昭衍新葯上演現實版「點猴成金」：「養猴」賺5億元，主業虧2億元

本報（chinatimes.net.cn）記者趙文娟 于娜 北京報道

當CRO龍頭變身為「養殖大户」，昭衍新葯便已主動踏入「猴周期」漩渦，一出「不務正業」的養猴記就此上演。

1月21日，昭衍新葯（603127.SH）發佈的2025年業績預告顯示，在營收下滑13.9%到 22.1%的背景下，歸母淨利潤卻同比激增214.0%到 371.0%，更令人驚訝的是，扣除非經常性損益后的淨利潤預計同比暴增945.2%到1467.7%。

戲劇性反差背后，是公司養殖的實驗猴因市場價格上漲，貢獻了近5億元賬面利潤，而其核心的實驗室服務業務，則預計虧損1.30億元至2.06億元。昭衍新葯（603127.SH）正遊走於兩種身份之間，一方面是致力於藥物研發的高科技服務商，另一方面，又是不折不扣掌握核心資源的「養殖大户」。

針對相關問題，《華夏時報》記者向昭衍新葯（603127.SH）致函詢問，截至發稿未獲回覆。

「公允價值」魔法：賬面上的繁榮從何而來

昭衍新葯業績預告中最扎眼的數據，莫過於「生物資產公允價值變動貢獻淨利潤約4.52億元到4.99億元」。這近乎5億元的利潤，並非來自實驗室的技術服務，而是公司賬上大量實驗猴的「身價上漲」。

所謂「生物資產公允價值變動收益」，本質上是一種會計處理，它依據市場行情波動，調整公司所持有的生物資產（主要是實驗猴）的賬面價值，並計入當期損益。因此，這5億元並非真金白銀的銷售回款，而是一種隨行就市的「賬面浮盈」。這種利潤極度脆弱，高度依賴於一個波動劇烈的外部市場——實驗猴價格。

作為創新葯臨牀前研究的核心剛性資源，實驗猴（尤其是佔主導的食蟹猴）的價格，已成為感知醫藥行業資本熱度的靈敏指針，呈現出強烈的周期性特徵。回顧其價格軌跡，2022年，在新冠研發熱潮推動下，單隻價格一度衝破20萬元；隨后行業進入調整期，2023年價格遭遇腰斬；而到2025年，伴隨創新葯投融資回暖，猴價再度強勁反彈，部分緊缺品種報價已回升至每隻15萬元以上。

然而，公允價值帶來的僅是「紙面富貴」。這項收益並未兑現，且高度依賴瞬息萬變的市場報價。一旦猴價掉頭向下，浮盈將瞬間化為實實在在的資產減值損失。公司對此已有切膚之痛，2023年及2024年，正是由於猴價下跌，其生物資產公允價值變動分別錄得2.67億元和1.14億元的淨損失，並直接拖累公司淨利潤連續兩年下滑。

昭衍新葯如今的利潤「救生艇」，正是其在2022年行業高位時前瞻佈局的結果。當時公司斥資18億元收購兩家實驗猴企業並自建繁殖基地。如今猴價反彈，利潤隨之「一飛沖天」，這清晰地印證了公司業績與「猴周期」的深度捆綁。但從商業本質審視，這更像一場由會計準則和市場價格共同演繹的財富數字遊戲，而非其主營業務核心盈利能力的真實提升。

浙大城市學院副教授、中國城市專家智庫委員會常務副祕書長林先平對《華夏時報》記者表示，「實驗猴等生物資源的緊缺和價格上漲，確實在短期內形成一定的‘資源護城河’，這在行業供需失衡階段具備戰略價值。但長期看，CRO行業的核心壁壘仍在於研發能力、質量管理及全球化服務網絡，資源儲備需與技術創新協同，才能構建持久競爭力。」

主業失血：低價競爭下的核心業務困境

剝離「炒猴」帶來的利潤濾鏡，昭衍新葯的主營CRO業務正暴露出其嚴峻的現實。業績預告中一行關鍵數據揭示了真相，「實驗室服務及其他業務淨利潤約為-2.06億元到-1.30億元」。這直觀反映了在行業整體承壓的背景下，其技術服務的真實生存狀態。

這一困境根源在於前期CXO行業激烈價格戰的滯后影響。儘管公司表示當前競爭態勢已有所緩和，但為爭奪訂單，常規項目仍不得不進行「適度降價」。這導致項目收入和毛利率遭受擠壓。目前，僅蛋白、ADC（抗體偶聯藥物）等高壁壘、差異化的前沿技術領域，尚能維持較強的議價能力，價格降幅有限。

在主業增長乏力的同時，公司正積極開拓另一條收益渠道——理財投資。近期，昭衍新葯董事會已審議通過議案，公司計劃在2026年度使用單日最高余額不超過20億元的閒置自有資金，購買安全性高、流動性好的理財產品，旨在「提高資金收益」。結合其前三季度資金管理收益已貢獻超4500萬元淨利潤來看，公司似乎正將更多精力轉向資本運作與資源囤積。

至此，「炒猴」與「理財」共同構成了昭衍新葯當前的利潤雙引擎。這一戰略選擇並非偶然，它折射出當下部分CXO企業為應對主業同質化競爭而採取的生存邏輯轉型，即通過向上遊稀缺資源（如實驗動物）延伸來構築護城河，並利用資金優勢平滑業績波動。藥明康德、康龍化成等頭部企業同樣早已通過收購佈局鎖定猴源，印證了這一行業趨勢。

從目前披露的2025年業績預告中，CRO行業呈現顯著分化，昭衍新葯利潤爆發依賴生物資產估值變動，藥明康德受益於資產處置收益，康龍化成主業穩健但非經常性損益拖累。而泰格醫藥雖未發佈全年預告，但前三季度淨利潤亦深度依賴投資收益支撐，行業整體正從單純的技術與價格競爭，轉向資源掌控與資本運作能力的比拼。

然而，這種依賴「副業」的盈利模式雖能短期美化報表，卻引發了市場對其長期競爭力的深層憂慮。投資者不禁要問：一家以研發創新為立身之本的CRO企業，其最終價值究竟應錨定於難以複製的技術服務能力，還是周期波動的生物資產與理財收益？昭衍新葯何時能擺脫對外部估值與金融收益的依賴，真正憑藉其核心研發服務能力贏得市場與時間的考驗，這將是決定其未來高度的關鍵。

不過，這種依賴「副業」的盈利模式雖能短期美化報表，但也引發了市場對其核心業務穩健性的擔憂。投資者更關心的是，一家以研發創新為立身之本的CRO企業，是否需要依靠養殖和理財來維持業績？昭衍新葯何時能擺脫對「猴周期」的依賴，真正依靠其核心研發服務能力贏得市場。正如中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜所説，「實驗猴讓昭衍在寒冬里‘披着虎皮’活了下來，但真正的春天只能來自實驗室服務重新獲得定價權。」