狂攬1357億美元，誰是2025中國創新葯出海「最貴」十單？

剛剛過去的2025年，國內創新葯領域最熱門的關鍵詞無疑是「BD交易」。

圖1.2020-2025年中國創新葯海外BD交易事件數及金額（數據來源：醫藥魔方）

數據可以説明一切。據醫藥魔方NextPharma數據庫顯示，2025年中國創新葯共完成157起BD出海授權交易，交易總額為1356.55億美元，其中首付款70億美元，這三項關鍵數據均創下歷史新高。

圖2.2025年全球創新葯Top10 BD交易（數據來源：醫藥魔方）

此外，在超高額BD交易中，2025年全球醫藥License-out交易總額Top10有8項來自中國，另外總交易額超過百億美元的有4起，中國佔了其中3起，分別是啟德醫藥與Biohaven&AimedBio達成的一筆130億美元交易、恆瑞醫藥與GSK簽訂的125億美元合作，以及信達生物與武田促成的一起總價114億美元的重磅BD。這些天價交易使得中國創新葯2025年BD總額佔全球比例高達49%，首次超越美國。

如果説2024年是中國創新葯海外BD交易全面起勢的一年，那麼2025年就是海外BD真正規模化放量並實現交易價值升遷的爆發元年。在這歷史性的一年之中，到底有哪些重磅BD交易達成？它們作為行業「風向標」，又講述了創新葯海外BD交易怎樣的底層邏輯，透露了市場哪些關鍵信號？

基於此，動脈網對2025年157起BD出海授權交易進行了系統性分析，並根據多維度的衡量標準評選出了「2025年國內十大創新葯出海BD交易」。

01

BD出海邁入「2.0時代」：更深度綁定，更具價值創造

事實上，早在2025年上半年，國內創新葯BD交易總額就已經達到484億美元，幾乎追平2024年全年519億美元的總合，整體呈現出爆發式增長態勢。不過，交易金額大、交易事件數多隻是表面現象，背后延伸出的全新BD交易邏輯更引人注目。

在多位行業人士看來，「1.0時代」的創新葯BD交易只是簡單地買賣產品，但從2025年開始，國內交易市場就已經進入「2.0時代」——創新葯BD逐漸向更高價值、更高技術含量、更高合作黏性的全新合適模式演進，已經從「單純出海」跨越到更深度的「高階價值創造」。

具體而言，首先從到賬金額來説，「2.0時代」的BD交易是首付款與里程碑付款的雙贏。

圖3.2024和2025首付款及單個交易首付款佔比（數據來源：醫藥魔方）

據統計數據顯示，2025年國內創新葯BD交易首付款總額為70億美元，比2024年的41億美元高出近兩倍，另外單筆交易的首付款付款比例約5.2%～6.7%，也較此前的2%～5%明顯提升。

圖4.2025年國內創新葯海外BD交易里程碑觸發案例

另外在里程碑付款方面，動脈網統計發現，2025年至少有10起海外BD交易觸發里程碑付款，涉及百利天恆、中國生物製藥、和黃醫藥和宜明昂科等多家大藥企。重點以百利天恆與BMS的合作為例，2025年10月，雙方合作的iza-bren項目全球II/III期關鍵註冊臨牀試驗IZABRIGHT-Breast01已達成里程碑事件，觸發一筆2.5億美元付款到賬。值得一提的是，這是迄今為止已披露的國內創新葯出海交易中，單個ADC資產最大的一筆里程碑付款。

圖5.2025年創新葯BD出海疾病及技術分佈情況

然后再聚焦到BD交易的具體領域和管線階段。動脈網此前曾統計，2024年腫瘤領域的海外BD交易佔比約61%，毫無疑問是MNC最受關注的細分方向。進入2025年，腫瘤仍然是交易核心，但佔比已下降至51.4%，自免、代謝等賽道快速崛起，交易份額已升至34.1%。很顯然，2025年國內創新葯BD交易已從過去高度集中於腫瘤，逐漸擴展至代謝疾病、自身免疫、慢性病等更廣闊的賽道。

圖6.2024年和2025年國內創新葯海外BD管線階段分佈

另外在管線階段上，BD交易整體呈現出后移趨勢。動脈網根據公開資料統計，在2025年157起交易中，Ⅰ期臨牀及之前階段的項目佔比為29%，Ⅱ期為13%，Ⅲ期及上市為22%，與2024年相比，最典型的變化在於交易階段明顯向中后期傾斜，Ⅱ期臨牀及之后的佔比上升6%。這表明，MNC更願意為已有明確臨牀數據驗證、失敗概率相對較低的后期項目買單，BD交易的「確定性溢價」正逐步取代「早期估值紅利」，成為驅動交易的核心邏輯。

最后一大變化則體現在合作模式上，進入「2.0時代」，國內創新葯海外BD交易形態呈現出更深度綁定的多元化趨勢，「Co-Co」取代「NewCo」成為行業新的看點。

圖7.海外BD交易三種主要方式橫向對比

2024年，國內創新葯海外BD交易主要以Licence-out為主，即簡單的售賣資產，總體交易佔比約為70%；與此同時，以共同成立新公司並保留股權與長期收益為特點的「NewCo」成為交易市場最大的亮點，全年共完成近10起合作，交易總額超過百億美元。

進入2025年，Licence-out仍然佔據主導地位，「NewCo」模式也貫穿全年，而在此基礎上，以共同開發+共同商業化為核心的「Co-Co」模式成為交易市場新的戰略方向。2025年10月，信達生物與武田製藥完成一筆「Co-Co」交易，根據協議，信達生物與武田將在全球範圍內共同開發IBI363，開發成本按40/60比例分擔，並且在商業化層面，同樣按40/60比例分配美國市場利潤或損失。值得一提的是，這筆BD交易總額高達114億美元，位列2025年全球BD交易榜第三。

不難看出，無論是愈發成熟的「NewCo」，還是快速崛起的「Co-Co」，國內創新葯海外BD交易正在從傳統的「授權-付費」模式向「深度合夥人」模式加速演進，其資產價值已得到國際市場更廣泛的認可，併成為全球醫藥產業鏈的重要組成部分。

整體而言，無論是首付款比例顯著增高，還是交易階段后移以及合作模式更趨於多元和深度化，這都在宣告一個關鍵拐點的到來：進入「2.0時代」，中國創新葯BD正從「融資替代」轉向「戰略共生」，買方願為后期確定性支付溢價，賣方則借深度綁定換取全球價值最大化，授權交易正式進入「高質量出海」新階段。

02

2025年十大創新葯海外BD交易，誰是真正贏家？

2025年，國內創新葯領域誕生了多筆天價BD交易，其中單筆總額超過50億美元的就多達7起。不過，交易總額並不是衡量一起BD是否「值不值」的唯一標準，在業內人士看來，當下能直接落袋的真金白銀、交易資產本身的含金量以及長期收益潛力與雙方利益綁定程度等，同樣是判斷一筆BD交易質量和價值的關鍵指標。

具體而言，「當下能直接落袋的真金白銀」即首付款，其絕對值越大，越能説明買方對於交易資產的信心，同時也能最大限度地補充賣方現金流；「交易資產本身的含金量」則主要指管線質量和成熟度，在同靶點、同適應症下，越靠近上市階段的交易資產，其確定性越高，未來可折現的里程碑概率也就越大；「長期收益潛力與雙方利益綁定程度」則是看合作模式，以「Newco」和「Co-Co」為代表的深度綁定交易形式，它的整體收益回報和抗風險能力一定是比簡單的「licence-out」要高；「交易總額」自然不難理解，它就是BD最直觀、最量化的價值體現，是市場對交易資產當前價值與未來潛力的綜合定價。

所以，一筆好的海外BD交易，絕對不是單一維度的最大化，而是需要在四個關鍵維度間取得符合雙方當前利益以及長期戰略的最佳平衡。按照這一評價體系，動脈網也評選出了「2025年國內十大創新葯海外BD交易」，榜單如下，排名不分先后：

圖8.「2025年國內十大創新葯海外BD交易」榜單

榜單本身只是一個結果，更具價值的其實是探究這些標杆交易是如何達成，並實現四個關鍵維度的精準平衡。為此，動脈網從中篩選了三個典型案例進行分析：

首先從「錢」的層面來看，三生製藥與輝瑞這筆交易的首付款高達12.5億美元，創下了中國創新葯出海史上的最高首付紀錄。據悉，僅首付款這一項，就相當於三生製藥2024年歸母淨利潤的4倍，對公司財務狀況的改善立竿見影。

當然，三生製藥也撐得起如此高的定價。據瞭解，此次交易的核心資產SSGJ-707是一款PD-1/VEGF雙特異性抗體，在交易達成前，該藥物已獲得CDE突破性認定，針對一線治療PD-L1表達陽性的局部晚期或轉移性非小細胞肺癌適應症推進至臨牀III期；其關鍵性II期臨牀數據顯示，單藥治療客觀緩解率高達70.8%，聯用化療客觀緩解率最高達81.3%，療效和安全性均顯著優於單一PD-1治療。所以，無論是藥物本身的價值，還是市場前景，都驗證了這筆高溢價交易具備堅實的數據與商業化支撐，並非是簡單的故事估值。

其次從交易模式來看，信達生物與武田製藥這筆是典型的「Co-Co」交易，即聯合開放+共享收益。這樣的合作模式改變了傳統「賣青苗」式的授權，讓交易雙方從簡單的買賣關係轉變為長期共擔風險、共享成果的戰略伙伴，從而更深度地綁定雙方資源與目標，實現利益最大化。對此，信達生物在公告里也提到，此次合作將有助於公司拓展全球佈局，逐步在國際核心市場建立研發與商業化平臺能力，並最大化可持續發展的長期價值，包括經濟回報、全球影響力及行業聲譽。

最后是從交易類型來看，2025年8月，晶泰科技與DoveTree完成一筆總額59.9億美元的重磅交易，不同於以往國產創新葯單純「賣管線」，晶泰科技此次輸出的是AI藥物發現平臺能力。這意味着，中國創新葯BD交易正在從「產品輸出」向「技術平臺」加速轉型，「賣能力」的商業模式即將成為中國創新葯出海的重要方向。

除了交易產品新穎，從價值創造角度出發，這筆BD同樣極具代表性。雖然與晶泰簽約合作的DoveTree是一家新公司，但創始人Gregory Verdine來頭並不小，曾主導3款銷售額破百億美元的藥物，具備頂級靶點篩選與商業化經驗。晶泰科技則善於用AI研究靶點機制，並設計交付綜合性質理想的臨牀前藥物，兩者協同打造創新葯研發閉環，在篩選出潛力靶點的同時，也是研發速度與成功率的雙重提升。這恰恰詮釋了BD「2.0時代」，企業如何創造更高價值的真諦。

所以，透過「2025年國內十大創新葯海外BD交易」，我們能明顯感知到，隨着中國創新葯全球競爭力顯著提升，BD出海正在逐漸告別「零星突破、野蠻生長」的初期探索階段，邁入以「質量與價值」為核心的深水區。

03

2026，國內創新葯BD的風又將吹向哪？

在剛剛結束的「JPM大會」上，中國創新葯企依然備受全球市場關注，僅會議期間就已經敲定了與多家MNC的重磅BD交易，為2026年的創新葯交易市場開了個好頭。

事實上，在供需關係愈發強烈且中國創新葯資產價值持續上升的雙重推動下，2026年國內創新葯海外BD交易仍將延續活躍態勢。一方面從買方角度來看，受專利懸崖迫近與全球競爭加劇擠壓，MNC對國內創新葯的需求前所未有的強烈；另一方面站在賣方角度，面對研發回報周期長、資本市場波動及同質化競爭的壓力，通過BD交易實現產品價值最大化、加速國際化佈局也已成為國內創新葯企業生存與發展的關鍵路徑。

所以，我們仍然可以期待，尤其是在進入「2.0時代」之后，創新葯BD交易市場將愈發成熟和多元化，更注重共同利益的深度協同與長期共贏。因此，一些超大額的BD交易將持續涌現並刷新記錄，與此同時，更多里程碑付款也將悉數落地到賬。

但既然是交易，自然就會有風險。比如交易過程中話語權的缺失現象仍然存在，在絕大多數BD交易中，全球大藥企、頭部Biotech仍掌握相對核心的話語權，在條款設計、收益分配中依舊佔據一定的主導地位，就算目前「風險共擔、利潤共享」的交易模式已愈發清晰，但部分海外藥企仍然會佔據絕大多數銷售收益分成，並且在全球定價、市場推廣策略的制定上，國內藥企的參與度依舊偏低，這會造成國內優質資產被「賤賣」。

另一方面，居高不下的「退貨率」依然是個隱患。動脈網此前曾統計，國內創新葯海外BD交易的「退貨率」為40%，隨着近兩年BD爆發式增長，這一比例可能還將持續上漲。這意味着絕大多數國內藥企在BD交易中只能拿到微博的首付款，而一旦合作終止，現金流斷裂，帶給國內藥企的可能是「毀滅式」的影響。

這些都是客觀存在的現實問題，如何避免並將BD交易價值最大化，考驗的是國內創新葯企業的含金量與戰略定力。面向全新的2026年，我們期待中國創新葯出海能夠有更多精彩故事，加速從「規模增長」到「價值提升」轉型。

參考資料：

1.《國產創新葯又爆了，BD出海邁入2.0時代》——瞪羚社；

2.《1357億美元！2025中國創新葯BD出海創紀錄》——醫藥魔方Invest；

3.《2025年BD出海：風險共擔、利潤共享成主線》——博藥。

注：本文是2025年全球醫療健康投融資分析報告的一部分，完整報告即將發佈，敬請關注。

本文來自微信公眾號「動脈網」（ID：vcbeat），作者：牟磊，36氪經授權發佈。