黃金漲勢不止！突破5100美元關口；全球大宗商品迎來第三輪「超級周期」，這些投資機會值得關注

漲勢不止！截至發稿，現貨黃金漲幅擴大至逾2%，刷新歷史新高至5100美元/盎司，本月累漲785美元。現貨白銀首次突破108美元/盎司關口，日內漲幅擴大至近5%，本月累漲超36美元。

當國際金價突破5100美元/盎司大關，當倫敦銀現僅用兩個月時間便實現翻倍，當銅鋁鉛鋅錫上演起「元素周期表」行情，當硫磺價格一年翻倍、碳酸鋰迭創新高……這一系列看似獨立的市場脈衝正匯聚成一股時代洪流，宣告着全球大宗商品市場正邁入新一輪的「超級周期」。

「這輪周期的持續強度、持續時間都可能遠超我們想象。」近期，多位基金經理向記者表達了類似的觀點，在全球貨幣超發、美元信用危機、技術革命創新需求、地緣衝突引發供應鏈重構等眾多因素共振下，全球大宗商品可能迎來一場遠超市場預期的周期浪潮，而嗅覺敏鋭的公募基金正聞風而動，將投資羅盤的指針撥向現代工業的「血液」與「基石」——有色金屬與基礎化工，不僅定位着這場全球商品盛宴的歷史座標，更尋找着浪潮之下具體的產業掘金路徑。

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全球大宗商品迎來第三輪「超級周期」

歷史從不簡單重複，但總是押着相同的韻腳。回溯百年，大宗商品的「超級周期」往往與全球經濟格局的劇變、技術革命的浪潮以及貨幣體系的重構緊密相連。如今，我們再次站在一個多重歷史因素交匯的十字路口。

「本輪超級商品周期的根源，可以追溯到全球性的貨幣超發。」匯添富基金權益投資總監王栩指出，自2008年次貸危機之后，現代貨幣理論（MMT）從邊緣學説逐漸走入政策實踐中心，2020年新冠疫情更使得這一理論大行其道，大量超發的貨幣不僅推升了通脹，而且帶來資產和商品價格的膨脹，主要發達國家的股市過去五年的漲幅普遍在50%以上，強金融屬性的商品過去五年上漲了100%左右，黃金和白銀的漲幅高達128%、171%，這一趨勢在2025年四季度蔓延到銅、鋁、錫等工業金屬，超級商品周期正帶來資源股的超級投資機會。

貨幣超發就像蝴蝶扇動翅膀，掀起了一輪席捲全球的大宗商品周期的風暴。一位華南地區的周期風格基金經理對這一演變進行了總結：「美國債務周期、結構性需求拉動、供應鏈安全和供給周期，這四大因素正在形成完美共振。」

其一，美國債務周期與美元信用的重構。「美國債務和赤字率處於上升周期，引發了全球對美元信用的深層擔憂。」該基金經理分析道，美債利息支出已超越國防開支，債務的可持續性備受拷問，在此背景下，全球央行正用行動投票——拋售美債、增持黃金，構建更加多元化的儲備體系。這不僅是簡單的對衝，更是對現有國際貨幣體系的一次「再平衡」，黃金的貨幣屬性被空前強化。

其二，新舊動能轉換下的結構性需求。歷史上的每一輪商品牛市，都離不開新興需求的拉動，這一次，主角是人工智能（AI）與綠色能源轉型。「AI的背后是電力。」這位基金經理強調，「產業發展對電力、電網可靠性提出了前所未有的要求。無論是數據中心的建設，還是電網的升級改造，都離不開銅；而能源轉型的核心——新能源汽車、光伏、儲能，則共同構成了對銅、鋁、鋰、鎳等金屬的巨大需求矩陣。這是一種‘換道超車’式的需求，其體量和持續性可能遠超傳統經濟周期的框架。」

其三，地緣政治變局下的供應鏈安全。「百年變局加速演進，供應鏈的邏輯正從強調‘效率’轉向強調‘安全’。」該基金經理認為，各國對關鍵礦物、能源、糧食的戰略儲備需求急劇上升。同時，以美國為首的供應鏈重構，呈現出區域化、分散化的趨勢，這一過程本身就需要大量的基建和設備投入，從而直接拉動大宗商品的需求，小金屬的戰略價值尤為凸顯，其在科技、軍工領域的廣泛應用，使其成為大國博弈的重要籌碼。

其四，長達十年的資本開支收縮期后的供給約束。上述基金經理指出，全球有色金屬主要品種的資本開支在2011年見頂后，步入了漫長的收縮期。勘探投入持續低迷，疊加全球礦山品位的自然下降，導致主要金屬品種的產出缺口日益明顯。供給端的約束，是本輪周期最具剛性的一環。

「目前我們處於過往60年以來第三輪全球商品大周期，價格景氣遠未結束。」中歐資源精選的基金經理葉培培直言，這一輪周期的特點是持續時間更長，在供應鏈重構、ESG（環境、社會和治理）和中國‘反內卷’的時代背景下，稀缺資源品維持高位的時間可能長於前兩輪。

國內物價回升孕育順周期行情

當全球商品價格的潮水洶涌而來，中國作為全球重要的工業品生產和消費國，其物價走勢也迎來了關鍵的轉折點。

國家統計局發佈的數據顯示，2025年12月，全國工業生產者出廠價格指數（PPI）環比上漲0.2%，連續3個月上漲，漲幅比2025年11月份擴大0.1個百分點；PPI同比下降1.9%，降幅比2025年11月份收窄0.3個百分點，經歷數年調整的PPI正站在回升拐點。

「2026年非常有希望迎來物價走勢的變局之年。」萬家基金權益投資部基金經理葉勇直言，這可能觸發市場風格的重大切換，其信心主要來源於三大核心因素：

首先是強大的基數效應，葉勇拆解道，在決定PPI的成分中，黑色鏈、石化鏈和有色鏈條佔比高達七成，其中，黑色系大宗商品的價格在2025年6月觸及八年來的最低點，當前價格已顯著抬升，僅基數效應就足以在2026年上半年貢獻正向拉動；石化鏈方面，即便油價維持在60美元的低位震盪，對PPI也無負貢獻，而地緣衝突加劇、頁岩油資本開支下行、沙特增產利空落地等因素，正使油價的天平向上行傾斜；有色鏈條更是如此，金、銀、銅、鋁價格中樞的顯著抬升，將對PPI形成強勁的正向貢獻。綜上，按基數效應計算，PPI最迟有望在2026年6月轉正，甚至可能提前。

其次是「反內卷」政策的深遠影響。葉勇認為，作為關係全局的重大經濟政策，中央對於部分行業內卷式競爭的癥結已有深刻認識，並開始分類施策，從鋼鐵的直接產量控制，到煤炭、水泥的超產治理，再到光伏、快遞的成本定價指導，以及煉化通過能耗、環保標準淘汰落后產能，一系列組合拳正逐步顯現成效。供給側的優化，將有效改善相關行業的盈利能力，為物價回升提供內生動力。

最后是地產周期的觸底企穩。經過連續四年的下行，房地產產業鏈在GDP中的佔比已經下滑至15%以內，名義房價跌了23個季度（5年多），「地產價格大概率不會也不應該繼續大幅下行，否則恐怕有出現尾部風險的可能。」葉勇判斷，「儘管大幅反彈的可能性不大，但是2026年下半年，主要大中城市的房地產價格預計會觸底，地產產業鏈的企穩對PPI的轉正有積極的鞏固作用。

綜合來看，葉勇認為，PPI技術上的轉正是大概率事件，且有可能在轉正后，由於「反內卷」政策逐步見效，疊加地產價格企穩回升、需求側政策刺激等積極因素疊加影響，PPI進入趨勢性上行通道，時間窗口可能就在2026年下半年。

「PPI的回升是非常關鍵的因素，意味着資產價格回升向好，更意味着市場風格重大切換：經過五年長期調整的順周期價風格有望價值迴歸。如發生如此重大的宏觀變化，首要就是以市場大風格切換為指揮棒，戰略性配置順周期風格。」葉勇表示。

基金戰略性增配有色化工

宏觀的潮汐之力，正深刻地反映在基金經理們的投資羅盤之上。面對全球商品周期與國內物價回暖預期，戰略性增配順周期資產，尤其是基本面最為強勁的有色金屬與化工板塊，已成為越來越多基金經理的共識。

東吳證券的研報顯示，2025年四季度，主動偏股基金加倉幅度前三的行業分別是倉位有色金屬、非銀金融、基礎化工，其中，以有色金屬代表的資源品整體倉位達13.3%，創歷史新高。

從代表個股來看，萬億市值的礦業龍頭紫金礦業進入1794只基金的重倉股名單，重倉基金數量僅次於寧德時代 和中際旭創，甚至已經成為445只基金的第一大重倉股；股價自去年以來漲了4倍的興業銀錫，從兩年前的幾乎「無基問津」到現在超百隻基金重倉，助推股價在近日邁過千億市值大關；雲鋁股份 、藏格礦業、鹽湖股份等多隻有色化工股更是躋身主動基金2025年四季度加倉最多的前二十大個股，這三隻個股均自去年以來股價翻倍。

這種戰略性的再配置，並非短期的博弈，而是基於對產業邏輯和估值體系的深刻重塑。正如葉培培所言，在新時代背景下，部分品種將從「周期」變為「紅利」，定價和估值體系重塑，比如電解鋁，穩定分紅吸引長期資金沉澱；部分品種將從「周期」變為「成長」，比如金、銅，迎來業績和估值的戴維斯雙擊。

新周期「掘金」路線圖浮現

在確定了戰略方向后，戰術層面的精準佈局，則考驗着基金經理的「鍊金術」。在眾多順周期板塊中，如何選擇，如何構建組合，成為決勝的關鍵。

「第一方陣是工業有色和小金屬。」葉勇表示，作為全球定價品種，工業金屬在過去兩年價格早已持續抬升，投資邏輯順暢，未來又疊加國內宏觀回升預期，邏輯進一步強化，從而有望實現盈利提升與估值拔升共振，繼續成為核心品種。

葉培培表示，2026年最為看好的五大品種有銅、鋁、碳酸鋰、黃金、小金屬（鎢），同時關注反轉品種的左側佈局機會（化工、焦煤、鋼鐵、建材等）。

「比如，銅的核心邏輯在於新舊動能轉換下的供需矛盾，新能源、電網改造與美國AI基建需求共同構成了新的增長引擎，若AI基建速度超預期，可能使潛在的供應短缺局面提前到來；鋁板塊具備較強的風險收益比，一方面具備持續高分紅的能力，另一方面，其需求端具備增長彈性，儲能與AI基建是明確的增量來源；此外，金銀銅等創出新高后，關注鋁代銅、鎂代鋁的替代機會。」葉培培表示。

長城周期優選的基金經理陳子揚則相對更看好化工板塊，「有色板塊在去年已經實現了接近翻倍的漲幅，機構配置比例也處於相對高位，而化工板塊當前的估值分位數處於歷史較低水平，盈利預期也在逐漸修復。因此，化工是我們今年重點關注的方向之一。」

陳子揚進一步分析稱，「對於化工行業，首先是行業資本開支下降，新產能投放接近尾聲，行業將從過剩走向平衡甚至短缺，盈利能力也將出現修復；其次，高層提出要治理無序內卷，未來化工項目在環保、能耗等方面的進入門檻會越來越高，產能有可能成為一種稀缺資源或牌照。最后，從全球範圍看，我國具有齊全、高效、低成本優勢的化工產業部門，而部分化工的海外產能在退出，未來盈利一旦回升，化工資產將會得到重估。」

從有色金屬的「成長」故事，到化工行業的「反轉」邏輯，新一輪全球大宗商品周期已揚帆起航。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。