「降本」失靈，國藥現代陷營利雙降困局

（來源：北京商報）

連續三年營收下滑，國藥現代在2025年迎來了更壞的結局：營利雙降。1月26日，國藥現代發佈業績快報，2025年實現營業總收入93.63億元，同比下降14.4%；淨利潤9.44億元，同比下降12.85%。過去三年，在營收持續萎縮的背景下，國藥現代淨利潤卻逆勢衝上歷史高點，其祕密是削減了超過23億元的銷售費用。然而，隨着2025年營收與利潤雙雙掉頭向下，這種以費用換利潤的財務策略，終究撞上了核心業務「量價齊跌」的現實天花板。

業績承壓之下，國藥現代於2025年7月掛牌轉讓子公司國藥哈森51%股權，企圖通過處理虧損資產「回血」。不僅國藥現代，「國藥系」亦有多家上市公司呈現增長乏力態勢，資產剝離與結構重整正不斷上演。

增長光環徹底褪色

國藥現代發佈的業績快報顯示，2025年公司實現營業總收入93.63億元，同比下降14.4%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為9.44億元，同比下降12.85%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為8.52億元，同比下降18.36%。

這已經是國藥現代第四年出現營收下滑。自2022年開始，國藥現代原料藥業務及製劑業務同步承壓，導致當年該公司營收同比下降7.07%。2023年延續了頹勢，營收同比下降6.86%，到2024年，國藥現代原料藥業務因市場需求旺盛出現反彈，但製劑業務營收的大幅下降仍拖累整體業績表現，導致當年營收同比下降9.38%。

不過，在國藥現代營收持續下滑的情況下，淨利潤卻屢創新高。2022—2024年間，國藥現代的淨利潤分別為6.28億元、6.92億元、10.84億元，分別同比增長10.47%、10.21%以及56.62%，並在2024年達到了歷史新高。

淨利潤的逆勢增長，來自銷售費用的極致壓縮。國藥現代作為仿製藥企，隨着產品陸續納入集採，在業務規模受市場影響不斷收縮的同時，銷售邏輯也發生了根本性轉變。2021—2024年，國藥現代銷售費用從34.85億元逐步減少至11.52億元，2025年前三季度，國藥現代的銷售費用進一步下降，從2024年同期的9.69億元下降至3.55億元，銷售費用率僅為5.13%，而2021年的銷售費用率超20%。

不過，靠「降本」擠出的利潤空間終究有限，根據國藥現代最近發佈的業績快報，公司醫藥中間體及原料藥受到終端製劑需求和市場競爭的影響，青黴素類和克拉維酸鉀系列部分重點產品量價齊跌，致使該板塊整體收入規模有所下降；同時製劑產品在集採常態化及提質擴面聯動降價影響下，收入規模同比亦有收縮。

根據業績快報，受兩大核心業務板塊雙重拖累，國藥現代2025年整體毛利率同比減少6.91個百分點。儘管期間費用率仍在下降，同比減少3.68個百分點，但仍導致了營利雙降的局面。

就業績情況等相關問題，北京商報記者向國藥現代發送採訪函，截至發稿未獲得回覆。

核心管理層「大換血」

面對營收持續縮水的現狀，國藥現代不得不進行一系列調整，試圖通過人事變動與資產騰挪讓業績回暖。

人事層面，近兩年，國藥現代的高層變動堪稱頻繁。2023年6月，時任董事長周斌因個人原因辭職；2024年3月，李昊申請辭去財務總監職務，魏冬松申請辭去董事會祕書職務；7月，李昊又辭任副總裁及其他有關職務；8月，董事長董增賀，董事、總裁連萬勇同時離任，劉勇接任總裁；2025年1月，董事李茹、王鵬離任，同日，劉勇辭去副董事長一職；3月，副總裁倪峰因工作調動辭任；10月，國藥現代再度發佈公告，副總裁魏冬松因工作調動原因，申請辭去公司副總裁及在子公司兼任的其他職務。短短兩年多時間，公司核心管理團隊經歷了多輪洗牌。

值得注意的是，2025年7月，國藥現代全資子公司上海現代製藥營銷有限公司因在2022年7月至2023年7月期間，向全國152家醫院的281名醫生違規支付「專家勞務費」27.63萬元，收到上海市市場監管局50萬元罰單，而該子公司時任法定代表人正是魏冬松，在合規隱患下，人事調整或許也暗含着對內部管理體系的整改需求。

此外，國藥現代也試圖通過剝離虧損資產進行「回血」。2025年7月，國藥現代以1.55億元底價掛牌轉讓子公司國藥哈森51%股權，最終以1.1億元折價成交。數據顯示，國藥哈森自2021年起持續虧損，2024年淨利潤虧損6482.76萬元，2025年前4個月虧損1989.8萬元，成為國藥集團的負擔，不僅如此，國藥哈森還存在在售品種規模小、市場競爭力弱、與國藥現代其他子公司產品重疊度高等問題。

醫藥行業分析師朱明軍表示，國藥現代的人事調整與資產剝離，核心邏輯是從過去的規模擴張轉向聚焦增效，旨在止血虧損、優化報表並集中資源。然而，這屬於必要的財務減法，能緩解短期壓力，但無法根治其核心頑疾。公司業績連年下滑的深層原因在於主營業務面臨巨大價格壓力，而新產品增長未能彌補缺口。因此，根本原因在於完成創新轉型與產品結構升級。

「國藥系」進入承壓期

國藥現代的業績困境與架構調整並非個例，而是整個「國藥系」在行業轉型期的集體縮影。

據瞭解，「國藥系」旗下11家上市公司覆蓋醫藥流通、中藥、血液製品、化學制藥等核心板塊，除流通板塊相對穩定外，其余板塊均面臨不同程度的業績壓力，資產騰挪與人事調整成為體系主旋律。

從板塊表現來看，醫藥流通是「國藥系」為數不多的穩定基本盤。國藥控股2025年前三季度營收微降2.47%，淨利潤則實現了0.53%的增長；國藥股份同期實現營利雙增；國藥一致雖前三季度營利雙降，但2025年業績預告顯示，通過結構調整與成本管控，全年淨利潤預計同比增長64.2%至89.11%。其余公司均不同程度地業績承壓。

為應對挑戰，「國藥系」開啟了密集的資源重配動作。資產剝離方面，2025年以來，國藥宜賓掛牌轉讓信立邦生物100%股權，中國中藥掛牌轉讓國藥藥材25%股權，國藥控股湖南掛牌轉讓國藥控股湖南中醫藥60%股權。這些被剝離的資產多存在業績表現不佳、經營效率低下、與核心業務重疊等問題，通過剝離非核心資產，國藥集團意圖集中資源聚焦優勢賽道。

人事調整層面，「國藥系」核心高管同樣迎來大換防。2025年6月，國藥股份多位高管離任，7月新任董事長劉月濤上任；國藥股份董事沈濤、國藥一致副總經理陳常兵在11月先后辭任；國藥控股董事長趙炳祥、非執行董事馮蓉麗同月底離任，晉斌接任董事長職位。

朱明軍指出，放眼整個「國藥系」，多家公司業績承壓及類似的資產騰挪，標誌着依賴渠道與產品數量的規模紅利已經見頂。行業正從規模競賽轉向效率的比拼。

北京商報記者 王寅浩 宋雨盈