華福證券：醫藥生物業新技術全面突破 戰略看多中國創新出海

華福證券發佈研報稱，2025年中國創新葯全球競爭力凸顯，出海交易創新高，多家企業扭虧為盈。海外市場降息與技術突破推動生物科技板塊復甦，MNC併購需求旺盛。全球創新葯新一輪周期開始，中國正從跟隨轉向引領，尤其在雙抗、ADC、小核酸等賽道領先，憑藉速度與成本優勢全面參與全球競爭。戰略看多中國創新出海。

華福證券主要觀點如下：

國內覆盤：全球競爭力凸顯，企業扭虧為盈+管線出海價值新高度

2025創新葯指數大漲，Biopharma和Biotech持倉比例顯著提升，核心驅動因素是中國創新葯全球競爭力凸顯。1.出海交易創紀錄：2025年BD出海交易總額超1350億美元，首付款70億美元，單筆交易均價從6億提升至9億美元。2.政策全鏈條支持：從審評審批到醫保支付構建完整支持體系，形成多層次支付。創新葯市場份額快速提升，腫瘤與免疫領域創新葯份額超32%。3.業績拐點顯現：百濟神州和信達生物已率先盈利，未來3年康方生物、澤璟製藥、榮昌生物等企業有望陸續盈利，行業進入「資本湧入-研發迭代-價值兑現」的正循環。

海外覆盤：降息+技術突破，專利懸崖下MNC併購及BD需求旺盛

2025年下半年標普生物科技指數從底部上漲50%+，降息預期推動資金從科技股流向生物科技板塊，禮來市值突破萬億美元。美股Biotech漲幅前十的公司（如ABIVAX、CELCUITY）多因創新管線關鍵數據成功驅動。2027-2028年Keytruda、Opdivo等重磅藥物專利到期，全球面臨風險銷售額峰值約1000億美元。面臨專利懸崖，MNC通過併購/BD補充管線。MNC戰略聚焦腫瘤與免疫，延伸至神經、代謝領域，各專所長分域深耕。腫瘤領域以IO+ADC為核心，多家MNC通過自研與BD快速入局代謝。

研判：全球創新葯新一輪周期已開始，中國將全面加入甚至引領

1.中國全面參與甚至引領全球創新：中國企業成為TOP20 MNC的重要合作方，中國交易總金額佔比達40%，正在全面、深度參與到全球創新葯新一輪技術周期中。中國在PD-1雙抗、ADC、小核酸等領域從「Fast-follow」升級為「Smart-innovate」，在ADC、雙抗等領域管線數量全球第一，部分管線進度領先國際。速度和成本均為核心優勢：在臨牀開發階段，中國創新葯企相較於國際同行，可以以2~5倍的速度招募患者，每位患者的成本僅為歐美的1/2。

主線及建議關注標的：2026看好創新葯哪些方向？

二代IO主線：康方生物、信達生物、三生製藥、榮昌生物、維立志博、奧賽康、匯宇製藥、上海誼眾、基石藥業、澤璟製藥、君實生物；ADC主線：映恩生物、科倫博泰、百利天恆、康諾亞、和黃醫藥、新諾威、復宏漢霖、康寧傑瑞、邁威生物、樂普生物、博安生物；小核酸主線：瑞博生物、必貝特、石藥集團、成都先導、前沿生物、悦康藥業、熱景生物、東陽光藥、福元醫藥、邁威生物。

建議關注組合

戰略組合：康方生物、百濟神州、映恩生物、康諾亞、康弘藥業、信達生物、科倫博泰；彈性組合：必貝特、益方生物、上海誼眾、維立志博、康寧傑瑞、基石藥業、歌禮制藥；穩健組合：恆瑞醫藥、中國生物製藥、石藥集團、海思科、科倫藥業、三生製藥、先聲藥業。

風險提示：負向政策超預期；競爭加劇超預期風險；價格波動風險；新品研發與推廣不及預期風險。