電話會總結 ｜ Pathward(CASH)2026財年Q1業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Pathward Financial業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **盈利能力表現強勁：** - 淨收入達到3,520萬美元，同比增長17% - 每股攤薄收益為1.57美元，同比大幅增長28% - 平均資產回報率(ROA)為1.87%，較去年同期的1.61%顯著提升 - 平均有形資產回報率(ROTE)為26.7%，高於去年同期的25.5% **淨息差改善：** - 調整后淨息差提升至5.49%，環比上升（前一季度為5.31%，去年同期為5.11%） **資產負債表變化：** - 總存款余額64億美元，同比減少1.7億美元（主要由於託管存款增加2億美元） - 貸款和租賃總額50億美元，較去年同期的46億美元增長 - 商業金融貸款增加5.31億美元，消費金融貸款減少1.48億美元 ## 2. 財務指標變化 **收入結構優化：** - 商業金融業務淨息收入增加920萬美元，得益於更高余額和收益率 - 核心卡費和存款費收入實現增長（扣除預期的託管存款服務費100萬美元下降） - 約40%的收入來自非息收入 **信貸質量保持良好：** - 淨沖銷率（不含税務服務貸款）年化僅為2個基點 - 商業金融業務淨沖銷實際為淨回收，12個月追蹤數據為39個基點 - 商業金融信貸損失準備金比率為116個基點，較去年同期的118個基點略有改善 **運營效率：** - 非息支出管理良好，同比基本持平 - 流動性充足，季末可用流動性37億美元 - 本季度回購65.2萬股股票，平均價格72.07美元

業績指引與展望

• **2026財年每股收益指引上調**：將2026財年每股收益預期從此前區間上調至8.55-9.05美元，基於無額外降息、有效税率18%-22%以及持續股票回購的假設條件。

• **淨息差持續改善趨勢**：調整后淨息差從去年同期5.11%提升至本季度5.49%，環比上季度5.31%繼續上升，預計在宏觀環境穩定和收益率曲線中段保持高位的情況下，淨息差將維持平穩至上升態勢。

• **新合作伙伴收入貢獻預期**：2025年宣佈的多個合作伙伴合同已開始產生收入，預計在完全啟動后，僅這批合作伙伴就將為卡費收入線貢獻中高個位數百分比的年化增長。

• **税務服務業務增長前景**：税務辦公室註冊數量同比增長超過11%，受益於税法變化、合作伙伴協議續簽和技術改進，預計2026年税務季將帶來顯著收益提升。

• **貸款發放量增長預期**：本季度貸款發放總額達19億美元，其中商業金融6.78億美元、消費金融12億美元，管理層對商業金融管道充滿信心，預計年內將產生足夠大的業績數字。

• **資產負債表優化策略**：通過持續的證券向貸款輪換以及資產負債表周轉策略，在不擴大總資產規模的情況下實現淨利息收入和非利息收入的雙重增長。

• **合作伙伴管道創歷史新高**：管理層表示當前合作伙伴管道"前所未有地充實"，市場競爭動態已"正常化"，為選擇性增長策略提供有利環境。

• **關鍵業績擺動因素**：達到指引區間高端或低端的關鍵因素包括二級市場收入時機、合作伙伴業務增長速度以及税務季交易量表現。

分業務和產品線業績表現

• 發卡贊助業務：作為核心業務板塊，擁有超過20年支付便利化經驗，提供預付卡、禮品卡、忠誠度卡、工資卡和通用可重載卡等產品，通過與合作伙伴的發卡贊助關係促進大量資金流動並獲得穩定存款

• 商業金融貸款：專注於為傳統銀行難以服務的企業提供融資解決方案，包括USDA貸款、SBA貸款和營運資金貸款等產品線，本季度商業金融貸款余額增長5.31億美元，放款金額6.78億美元，淨沖銷實現淨回收

• 消費金融貸款：通過新合作伙伴關係推動業務增長，本季度放款12億美元，主要採用資產負債表周轉策略，即放貸后出售以產生手續費收入而不擴大資產規模

• 税務服務產品：作為税務相關金融產品的行業領導者，提供退税轉賬、退税預付、ERO貸款和預付卡退税便利等綜合產品組合，已註冊税務辦公室數量同比增長超過11%

• 多元化贊助服務：除發卡贊助外，還提供商户收單贊助、獨立ATM贊助、消費信貸贊助和數字支付服務，2025年宣佈的多項合作合同已開始貢獻收入，預計完全啟動后將為卡費收入線貢獻中高個位數百分比的年化增長

• 數字資產相關服務：雖然不持有數字資產，但正在探索支付軌道機會以及法定貨幣的入金和出金服務，作為更廣泛B2B合作伙伴關係的一部分

市場/行業競爭格局

• 贊助銀行業務競爭格局趨於理性化，CEO Pharr明確表示市場上此前存在的"瘋狂定價和結構"已經被清洗出局，競爭環境已經"正常化"，這為Pathward的選擇性增長策略提供了有利條件，公司選擇在非理性競爭期間保持克制，現在開始受益於更加理性的市場環境。

• 金融科技公司獲取銀行牌照的趨勢對傳統銀行即服務(BaaS)模式構成潛在威脅，但Pathward認為這種威脅有限，因為獲得牌照后建立規模化運營能力需要大量時間，且這些新牌照通常功能受限，無法提供Pathward多線程、多產品的綜合解決方案，歷史上許多收購銀行牌照的公司最終選擇放棄或尋求合作。

• 合作伙伴管道規模達到歷史最高水平，顯示出強勁的市場需求，公司在2025年宣佈的多個合作伙伴合同已開始對收入產生貢獻，預計在完全啟動后將為卡費收入線帶來中高個位數百分比的年化貢獻，體現了公司在支付便利化和贊助銀行服務領域的競爭優勢。

• 數字資產和加密貨幣領域競爭加劇，特別是穩定幣公司尋求託管牌照，Pathward雖然目前不持有數字資產，但正在探索支付軌道和法定貨幣出入金服務的機會，將其視為B2B業務的額外支付軌道，通過與合作伙伴的需求驅動來參與這一新興市場。

• 税務服務領域競爭優勢明顯，公司註冊税務辦公室數量同比增長超過11%，得益於與所有税務軟件合作伙伴續簽協議和技術改進，在税務相關金融產品領域保持行業領先地位，提供包括退税轉賬、退税預付、ERO貸款等最全面的產品組合之一。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Pathward業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 合作伙伴依賴風險：公司業務模式高度依賴合作伙伴關係，新合作伙伴的業務增長軌跡存在不確定性，管理層承認"直到你知道之前你都不知道"，這種依賴性可能影響收入預期的實現。

• 不良貸款上升趨勢：儘管淨沖銷率極低，但不良貸款余額環比略有上升，管理層需要持續監控多個垂直領域的問題貸款，雖然聲稱沒有系統性問題，但仍需數個季度來解決。

• 利率環境敏感性：公司對收益率曲線中段變化高度敏感，雖然對隔夜利率變化不敏感，但中期利率波動仍可能影響淨息差表現。

• 季節性業務波動：税務服務業務具有明顯季節性特徵，税務季節的成功與否直接影響全年業績，存在不可控的外部因素風險。

• 政府政策影響：政府關門等政策因素已經影響了二級市場收入，雖然管理層認為這只是時間性影響，但類似政策變化可能繼續影響業務運營。

• 競爭環境變化：金融科技公司尋求獲得自有銀行牌照的趨勢可能對公司的銀行即服務(BaaS)業務模式構成長期競爭威脅。

• 資產負債表優化執行風險：公司依賴持續的資產負債表速度策略來維持資產規模穩定同時增加收入，這種策略的執行效果存在不確定性。

• 存款波動風險：總存款同比下降1.7億美元，雖然主要由託管存款變化驅動，但存款基礎的穩定性仍需關注。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Brett Pharr（首席執行官）**：發言情緒非常積極樂觀，口吻自信且充滿熱情。強調公司在支付便利化領域擁有超過20年經驗，認為Pathward在市場中處於獨特的領導地位。對新合作伙伴關係表現出極大信心，稱"我們對這些合作伙伴的后續發展非常興奮"。在談到競爭環境時表示"瘋狂的定價和結構"已經被清洗出市場，行業已經正常化。特別強調合作夥伴管道"從未如此充實"，對未來前景表現出強烈的樂觀態度。

• **Gregory Sigrist（首席財務官）**：發言口吻專業且積極，對財務表現表示滿意。在描述業績時使用"pleased"、"solid growth"等積極詞匯。對信貸質量表現出信心，強調公司採用抵押品管理方式進行放貸。在談到新合作伙伴貢獻時表現樂觀，預期卡費收入線將實現中高個位數百分比的年化貢獻。對税務季節和二級市場收入前景持積極態度，整體語調充滿信心。

分析師提問&高管回答

• 基於Pathward Financial業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師情緒總結 ### 1. 淨息差軌跡關注 **分析師提問**：KBW的Tim Switzer詢問調整后淨息差的發展軌跡，以及在無降息假設下第二季度的起點和全年走勢。 **管理層回答**：CFO Gregory Sigrist詳細解釋了淨息差的計算基礎，剔除消費貸款影響后，調整后淨息差從去年同期的5.11%上升至本季度的5.49%。管理層預計5.31%是第二季度的起點，在宏觀環境穩定和收益率曲線中段上升的情況下，淨息差有望持平或上升。 ### 2. 信貸質量擔憂 **分析師提問**：Tim Switzer關注本季度信貸回收的具體數量化信息。 **管理層回答**：管理層表示具體數字包含在財報的信貸損失準備金滾動表中，強調公司更關注年化淨沖銷率而非不良貸款余額，因為採用抵押品管理方式能夠有效處理不良貸款。 ### 3. 金融科技競爭威脅 **分析師提問**：Tim Switzer詢問金融科技公司獲得銀行牌照對公司業務的潛在威脅。 **管理層回答**：CEO Brett Pharr認為獲得牌照需要時間建立規模，歷史上許多公司最終放棄了銀行牌照。公司的多元化產品線提供競爭優勢，這種競爭是周期性的，短期內不會產生實質性壓力。 ### 4. 數字資產業務機會 **分析師提問**：Tim Switzer詢問公司在數字資產領域的參與意願和角色定位。 **管理層回答**：Brett Pharr表示公司目前不持有數字資產，但正在探索法幣出入金等相關業務機會，認為這首先是B2B應用場景，將作為眾多支付軌道中的一條。 ### 5. 新合作伙伴增長潛力 **分析師提問**：Raymond James的Joe Yanchunis詢問2025年宣佈的新合作伙伴對財務表現的潛在貢獻。 **管理層回答**：Gregory Sigrist預計這批合作伙伴在完全運營后，將為卡費收入線貢獻中高個位數百分比的年化增長。Brett Pharr補充説市場定價已經正常化，合作伙伴管道"前所未有地充實"。 ### 6. 業績指引上調原因 **分析師提問**：Joe Yanchunis詢問大幅上調業績指引的具體原因和達到指引區間高低端的關鍵因素。 **管理層回答**：管理層表示新合作伙伴的貢獻開始顯現，對其發展軌跡更有信心。達到指引高端的關鍵因素包括：合作伙伴業務的及時推進和税務季節的成功表現。 ### 7. 貸款發放增長預期 **分析師提問**：Joe Yanchunis詢問新貸款發放的未來趨勢和待售貸款余額的變化。 **管理層回答**：Gregory Sigrist對消費端和商業金融端的貸款發放都表示樂觀，預計商業金融將開始產生值得討論的重要數字，強調資產負債表優化策略提供了持有或出售的靈活性。 ### 8. 信貸組合風險評估 **分析師提問**：Joe Yanchunis詢問當前信貸組合是否出現新的風險因素。 **管理層回答**：Brett Pharr明確表示沒有發現系統性問題，不良貸款分佈在不同的子資產類別中，沒有明顯的模式，重申了抵押品管理策略的有效性。 ## 整體分析師情緒 分析師對公司業績表現總體持**積極態度**，主要關注點集中在業務增長的可持續性、新合作伙伴的貢獻潛力以及信貸質量的穩定性。管理層的迴應顯示出對業務前景的強烈信心，特別是在合作伙伴管道和市場正常化方面。

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