廣發證券：維持特步國際(01368)「買入」評級 合理價值6.02港元/股

智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，根據特步國際(01368)25年中期報告，公司將於25H2升級零售戰略，進行DTC改革，加快響應消費者需求，提高運營效率，該行預計DTC改革將逐步推進，短期財務影響較小。預計公司25-27年歸母淨利潤13.62/15.14/16.58億元，參考可比公司，給予公司26年PE10倍，對應合理價值6.02港元/股，維持「買入」評級。

廣發證券主要觀點如下：

25Q4特步主品牌流水同比持平

根據公司25Q4及25Q3運營公告，特步主品牌全渠道流水同比持平，環比Q3(低單增長)降速，預計主要受Q4天氣暖和、春節時間晚等因素影響冬裝銷售；零售折扣為70-75折，環比Q3持平；渠道存貨周轉為約4.5個月，環比Q3(4-4.5個月)略有增加，但仍處於健康水平。該行預計電商渠道有望延續25H1趨勢，維持雙位數增長；特步兒童在「特步少年」助力兒童運動追高的品牌定位下，推出成長鞋，有望實現較快增速。

25Q4索康尼流水恢復高增

根據公司25Q4運營公告，索康尼全渠道流水同比增長超過30%，環比Q3(同比增長超過20%)有所提速，預計主要系公司自Q2對電商渠道進行調整，Q4已初顯成效，恢復高增趨勢。索康尼定位精英跑者，聚焦專業產品，持續在高線城市的高端購物中心開設全新旗艦店和概念店，擴大客羣、提高店效。特步主品牌和索康尼在跑步領域的協同效應有望不斷加強，進一步提升跑步市場份額。根據公司微信公眾號及其引用的悦跑圈數據，特步與索康尼的集團軍效應凸顯，2025年國內馬拉松大賽全局跑者聯合穿着率第一；在專業影響大眾策略引領下，公司2025年跑鞋銷量突破2500萬雙。

風險提示：國內宏觀經濟下行風險、行業競爭加劇風險、新品牌整合不及預期風險。