上市滿月即籤6億合約：明基醫院與合富中國的雙向妥協與隱憂

1月25日，距明基醫院（02581.HK）登陸港交所僅滿月之際，一則6億元的長期採購合約意外刷屏醫療圈。同日，作為明基醫院上市基石投資者之一的合富中國（603122.SH），同步披露2025年業績預虧公告與這份長達8年的合作協議——前者預計全年歸母淨利潤虧損2500萬至3600萬元，同比由盈轉虧；后者約定明基醫院旗下兩家醫院在96個月內，向合富中國採購不低於6億元的體外診斷試劑及耗材。

這場看似關聯緊密的戰略綁定，實則暗藏雙方各自的經營焦慮。明基醫院上市募資后亟需落地擴張計劃，卻在供應鏈佈局上選擇單一綁定；合富中國深陷集採衝擊與業績下滑泥潭，寄望長期合約提振市場信心，但其每年貢獻收入佔比不足10%，難改頹勢。

在醫療政策收緊、行業競爭加劇的背景下，這場滿月后的「聯姻」，更像是雙方在困境中的被動妥協，條款中的價格追溯調整、長周期付款等約定，進一步放大了履約風險，其實際價值與穩定性仍有待市場檢驗。

業績冷暖不均：雙方綁定的現實動因

這場合作的核心邏輯，源於雙方截然不同卻同樣迫切的經營訴求。

合富中國作為聚焦體外診斷試劑及耗材供應鏈服務的企業，正遭遇成立以來的業績滑鐵盧。根據其1月25日披露的業績預告，2025年公司營業收入同比下滑26.67%至6.89億元，歸母淨利潤由上年的2756.63萬元轉為虧損2500萬至3600萬元，扣非后虧損範圍同樣達2400萬至3500萬元。這一虧損並非偶然，從季度數據看，2025年前三季度公司已連續出現虧損，其中三季度末歸母淨利潤虧損1238.62萬元，資產合計15.21億元，負債4.14億元，經營壓力持續攀升。

合富中國的業績頹勢，本質是體外診斷行業集採政策落地后的必然結果。隨着集採在全國範圍內逐步鋪開，醫院客户採購價格大幅下行，疊加訂單規模波動，直接擠壓了公司的銷售收入與毛利空間。

而公司業務結構單一的短板進一步放大了風險，其核心收入幾乎全部依賴體外診斷試劑及耗材的銷售與配套服務，缺乏多元化盈利支撐。在成本端，儘管公司採取了費用管控措施，但相對固定的支出無法隨收入同比例縮減，疊加人才優化與研發投入增加，最終導致虧損。此時與明基醫院簽訂長期合約，對合富中國而言，更像是一場「保基本盤」的自救——即便公告明確每年採購金額佔比不足10%，無法扭轉虧損格局，但至少能穩定部分現金流，為市場傳遞積極信號，緩解業績壓力帶來的估值波動。值得注意的是，合富中國此前並無與單一醫院簽訂8年長期合約的先例，此次突破顯然是業績壓力下的非常規操作。

相較於合富中國的被動求生，明基醫院的簽約則帶有上市后快速落地戰略的考量，卻也暴露了中外合資醫院的經營侷限。12月22日，明基醫院以每股9.34港元的發行價登陸港交所，募資淨額約5.55億港元，其中74.3%計劃用於現有醫院擴建及升級，包括南京明基醫院二期建設與先進醫療設備購置。

作為華東地區最大的民營營利性綜合醫院集團，明基醫院目前運營南京、蘇州兩家醫院，2024年門診量超200萬人次，住院手術量超2.2萬例，2025年上半年實現營業收入13.12億元，淨利潤4870.4萬元，看似業績穩健。但其上市后首月便匆匆簽訂獨家供應鏈合約，背后是擴張需求與經營壓力的雙重驅動。

明基醫院的背景決定了其經營天花板——相較於公立醫院，其收費偏高，醫保覆蓋範圍有限，客流主要依賴高端羣體，增長空間受限。上市募資后，醫院正處於擴建升級的關鍵期，南京明基醫院專科樓已投入運營，計劃新增600至800張牀位，亟需穩定的供應鏈保障診療服務開展。選擇合富中國作為獨家供應商，一方面可藉助后者的行業資源簡化採購流程，適配擴建后的耗材需求；另一方面，合富中國作為其上市基石投資者，雙方存在前期合作基礎，此次綁定可強化資本聯動。

但隱患同樣顯著，獨家供應模式讓明基醫院喪失了供應鏈多元化帶來的議價彈性，在集採常態化背景下，難以像公立醫院那樣通過多方比價控制成本，長期可能推高運營成本，與其中期擴張戰略形成矛盾。

條款隱憂，長期合作存風險暗線

這份為期8年的採購協議，條款設計看似嚴謹，實則暗藏多重風險，折射出雙方合作的脆弱性與被動性。

最核心的風險來自價格動態調整機制，協議約定，若採購期限內體外診斷試劑及耗材中標價格或項目收費調整，合富中國的供應價格需同比例調整，且生效日追溯至調價文件公佈之日。這一條款完全將合富中國的利潤空間與政策、市場價格波動深度綁定，在集採持續壓縮耗材價格的大趨勢下，公司極有可能面臨「量穩價跌」的局面——即便完成6億元採購額度，實際毛利也可能大幅縮水，所謂的「業績積極影響」更像是鏡花水月。

更值得警惕的是，若調價導致採購金額未達最低標準，雙方僅約定「友好協商解決方案」，缺乏明確的兜底條款，為后續履約糾紛埋下隱患。

長周期付款條款則進一步加劇了合富中國的資金壓力。協議明確，體外診斷試劑類貨款在領用掃碼120天后支付，耗材類在出一級庫驗收合格120天后支付，付款日為每月最后一個自然日。

這意味着合富中國需為明基醫院墊付近四個月的貨款，對於一家已陷入年度虧損、經營現金流承壓的企業而言，資金佔用成本將顯著增加，可能進一步惡化現金流狀況。儘管明基醫院資信狀況良好，回款安全性有一定保障，但8年的履約周期中，若醫院擴建導致資金緊張，或行業政策變化影響其盈利能力，回款風險仍不可忽視。此外，協議將發票開具及時性與付款掛鉤，進一步將主動權交給採購方，合富中國在合作中處於明顯弱勢地位。

從合作邏輯來看，雙方的綁定存在明顯的悖論，難以構成長期穩定的戰略協同。對合富中國而言，其核心訴求是通過長期合約緩解業績壓力、穩定市場預期，但合約對年度業績貢獻有限，且無法解決業務單一、抗風險能力薄弱的根本問題。

公司雖提及推進ACME戰略、增加研發投入拓展新賽道，但短期內難以見效，此次合作更像是「緩兵之計」，無法從根本上扭轉行業競爭劣勢。更值得玩味的是，合富中國作為明基醫院的基石投資者，此次簽約或存在維護關聯資本關係的考量，而非純粹的商業判斷，這也讓合作的獨立性與公允性備受質疑。

對明基醫院而言，上市滿月即簽訂長期獨家合約，看似是高效落地擴張戰略，實則暴露了其供應鏈佈局的短視。醫院擴建需要控制成本以保障利潤空間，但獨家供應模式放棄了議價權，與集採背景下的成本優化趨勢相悖。此外，明基醫院募資用途中明確要升級「智慧醫院」系統，推動診療服務升級，而單一供應鏈綁定可能限制其在耗材品類、服務模式上的靈活性，難以適配智慧醫療發展帶來的供應鏈變革需求。從行業經驗來看，醫療機構過度依賴單一供應商，易因供貨延迟、質量問題影響診療服務，尤其是在擴建后牀位激增、耗材需求擴大的背景下，供應穩定性風險被進一步放大。

行業政策的不確定性，更是為這份長期合約蒙上了一層陰影。近年來，醫療耗材集採範圍持續擴大，醫保支付方式改革不斷深化，對醫療流通企業與醫療機構的經營模式產生深遠影響。

對合富中國而言，若未來政策進一步壓縮流通環節利潤，或調整體外診斷試劑採購模式，可能導致協議盈利空間喪失甚至無法正常履行；對明基醫院而言，若醫保政策調整擴大中外合資醫院覆蓋範圍，或高端診療需求波動，可能導致採購需求不及預期，無法完成6億元最低採購額度。