重登全球榜首！新時空解碼2025年港股IPO強勢迴歸與結構升級

近日，新時空研究院發佈《2025年港股IPO市場年度報告》。《報告》顯示，香港新股市場全年募資總額約2850億港元，重登全球融資榜首。但這份亮眼成績單背后，市場結構性分化達到前所未有的程度——募資額TOP20佔據全年75%的份額，近三成新股上市首日破發，流動性與認購熱度向頭部標的極致集中。

圖片來源：新時空《2025年港股IPO市場年度報告》封面

募資集中度：TOP20拿走75%，A+H巨頭主導格局

2025年港股IPO市場募資分佈呈現顯著的頭部集中效應。全年超110宗項目合計募資約2850億港元，其中募資額排名前20的公司合計佔全年總額的75%。「募資王」寧德時代以356.57億港元遙遙領先，紫金黃金國際（249.84億港元）與賽力斯（142.83億港元）緊隨其后。

A+H公司構成募資核心力量。在募資TOP20中，A+H公司佔據10席，寧德時代、賽力斯、三一重工三家巨頭合計募資633.9億港元，佔全年總額的22.2%。這些已在A股上市的製造業與消費業龍頭，赴港主要動因在於搭建國際資本平臺與品牌全球化。

相比之下，18A生物科技公司呈現「數量多、規模小」特徵。該板塊最大募資額未超20億港元，勁方醫藥-B以18.20億港元居首，映恩生物-B、維立志博-B分列其后。這類企業為市場注入創新活力，但募資量級無法與A+H巨頭抗衡，形成雙軌並行格局。

圖片來源：新時空《2025年港股IPO市場年度報告》-2025年港新股募資額排行榜（TOP20）

首日表現：整體上漲率67.5%，18A板塊波動率中位數達58.74%

2025年港股新股上市首日整體上漲率為67.5%，破發公司佔比28.2%，另有4.3%收平。板塊間表現差異顯著，18A生物科技公司波動尤為劇烈。

漲幅TOP20中，18A公司佔6席，銀諾醫藥-B以206.48%領漲，中慧生物-B、旺山旺水-B漲幅均超140%。但跌幅TOP20中，18A公司同樣佔4席，翰思艾泰-B首日暴跌46.25%，撥康視雲-B跌38.61%。該板塊首日漲跌幅中位數高達58.74%，遠超其他板塊。

A+H公司則發揮市場「壓艙石」作用。19家A+H新股中，上漲、下跌、平盤家數分別為8家、6家與5家，首日漲跌幅中位數僅3.80%，波動相對温和。恆瑞醫藥漲25.20%、劍橋科技漲33.86%，但三一重工、賽力斯等巨頭漲幅不足3%，顯示機構定價趨於理性。

圖片來源：新時空《2025年港股IPO市場年度報告》-2025年新股首日漲幅TOP20

流動性高度集中：頭部公司佔據成交核心，板塊內部分化懸殊

上市首日成交額數據顯示，市場流動性呈現顯著的「馬太效應」。新時空研究院報告顯示，全年新股中，成交額排名前二十的公司累計成交約591億港元。其中，紫金黃金國際以112.11億港元居首，寧德時代以82.84億港元次之，而榜單第20名的成交額門檻也達13.57億港元。報告分析指出，這意味大量資金在上市初期便集中於少數頭部公司。

板塊內部的流動性分層同樣極為明顯。在A+H公司中，頭部與尾部公司的成交活躍度差距懸殊，例如寧德時代的首日成交額是南華期貨股份的105倍。在18A生物科技板塊內，這種分化同樣存在，成交額最高的維立志博-B（23.49億港元）與最低的腦動極光-B（0.62億港元）之間相差近38倍。

綜合來看，無論是跨市場比較還是板塊內部，流動性均向具備規模、知名度或稀缺性的頭部公司高度集中。

認購熱度：散户資金高度聚焦，但高認購與收益背離

2025年港股新股公開發售認購倍數呈現兩極分化。全年認購倍數TOP20的門檻高達3,876倍，榜首金葉國際集團創下11,464倍紀錄。這類超高認購標的通常發行規模小、發行價低，少量資金即可推高倍數。

新時空研究院觀察指出，高認購倍數與上市后表現並無穩定關聯，部分超高認購新股首日依然破發。A+H公司中，天岳先進以2,809倍居首，海天味業、三花智控、恆瑞醫藥認購倍數在450-920倍之間，體現基本面支撐。但鈞達股份、南華期貨等認購不足10倍。

18A板塊認購分化更為顯著。旺山旺水-B（6,238倍）、銀諾醫藥-B（5,342倍）獲散户瘋搶，但腦動極光-B僅獲11.39倍認購，相差超500倍。這表明投資者對18A公司的判斷已高度精細化，僅少數領先公司獲得申購溢價。

基石投資：長線資金聚焦確定性龍頭，18A獲「精選」配置

2025年基石投資金額高度集中於頭部項目。全年基石參與金額TOP20中，寧德時代以203.71億港元領跑，紫金黃金國際、賽力斯、三一重工分別獲124.68億、64.21億、59.07億港元基石背書，顯示長線資本對中國製造業核心資產長期價值的強烈信心。

18A板塊基石投資則呈現「精選」特徵。勁方醫藥-B以7.80億港元居首，維立志博-B、維昇藥業-B等獲投超5億港元。該板塊基石投資金額普遍在10億港元以下，反映出即使對創新葯企，基石投資者也僅押注臨牀后期、管線清晰或平臺價值明確的標的，早期研發企業難以獲得青睞。

2026展望：高科技企業密集上市，分化將持續深化

展望2026，新時空研究院援引德勤報告：在政策持續推動創新及新經濟發展的背景下，2026年將成為高科技企業密集上市的關鍵一年。香港作為環球資本市場領導者的地位有望進一步鞏固。

數據來源：本文所有數據及結論均來自新時空研究院《2025年港股IPO市場年度報告》，統計年度為2025年度，原始數據來源於港交所、Wind、Choice等。

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