「支付雙雄」財報本周來襲！小摩績前唱多：基本面穩健，重申Visa與萬事達「增持」評級

萬事達(MA.US)將於1月29日(周四)美股盤前公佈第四季度業績，而Visa(V.US)也將於周四美股盤后(北京時間周五晨間)公佈財報。在此之前，摩根大通發佈研報指出，儘管存在一些不利因素，但基本面依然穩健;重申對萬事達與Visa的「增持」評級，目標價分別為685美元與430美元。

小摩指出，消費數據顯示，第四季度增速僅略有放緩，考慮到增長乏力，這表明美國國內消費者依然保持健康(Chase信用卡數據顯示，1月至今的消費增速也有所加快)。此外，兩家公司估值相對合理，且股價走勢可預測(最值得注意的是Visa將於4月開始實施的代幣化增值服務費用)，這些因素讓該行對兩家公司的業績基本持樂觀態度，不過仍然略微偏好Visa。

儘管如此，近幾周的一系列新聞加劇了市場對包括信用卡網絡在內的整個行業的悲觀情緒。關於《信用卡競爭法案》(CCCA)，該法案近期一直是市場關注的焦點，小摩認為給這兩家支付公司帶來影響不太可能但可控。該法案的實施可能需要數年時間，這給了各支付網絡足夠的時間來拆分業務，並根據價值積累情況調整定價策略(正如他們過去所做的那樣)，從而抵消小摩認為將會較為温和的財務影響。

小摩認為，即將公佈的財報顯示風險回報比為正，但也承認僅憑良好的業績/指引不足以完全消除投資者近乎生存的擔憂。不過，小摩認為，這種市場波動應該被視為買入優質資產的機會。

CCCA問題：此前，特朗普在社交媒體上發帖，鼓勵支持《信用卡競爭法案》(CCCA)。該法案最初於2022年提出，但最終未能獲得廣泛支持。法案的核心內容是要求大多數Visa和萬事達信用卡附加一個獨立的第三方支付網絡，類似於借記卡的結構。小摩認為該法案不太可能獲得支持，主要是因為它沒有為消費者/商家帶來明顯的實質性利益(而且與實施該法案所需的運營負擔不成比例)，但即使該法案得以實施，該行認為Visa和萬事達卡也能夠應對，在未來幾年內只會受到輕微的經濟影響。

萬事達業績預期概要：小摩預計營收/每股收益將比市場普遍預期低約1%。第四季度業績可能受匯率波動影響，萬事達已在季度內下調了預期。小摩對萬事達第四季度美國交易量增長的預期略低於華爾街預期，該行假設Capital One部分業務轉換導致增速放緩240個基點(儘管潛在的消費趨勢總體穩定)。對於2026財年，小摩的基本預期是萬事達將指引實現低兩位數外匯收入/有機收入增長(摩根大通預期增長12%)，該行認為這對當前股價來説已經足夠，尤其考慮到萬事達極具吸引力的相對估值。

Visa業績預期概要：小摩對第一季度營收/每股收益的預期與華爾街的預期基本一致，但對2026財年營收/每股收益預期比華爾街預期高出約1個百分點，這可能得益於匯率波動(小摩的模型顯示，與之前的預期相比，額外收益約為50個基點)。小摩認為，基本運營趨勢在短期內應保持積極態勢，包括1月初的交易量增長預示着增速加快，以及下半年的增長預期。根據覈查，代幣化服務定價似乎至少部分支撐了這一趨勢。加上其頗具吸引力的估值(相對於市場和Visa的歷史表現)，小摩認為本季度乃至全年都將呈現積極的風險回報比。該行重申其為2026年的首選。

季度內交易量數據：美國銀行(BAC.US)、花旗(C.US)、摩根大通(JPM.US)、美國合衆銀行(USB.US)和富國銀行(WFC.US)——這五家銀行合計佔美國國內Visa/萬事達交易量的近一半——已公佈了2025年第四季度的支付量指標。這五家發卡機構的交易量增速放緩了40個基點(合計信用卡交易量同比增長6.2%，而第三季度為6.7%)。這明顯好於小摩此前的消費預覽預測(該行預期增速將放緩近2個百分點)，也優於華爾街的預期(V/MAU交易量增速放緩約1個百分點)，需要注意的是，華爾街的預期包含了萬事達卡因Capital One的過渡而受到的拖累。摩根大通的信用卡數據顯示，截止至1月13日的1月交易量增速有所加快，較第四季度增長130個基點，較去年12月增長220個基點。

更新預期：鑑於季度內積極的數據，小摩小幅上調了近期美國交易量預期，同時考慮了匯率波動的影響。最終，小摩對兩家支付公司的營收/每股收益預期均略有上調;儘管受匯率影響，萬事達第四季度報告的營收預計略有下降。