汽車業務單季盈利后，小米為什麼更需要回購股票？

悲觀情緒在新能源汽車行業蔓延。

一月下旬，小米集團發佈公告稱，公司已與一家獨立經紀商簽訂協議，該經紀商將根據經紀協議所記載的預定參數在港交所回購不超過25億港元小米集團的B類普通股。此項自動股份回購計劃將於1月23日正式啟動。

小米集團在公告中表示，實施自動股份回購計劃可展示公司對自身業務前景充滿信心，符合公司及股東的整體最佳利益。公司其后將註銷自動股份購回計劃下購回的股份。

公開數據顯示，2025年9月29日至2026年1月22日期間，小米已累計實施44次股份回購，合計回購約2.06億股，總耗資約74.64億元人民幣。進入2026年后，小米回購節奏進一步加快。據Wind數據統計，2026年以來截至1月22日，小米集團累計斥資22.5億港元用於股份回購。若疊加本次25億港元的股份回購計劃，小米集團2026年的回購規模將達到47.5億港元，同時仍保留繼續擴大的空間。

回購並非慶功，而是防禦性

這一系列股份回購動作，發生在小米汽車業務實現單季度盈利之后。

從去年年初開始，多家車企相繼設立了2025年內實現盈利的關鍵目標，以獲取在新能源汽車市場繼續生存的資格。在2025年三季度，小米汽車業務實現單季度盈利，意味着小米汽車的產品生產製造、供應鏈成本以及交付體系，在特定條件下已經具備跑通能力。

小米集團發佈的2025年第三季度業績報告顯示，小米集團實現營收1131.2億元，同比增長22.3%；實現經調整淨利潤113.1億元，同比增長80.9%。汽車業務層面，小米汽車及AI等創新業務分部，收入283億元，同比增長197.9%，交付量10.88萬輛較二季度增長33.8%，最終實現了7億元的盈利。

從數據來看，小米汽車業務呈現出穩中向好的趨勢。

按照常理來説，盈利往往是正面信號，意味着企業相關業務的經營風險進一步下降，體現在二級市場上的是估值逐步企穩。但現實情況卻未沿着這一路徑展開。在實現汽車業務的單季度盈利之后，小米集團股價持續承壓，一路從約61港元的高點，下跌至約35港元，累計跌幅超過四成。

這成爲了小米集團自去年9月以來頻繁回購股份的直接原因。小米將股份回購視為一種防禦性手段，頻繁回購的背后，並不是爲了製造估值的上漲空間，而是通過真金白銀的投入，為上市公司的估值設定下限，為股價進行託底，同時進行預期管理。

小米集團股價的反常背后，是新能源汽車市場的整體情緒轉向謹慎的信號。這一變化意味着，新能源汽車業務的盈利已經不再自動對應估值溢價，而成爲了下一階段競爭的准入門檻。

迴歸到小米來看，汽車業務的單季度盈利，在資本市場看來，代表的是小米汽車的盈利模式只是特定階段下的一次驗證，尚不足以證明其具有重複性和穩定性。更關鍵的是，7億元的淨利潤相較於283億元的營收來説，算不上穩健，價格戰拉長、擴產、政策退坡等等都是對盈利模式的動搖。

同時，進入謹慎階段之后，市場對不確定性的容忍度不斷下降。單季度盈利之后，新能源汽車產業的風險並沒有消失。諸多問題反而隨之涌現，比如盈利之后要不要擴產，擴產會不會反過來吃掉利潤？后續車型能否延續當前的市場接受度等等。

盈利剛出現 出清已到來

資本市場情緒為什麼會轉向謹慎？這和新能源汽車產業的發展以及現狀有關。

從積極面來看，在政策的保駕護航以及消費者的高強度支持下，新能源汽車滲透率持續攀升，部分車企開始實現階段性盈利。然而，行業並未因此進入能夠持續產生現金流的輕松階段，反而需要直面行業出清、競爭進一步加劇的新局面。

其中最顯著的跡象在於，價格戰並未因為企業的盈利的而終止，反而出現促銷常態化的情況。據媒體的不完全統計，2026開年不到10天，就有20多家車企、共計超75款車型發佈了限時促銷活動，且促銷形式多樣化。部分車型直接採用現金補貼，部分車型玩起「一口價」賣車，部分車型則採用金融貸款3年免息或5年免息的策略，部分車型疊加置換補貼、「補上加補」。

價格戰的持續以及促銷的常態化，意味着市場的內卷和競爭仍在持續，企業仍然在價格戰戰線拉長的情況下，面臨對虧損和低利潤狀態承受能力的考驗。與此同時，爲了保持競爭力，擴大盈利規模，企業往往不得不同步推進擴產、新車型投放和渠道建設，以防止在競爭中被邊緣化。這使得原本就不寬裕的利潤空間，再次面臨被投入吞噬的風險。

這意味着，新能源汽車行業的出清，仍然是一場耐力測試。企業需要證明的不僅僅是能盈利，還要證明自身在價格戰、擴產周期和資本收緊的挑戰下，能夠長期、持續盈利的能力。

更關鍵的是，新能源汽車產業正在失去政策的全面優待。最直接的變化是2026到2027年，新能源車購置税從「免徵」轉為「減半徵收」，且每輛減税上限1.5萬元。同時2026 報廢更新買新能源乘用車，按新車價格的12%補貼，最高補貼2萬元。這意味着，儘管行業仍然有政策託底，但過去靠補貼拉昇行業景氣的單邊敍事不再上演。

正是在這樣的變化下，新能源汽車市場的估值體系開始轉變。市場在漫長的出清周期中，不再願意為長期虧損和遠期故事買單，並開始向現金流、投入產出和盈利穩定性傾斜，單季度盈利已不足以支撐估值修復。

小米回購，正是這一行業變化下的企業迴應。當盈利出現的時間點，與行業出清階段重合，企業需要面對的已不只是「能否盈利」，而是「能否在更殘酷的競爭中持續盈利」。在這種情況下，回購更像是一種預期管理行為，而非對短期業績的慶祝。

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