金價高位仍溢價買「金山」！紫金礦業這筆賬怎麼算？

在國際金價連續突破歷史新高的背景下，當不少人還在猶豫現在能不能入手黃金，紫金礦業已經砸重金入手非洲金礦了。

紫金礦業1月26日晚間發佈公告，公司控股85%的港股上市公司紫金黃金國際，以44 加元/股的現金價格，收購在多倫多證券交易所和紐交所上市的 Allied Gold Corporation(以下簡稱 「聯合黃金」）全部股權，收購對價合計55億加元，約合人民幣280億元。

這也是紫金礦業在過去幾年持續「買買買」的收併購的背景下，單筆投資總額最大的一筆收購，超過其去年初以137億元收購藏格礦業股份的單筆投資紀錄。

溢價收購，紫金礦業下血本

公告顯示，聯合黃金的核心資產是位於非洲的三地金礦，分別是位於馬里的Sadiola金礦、科特迪瓦的Bonikro和 Agbaou金礦綜合體，以及將於2026年下半年建成投產的埃塞俄比亞Kurmuk金礦。

從公開信息來看，三座金礦的儲存量頗為豐富。截至2024年底，聯合黃金擁有金資源量533噸，平均品位1.48克/噸。聯合黃金2023、2024年分別產金10.7噸、11.1噸;預計2025年產金11.7—12.4噸。

同時，由於馬里的Sadiola金礦項目改擴建以及埃塞俄比亞Kurmuk金礦將在明年下半年建成投產，預計2029年產金量將提升至25噸。

按照聯合黃金公開披露的數據，已經遵循標準測算方式，到2024年底，聯合黃金合計擁有保有礦石資源量3.61億噸，黃金金屬量533噸， 平均品位1.48 克/噸；保有礦石儲量2.37億噸，黃金金屬量337噸，平均品位1.42克/噸。

由此測算，非洲這三地金礦的證實+概略級別金屬儲量合計在337噸。

根據聯合黃金2025年披露的公告，Sadiola金礦將在2026年開始二期建設，礦山生命周期內年均產金9.3噸，全維持成本預計將下降至1200美元/盎司。Kurmuk礦山的年均產金7.5噸，全維持成本預計將低於950美元/盎司。

按照目前國際金價已經突破5100美元/盎司市場價格波動來看，這幾座金礦礦山的開採成本與市場價格之間，有較為充分的預留空間。

這在一定程度上解釋了紫金礦業此次為何採用溢價的方式，對聯合黃金進行收購。

從交易對價來看，收購價格較協議簽署前一個交易日收盤價41.75加元/股溢價約 5.39%，較協議簽署前20個交易日的加權平均交易價格36.99加元/股溢價約18.95%。

也就是説，紫金礦業幾乎以接近20%的股價溢價，對聯合黃金進行了收購，可見紫金礦業對於拿下這幾座金礦礦山資源頗下血本，勢在必得。

不過，在金價狂飆的行情下，坐擁「金山」的聯合黃金在2023-2024年間卻出現業績虧損，這兩個年份的公司營收金額分別達到6.56億美元和7.3億美元，然而卻分別出現1.92億美元和1.2億美元的淨虧損。直到2025年的前三季度，公司營收攀升至9.04億美元的情況下，纔出現1700萬美元的淨利潤。

紫金礦業並未在公告中解釋被收購企業虧損的原因，但根據早前的公開信息，聯合黃金的Sadiola金礦早前曾出現許可延迟的情況，使得金礦生產出現延誤。同時，全球各地的金礦公司因自然災害、開採成本提高、商品市場觀望等因素導致的業績下行，也屢見不鮮。

不過，紫金礦業收購聯合黃金的消息一出，仍被市場高度看好，公司A股價格在收購后的第一個交易日漲幅一度衝至8%，紫金黃金國際漲幅一度大漲19%。連在紐交所的聯合黃金股價也隨之上揚，至美東時間收盤漲幅維持在3.95%。

金價飆升，礦業「大佬」們出手全球買金山

從紫金礦業收購聯合黃金來看，這家礦業巨頭正在加重對金礦資產的持有比重，並在國際市場大手筆掃貨「金礦」。

就在斥巨資拿下聯合黃金7個月前，紫金礦業同樣是通過紫金黃金國際，以12億美元（約合人民幣84億元）收購了哈薩克斯坦 Raygorodok 金礦100%權益。

而在2024年10月，紫金礦業纔剛宣佈以10億美元（約合人民幣70.57億元）的價格，獲得加納Akyem金礦項目    全部權益。

由此計算，紫金礦業在不到1年半的時間里，已經為拿下全球多個金礦權益，合計支付超過434億億元人民幣。

過去幾年狂奔的金價也帶飛了紫金礦業的業績，讓這家企業有了在全球「豪氣」掃貨的底氣。甚至在去年12月30日，全年尚未結束的時候，就已經「迫不及待」地發出了年度業績預增公告。

根據這份公告，預計2025年公司歸屬上市公司股東淨利潤約為510-520億元，較上年增加約189-199億元，同比增幅約59%-62%；歸屬上市公司股東扣非后淨利潤約 475-485億元，較上年增加158-168億元，同比增幅約為50%-53%。

業績增長的理由也很簡單直白。紫金礦業表示，包括礦產金、礦產銀、礦產銀、當量碳酸鋰在內的礦產品產量同比增加，以及金、銅、銀銷售價格的同比上升，是業績預增的主要原因。

隨着此次收購，紫金礦業再度增加了金礦的儲備量。不過，紫金礦業在公告中也提到，由於還需要通過聯合黃金股東大會、加拿大安大略省、中國及加拿大有關部門的審批、備案及豁免等條件，這次交易還存在一定的不確定性。

值得注意的是，不僅僅是紫金礦業，國內的礦業「大佬」們，近期都在積極掃貨金礦資產。

就在1月25日，湖南黃金纔剛剛宣佈計劃通過發行股份方式，購買黃金天岳和中南冶煉各自100%股權，其中黃金天岳和湖南黃金全資子公司黃金洞公司擁有探獲黃金資源量300.2噸、資源價值達6000億元的萬古礦區的部分礦權。

這一重大資產重組的消息一出，就拉爆了湖南黃金的股價，連續兩個交易日漲停。

連原本不是以黃金礦作為主業的礦業企業，也邁入了「淘金」的行列。

鉬業龍頭企業洛陽鉬業也在1月25日宣佈，通過控股子公司以10.15億美元（摺合人民幣71.54億元）的價格，收購加拿大上市公司Equinox Gold Corp.旗下兩家子公司，從而獲得位於巴西的四座金礦並已完成交割，預計2026年將為公司帶來6-8噸的黃金年產量。

而這家以鉬、鎢、銅礦為主的金屬礦產企業，直到2025年6月收購厄瓜多爾的金礦，以及此次收購巴西金礦，才宣告正式進入金礦行業。

國際金價的接連攀升給了礦業「大佬」們對掃貨金山的勇氣，然而當金價已經站上過去五十年都沒有出現的5000美元/盎司的價格關口時，市場在價格狂歡的同時也保持着擔憂：金價還會持續上漲多久？6000美元/盎司的歷史關口，真的會來臨嗎？