新城悦服務復牌無望，投資者被深度套牢

登錄新浪財經APP 搜索【信披】查看更多考評等級

（來源：梅花資本洞察）

業績數據的劇烈變臉，直觀反映了公司基本面的崩塌。

當2026年1月21日那份迟來的未經審覈業績公告出現在港交所披露易時，新城悦服務（01755.HK）的投資者已在停牌陰霾中煎熬了近十個月。這份本該在2025年3月亮相的年度成績單，最終以「上市以來首虧8.76億元」的殘酷面貌登場，而背后牽扯的69.7億元違規關聯交易、審計機構拂袖而去、內控體系全面崩塌等一系列問題，更將這家「新城系」物企推向退市邊緣。

這場信任危機的導火索，是一筆橫跨兩年的非正常資金往來。獨立法證調查揭露的真相令人震驚：2023年至2024年間，新城悦服務附屬公司與關聯方上海悦崧（新城控股旗下企業）之間，形成了高達69.7億元的資金拆借鏈條，其中2024年單筆往來就達51.7億元。更嚴重的是，這些足以影響公司生死的資金流動，既未履行董事會審批程序，也未在銀行明細賬中完整記錄，部分流水甚至與銀行對賬單存在明顯出入，完全遊離於公司治理體系之外。

作為事件主導者，前執行董事兼首席運營官楊博的操作堪稱「暗箱操作教科書」。在缺乏合規授權的情況下，他主導的資金騰挪不僅繞過了內部審批流程，更規避了信息披露義務，直到核數師羅兵咸永道在審計中發現兩個銀行賬户存在22.7億元「隱身」資金往來，這場持續已久的違規操作才浮出水面。令人玩味的是，儘管涉事高管已被罷免並達成411.51萬元的賠償協議，但部分關鍵人員因離職或設備故障未能完全配合調查，使得資金流向的完整真相永遠成了謎，給市場留下巨大想象空間。

這場違規操作的連鎖反應迅速顯現：羅兵咸永道因審計範圍受限及額外收費分歧，於2025年5月正式辭任，導致審計工作全面停滯；上海證券交易所隨即對新城控股及相關責任人採取紀律處分，直指其「資金管理、關聯交易審議及信息披露存在系統性內部控制缺陷」；新城控股不得不於2025年9月更正年報，補全近70億資金往來披露，首席財務官同步離任，暴露了整個「新城系」的治理短板。

業績數據的劇烈變臉，直觀反映了公司基本面的崩塌。2024年，新城悦服務營業收入同比微降6.8%至50.56億元，但淨利潤卻從2023年的5.08億元盈利轉為8.76億元鉅虧，近14億元利潤蒸發殆盡。這種營收與利潤的嚴重背離，核心源於資產減值的集中爆發——金融資產及合約資產減值損失飆升至10.16億元，是上年的近四倍，疊加超過4億元的商譽減值，構成了虧損的主要部分。

現金流的惡化更顯致命。截至2024年末，公司在手可用現金僅剩9.9萬元，而超過5億元現金被轉為受限制狀態，流動性幾乎枯竭。這種資金鍊緊繃的狀態，一方面源於應收款項的大面積逾期：受開發商現金流困境及業主欠費影響，公司計提的信貸虧損撥備合計超11億元；另一方面，高達8000多萬元的獨立調查、內控整改及更換核數師費用，成為壓垮淨利潤的最后一根稻草，形成「違規整改-成本高企-虧損擴大」的惡性循環。

業務轉型的努力在此背景下顯得杯水車薪。儘管公司試圖降低對地產關聯業務的依賴，主動收縮增值服務規模（同比下降47%），並培育出團餐業務這一亮點（收入5億元，同比增長20%），但新業務的體量遠不足以覆蓋傳統業務萎縮和資產減值帶來的窟窿。更值得警惕的是，在違規資金事件尚未平息的2026年1月，新城發展同步披露擬向關聯方出售近8800萬港元資產，標的公司無實質經營且處於虧損狀態，其估值公允性引發市場廣泛質疑，進一步動搖投資者信心。

如今，新城悦服務正面臨港交所設定的退市倒計時。根據規則，若未能在2026年9月30日前滿足全部復牌條件，公司股票將被強制退市，而目前剩余時間已不足9個月，六項復牌指引均未完全落實。

最核心的障礙仍在審計與信息披露。截至2026年1月，公司不僅未能發佈2024年正式年報，2025年中期業績也處於「難產」狀態。新任核數師的審覈工作進展緩慢，疊加歷史財務數據的混亂，使得財務報告的真實性和完整性難以驗證。而港交所要求的「證明管理層誠信」「完善內部監控」等要求，更成為難以逾越的鴻溝——儘管公司已發佈內控檢討報告，撤銷了SAP系統中銀行交易的刪除功能，制定了新版資金管理辦法，並調整了董事會組成，但這些補救措施能否重建市場信任，仍是未知數。

關聯交易管控的承諾也面臨考驗。新城悦服務雖承諾2025年與新城控股的關聯交易規模不超過1.2億元，但「新城系」近期頻繁的關聯資產處置，讓市場對其能否堅守邊界存疑。更關鍵的是，公司持續經營能力已遭受嚴重質疑：流動性枯竭、核心業務依賴度居高不下、行業環境持續下行，多重壓力下，即便如期復牌，其市值已從峰值大幅縮水，目前24.39億港元的市值與其潛在風險極不匹配。

新城悦服務的困境，並非孤立事件。在房地產行業深度調整背景下，物企與母公司的關聯交易風險正集中爆發。此前恆大物業曾因134億元質押保證金被強制執行引發審計危機，如今新城悦服務的69.7億違規拆借，再次暴露了部分物企「淪為母公司提款機」的行業隱憂。

中國企業資本聯盟經濟學家柏文喜的評價一針見血：「部分物企與房企的緊密聯繫，使得資金拆借風險陡增，若缺乏有效的治理機制和監管約束，關聯交易很容易淪為利益輸送的通道，最終損害中小股東利益。」對於投資者而言，新城悦服務的案例警示他們，在選擇物企標的時，不僅要關注業務規模和盈利能力，更要審視其內控體系的健全性、關聯交易的透明度以及獨立運營的能力。

如今，新城悦服務的復牌賽跑已進入衝刺階段，但擺在面前的不僅是審計報告的出具，更是信任的重建。對於這家深陷泥潭的物企而言，若不能徹底釐清歷史遺留問題、證明治理能力的實質性改善，即便僥倖過關，也終將在市場的審視中難以立足。而對於整個行業來説，新城悦服務的教訓應成為一面鏡子，推動物企真正實現獨立運營、合規治理，否則類似的信任危機還將不斷上演。