開源證券：煤炭已到佈局時點

　　開源證券指出，資本市場在全球政經高度不確定以及國內穩經濟的預期下，投資行為存在情緒上的脈衝，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性，當前煤炭持倉低位，基本面已到拐點右側，已到佈局時點。

2025Q4煤價環比改善，重視周期彈性——行業點評報告-20260127

　　1、行業回顧：2025Q4煤價環比改善，重視周期彈性

　　動力煤方面，動力煤供給側在「反內卷」等監管約束下偏弱運行，晉陝蒙產量第三季度出現小幅回落，而進入第四季度后在「迎峰度冬，能源保供」的影響下環比回升（Q4環比上升1.79%）。電廠需求側在2025年第四季度電廠日耗同比上漲0.63%，主要是由於10月上虛擬異常偏暖導致南方氣温上升引起的「反季節」負荷抬升。非電需求主要由化工、建材與冶金構成，2025年四季度呈現「化工高增，建材下滑，冶金分化」的結構性變化。煉焦煤方面，煉焦煤需求端出現「旺季不旺、先穩后弱」的情況，2025年四季度鋼廠盈利率為42.9%，同比下降13PCT。價格層面，四季度動力煤與煉焦煤價格均環比大幅上漲，動力煤Q4均價824.9元/噸、環比+8%，煉焦煤Q4均價1725.7元/噸、環比+10%，主要由旺季補庫與保供背景下供給修復節奏、以及市場情緒共同推動。

　　2、業績判斷與前瞻：Q4煤企產量略有下滑，業績環比改善明顯

　　龍頭中國神華商品煤產量同比下滑，而陝西煤業產量保持穩定，中煤能源與潞安環能則表現爲波動下行。進入四季度，板塊密集推進「併購重組+產能指標落地」，且與產能置換承諾大限及「查超產/反內卷」約束共振，交易方向普遍指向煤電一體化與優質產能集中，供給側秩序加速重構。我們預計2025年四季度，煤炭企業業績同比下滑，環比改善。

　　3、投資建議

　　煤炭股雙邏輯之一：周期彈性。當前動力煤和煉焦煤價格仍處於歷史低位，為反彈提供了空間。隨着供給端「查超產」政策推動產量收縮，以及需求端進入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持續改善，兩類煤種價格均具備向上彈性。其中，動力煤有長協機制修復和「煤和火電企業盈利均分」的邏輯支撐；而煉焦煤因市場化程度更高，對供需變化更敏感，可能展現出更大的價格彈性。煤炭股雙邏輯之二：穩健紅利。多數煤企依然保持了高分紅的意願，中報仍有6家上市煤企發佈中期分紅方案。資本市場在全球政經高度不確定以及國內穩經濟的預期下，投資行為存在情緒上的脈衝，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性，當前煤炭持倉低位，基本面已到拐點右側，已到佈局時點。四主線精選煤炭個股將受益：主線一，周期邏輯：動力煤的【晉控煤業、兗礦能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北礦業、潞安環能】；主線二，紅利邏輯：【中國神華、中煤能源（分紅潛力）、陝西煤業】；主線三，多元化鋁彈性：【神火股份、電投能源】；主線四，成長邏輯：【新集能源、廣匯能源】。

（文章來源：第一財經）