創新葯還能加倉？這場會定調2026

來源：@經濟觀察報微博

記者 張英

2026年1月16日，陳影從舊金山飛回上海，飛機上坐滿了中國創新葯企的創始人、高管、投資者，大部分人看上去心情不錯，他們剛參加完全球規模最大的醫療健康盛會——摩根大通醫療健康大會（下稱「JPM」）。

這是陳影第一次參加JPM。2025年10月，她所在的賽默羅生物收到了幾家跨國藥企的邀請，希望能在JPM期間洽談合作。賽默羅生物有一款原始創新（first-in-class）藥物已進入臨牀二期試驗，並獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）的孤兒藥認定，這引起了跨國藥企的興趣。

陳影此行與五六家跨國公司進行了一對一會談，奔波在會場、各大洽談室之間，每天睡覺不超過5小時。許多參會者都有類似體驗，赫吉亞生物創始人崔坤元開玩笑説，參會最直接的收穫是「比較累」。大家期望在四天的日程里儘可能捕捉最前沿的行業信息、與意向合作方深入溝通。

多位受訪者對經濟觀察報表示，相比前幾年，2026年JPM帶來的正向預期更明顯。尤其是對中國創新葯企，幾乎每家跨國公司都不掩飾對中國資產的興趣。

而在經歷了2025年爆發式增長的BD（商務拓展）交易后，中國公司也在待價而沽，不再滿足於單純的專利授權，而是希望在臨牀開發和商業化上更深入地參與國際市場。

在地緣政治方面， FDA官員在JPM上的表態相對温和，未過多強調保護主義。他們承認中國創新葯企在研發效率上的優勢，並反求諸己，提出要在審批環節利用AI等方式提高效率。

立康生命的創始人陳立此行見了好幾家全球醫療基金的合夥人，他的感受是，大家對2026年的港股創新葯普遍積極、充滿期待。

受BD交易拉動、外資迴流等影響，2025年3月—8月中國創新葯行業股價大幅上漲。不過2025年9月后市場回調，Wind數據顯示，截至2026年1月23日，恆生創新葯指數已從2025年9月初的高點回調超20%，三生製藥（01530.HK）、康方生物（09926.HK）、信達生物（01801.HK）、中國生物製藥（01177.HK）等頭部藥企的股價均有回落。

預期積極

1月中旬，舊金山陽光明媚，投資人、藥企高管擠滿了聯合廣場的餐廳、咖啡館、室外石階，這里一位難求，有風投機構甚至租了一臺大巴作為會談地。

一位餐廳經營者在社交媒體發文説，店里有一處小雜物室，大會期間一位先生請他在那里擺放一張夠兩人坐的小桌子，要求這張桌子全天候預留，保證任何時候進店都能立刻坐下開會，這位先生願意每天為此支付1萬美元。

JPM自1983年設立以來，已舉辦了44屆。最初，它非常小眾，主要是幫初創的創新葯企「找錢」，第一屆僅有20家公司參與。現在它已發展爲全球醫療健康行業的風向標，不僅是初創公司的融資會，幾乎所有跨國藥企都在這里發佈新一年的戰略計劃，不少併購、融資、BD交易也從這里開始。

陳立明顯感覺到今年參會者更多了，他上一次參會是2024年，當時舊金山一直下雨，氣温很低，大家普遍情緒低落，「這次感覺完全不一樣，全是晴天，大家對市場的預期也很積極」。

他觀察到，儘管FDA官員在JPM期間提及了中美創新葯競爭，但並未強調保護主義政策，更多提及的是美國醫院、FDA如何優化臨牀試驗審批流程，如何利用AI等工具縮短審批時間。

FDA局長Marty Makary在接受媒體採訪時説，中國可在4周內完成一期臨牀試驗，澳大利亞可在6周內完成，但在美國，僅醫院倫理審批就可能需要1年半。

中國創新葯企的研發效率確實給美國公司帶來了壓力。一位在加州待了20年的跨國公司研發人員與陳立閒聊時表現得有點郁悶，他所在公司砍掉了內部研發團隊的預算，轉而花錢購買中國創新葯企的在研管線。陳立認為，這個現象説明中國創新葯資產越來越受到認可，未來發生在跨國公司與中國創新葯企間的交易會越來越多。

在JPM上，不少跨國公司會在聯合廣場周邊花重金租場地以供BD會談，參與會談的不僅有BD團隊，還包括研發部門、醫學部門等。「關鍵決策人都在現場，在一個會議桌上就能把與業務相關的關鍵人見全，效率非常高。」陳影説，這次見了五六家跨國公司，因為事先對方已經對管線有興趣，交流非常高效，完全聚焦在管線探討上，幾乎沒有時間社交。

崔坤元是第一次參加JPM。就在JPM開幕前一天，他所在的赫吉亞生物宣佈被中國生物製藥（01177.HK）收購，這次赴會，除了公開分享赫吉亞的小核酸藥物研發進展外，他還與中國生物製藥的高管團隊一對一見了不少跨國藥企，對方會直接介紹自己的BD需求，例如看好哪個靶點、哪種技術，「如果做同樣的東西，相比美國創新葯企，中國企業肯定更有優勢」。

除跨國公司外，美國的醫療機構也表現出對中國藥物的興趣。陳立説，立康生命的一款個性化腫瘤疫苗已在海南博鰲樂城國際醫療旅遊先行區實現給藥，但在美國尚未獲批，在JPM上有美國醫生提及可考慮介紹病人到樂城接受治療。

不滿足於賣專利

陳知行已是第六次參加JPM。他在美國醫藥行業工作多年，曾在美國頗具影響力的華人醫藥協會擔任會長。他回憶，自2020年起，所在協會開始在JPM期間組織投資路演論壇，早期多圍繞創業和投融資展開，而近幾年議題逐漸轉向更為具體的BD和資產交易。

據他觀察，越來越多的中國藥企希望在全球市場中實現更深度的參與，特別是在全球臨牀開發和商業化上，而不再侷限於單純的專利授權模式。例如信達生物（01801.HK）與武田製藥的合作就給行業帶來了新啟示。

圍繞NewCo模式展開的跨境合作案例也受到業內關注。陳知行目前參與此類項目的中國戰略與運營相關工作。他認為，2026年此類合作還會逐漸增多，對熟悉跨境文化和商務的BD、法務、運營管理人才的需求也將隨之提升。

陳知行説，相比單純的專利授權，中國公司在NewCo模式中的參與感要強很多，能夠與美國合作方共同運營，實現更深度的合作。

在JPM上，中美創新葯企都會集中分享在研藥物的最新進展。在最近火熱的小核酸領域，崔坤元介紹，在Alnylam這樣的國際巨頭面前，中國企業確實還是「小學生」，但他認為中國企業仍有很大的機會，尤其是在肝外靶點上，未來兩年很快會看到相關進展。

「以前大家都擠在肝臟靶點上，你做我也做，競爭極其慘烈，未來會向非肝臟靶點轉移，比如肺部、肌肉、神經系統等。誰能率先把某一個組織的遞送做好，誰就能在競爭中脫穎而出。」崔坤元説。

陳知行認為，整體來看，中美創新葯企都在關注未被滿足的臨牀需求，但目前雙方在產品策略和創新路徑選擇上存在一定不同。美國公司在適應證選擇或臨牀定位上強調差異化，因為美國市場體量較大，即便處於同一技術賽道，只要產品具有差異化，仍可能形成商業空間；而在中國市場，企業往往更集中於少數已被驗證的方向，投資人一般也比較傾向已經卷出來的頭幾家公司。

不過他也提到，現在情況在慢慢轉變，中國企業通過工程化創新賺到了錢，自然會有人願意花錢去做真正的原始創新。

此外，陳知行還觀察到一個新現象：部分美國生物科技公司開始考慮在中國設立NewCo，藉助中國在研發效率和成本方面的優勢，推動項目進展並創造新的價值增長點。

從大會整體情況看，今年共有7家中國藥企進入JPM主會場演講名單，包括百濟神州（688235.SH/06160.HK/ONC.US）、藥明康德(603259.SH/02359.HK)、傳奇生物、亞盛醫藥(06855.HK/AAPG.US)、再鼎醫藥(09688.HK/ZLAB.US)等，另有17家公司亮相亞太專場。

陳知行説，亞太專場安排在大會后半程，部分與會者已陸續離場。未來若有更多中國企業進入大會前幾天的主會場，或將成為國際市場更加認可中國創新葯企參與度和影響力的一個信號。

被專利懸崖推動的跨國藥企

2026年的JPM令人意外的一個點是，沒有大交易發生。不過多家跨國藥企都在會上表達了積極的併購、BD交易意向。

默沙東董事長兼首席執行官Robert Davis説，默沙東對數百億美元範圍內的交易持開放態度，相關交易額不會受到公司資產負債表的限制，「更重要的是我們在哪里看到戰略機遇」。為默沙東「扛鼎」的K藥，專利將在2028年到期。近三年，K藥每年為默沙東貢獻超4成營收。

正與禮來激烈爭奪減肥藥市場的諾和諾德，也明確表達了BD意願。諾和諾德BD團隊在2026年的JPM上召開了200次會議，該團隊高級副總裁Tamara Darsow表示，其團隊專注於尋找肥胖和糖尿病藥物，希望能找到治療這些疾病的新機制，在糖尿病領域，她對胰島素增敏劑和β細胞保護相關技術非常感興趣。她特別提到，諾和諾德在中國專門設立了一個團隊以尋找新的肥胖藥物管線。

多款重磅藥物面臨專利懸崖的諾華，其高管在JPM上表示，有足夠的資金支持公司不斷尋找適合其核心治療領域的機會。「展望未來，核心原則保持不變，即我們感興趣的四個治療領域（腫瘤、免疫、神經、心血管—腎臟—代謝），我們將繼續尋求外部創新來創造價值，」諾華總裁Shreeram Aradhye在JPM上接受媒體採訪時説，將在放射性配體療法方面尋找更多機會。

日本藥企安斯泰來也正面臨專利懸崖，其年銷售額約60億美元的前列腺癌藥物Xtandi將在2027年失去美國專利保護。不過其首席執行官岡村直樹表示，並不想做救急式BD，不想只是爲了短期彌補專利到期的損失而去買資產，要進行更長期的投資。

「我們無意通過大規模併購來擴大公司規模。」岡村直樹明確説，安斯泰來的興趣在於尋找能充實公司管線的新技術和新資產，如果能獲得一個技術平臺則更為理想。

針對2026年JPM缺乏大交易的現象，岡村直樹認為，水面之下有很多項目正在緊鑼密鼓地進行，他相信2026年醫藥行業將是一個成果豐碩的繁榮之年。

普華永道在近期的一份報告中提到，未來四年內，專利到期將導致價值470億美元的藥品銷售額面臨風險。這將迫使跨國藥企投入更多的資金收購資產，甚至考慮支付更高額的溢價，併購活動將在2026年回暖。

（應受訪者要求，文中陳知行為化名）