回答**：Preston Feight確認15,000輛符合預期，1季度美國加拿大略有上升，歐洲略有下降。 ### 8. 訂單增長的細分領域 **分析師提問**：Angel Castillo詢問訂單增長的具體領域和1-2季度訂單填充情況？ **管理層回答**：Preston Feight表示1月份延續12月強勁勢頭，專用車、車身製造商和LTL市場都有顯著訂單，1季度基本滿員。 ### 9. 駕駛員短缺對卡車訂單的影響 **分析師提問**：Scott Group詢問駕駛員短缺如何影響卡車訂單？ **管理層回答**：Preston Feight認為合規駕駛員減少使established承運商獲得更好費率定位，改善盈利能力后將推動卡車採購。 ### 10. EPA 2027價格影響 **分析師提問**：Stephen Volkmann詢問NOx 2027法規的價格增長幅度？ **管理層回答**：Preston Feight表示一般建議客户考慮正負10,000美元的範圍，這給客户提供了規劃依據。 ### 11. 配件毛利率和庫存狀況 **分析師提問**：Chad Dillard詢問配件毛利率和庫存相對市場的情況？ **管理層回答**：Kevin Baney迴應4季度配件毛利率29.5%，Preston Feight補充PACCAR庫存2.2個月，行業平均3.2個月，處於最佳位置。 ### 12. 供應鏈瓶頸擔憂 **分析師提問**：Jamie Cook詢問供應鏈是否能夠應對需求改善？ **管理層回答**：Preston Feight表示與供應商關係良好，已提供預測和增長預期，但如果下半年產量顯著提高可能造成壓力。 總體而言，分析師對PACCAR的業績表現和前景展現出積極情緒，主要關注點集中在毛利率改善、訂單增長、市場份額提升和新法規帶來的機遇等方面。

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