港股IPO市場擴容背后 30家企業退市或異常停牌 經營合規風險及保薦督導機制待解

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      出品：新浪財經上市公司研究院

      作者：喜樂

      根據Wind數據統計，2020-2025年共有589家公司登陸港股市場（含介紹上市、SPAC上市、De-SPAC上市）。在市場擴容的背后，部分企業上市后經營與合規問題集中暴露，截至目前已有超19家完成退市（含即將退市），另有11家處於異常停牌狀態，且上述企業均集中於主板。其中，房地產行業成為退市與停牌的「重災區」，未按時刊發年度業績是最主要觸發因素，多家頭部及中小券商作為保薦機構牽涉其中，港股保薦機構持續督導機制的薄弱環節也隨之凸顯。

      從行業分佈來看，房地產行業的退市及異常停牌公司數量以7家位居首位，凸顯出行業下行周期下，房企在經營壓力與合規管理上的雙重困境。醫療保健、消費（含日常消費及可選消費）及TMT行業（含通訊服務及信息技術）緊隨其后，成為退市及異常停牌的高發領域。值得注意的是，醫療保健與TMT行業作為港股市場的「特色賽道」，港交所專門為生物科技公司（18A）及特專科技公司（18C）開設了上市路徑，但這類企業普遍面臨市場競爭激烈、多數尚未盈利、規模偏小等問題，經營風險相對較高，這也導致行業內出現多家公司退市或異常停牌的情況。此外，還有2家SPAC公司因未能在規定期限內完成De-SPAC交易，最終以贖回方式退市。

       從退市原因方面，共有9家公司通過私有化方式主動退市。市場資深人士分析，企業選擇私有化的動因多元：部分公司股價嚴重偏低甚至跌破淨資產，面臨被惡意收購的風險；部分企業因股價持續低迷喪失融資功能，卻仍需承擔上市帶來的監管成本，私有化可降低管理負擔；還有些企業受困於股票交易流動性不足，難以實現合理估值，私有化成為優化發展路徑的選擇。

      例如，賽生藥業於2024年7月5日通過私有化退市，其官方公眾號披露，公司上市以來營業收入持續增長，經營利潤穩步擴大，多款新產品成功落地，GTP（GO-TO-PATIENT）商業模式的長期價值得到驗證，市場競爭力顯著提升。但受客觀市場環境影響，公司良好的基本面未能充分反映在股價估值中，股票交易活躍度與流動性持續受限。為給公司發展創造更大靈活性，控股股東德福資本於2024年3月28日發出私有化要約，最終以每股18.8港元的價格完成退市。

       另一大退市類型為強制退市，共有8家公司因違反聯交所相關規定被取消上市資格，其中多數源於未能按時刊發年度或半年度業績。表面來看，這一現象多因核數師無法出具「無保留意見」審計報告，導致業績報告無法披露，但深層原因往往指向企業內控機制缺失、公司治理存在重大瑕疵等核心問題。

      曾被譽為「水果第一股」的洪九果品就是典型案例。該公司2022年9月在港交所上市，2024年3月因無法按時發佈財報停牌，公告稱「需更多時間提供核數師審覈所需全部資料及解決審覈過程中提出的問題」。隨后時任核數師畢馬威辭任，新核數師上任后仍未發佈財報。2025年4月，創始人鄧洪九及多名高管因涉嫌騙取貸款和虛開增值税發票被採取刑事強制措施。上市委員會於2025年10月3日決定取消其上市地位。洪九果品雖在10月13日申請複覈，但最終維持原判，自2025年12月30日上午9時起被取消上市資格。

       從時間周期來看，港股主板規則明確連續停牌18個月（約540天）將觸發快速除牌，但上述8家強制退市企業從停牌至退市的間隔均超過18個月，最長達677天。此外，根據港交所規則，如必要保障投資者或維持一個有秩序的市場，則無論是否應發行人的要求，交易所均可在其認為適當的情況及條件下，隨時指令任何證券短暫停牌或停牌又或將任何證券除牌。但這8家企業在暴露出內控與治理重大瑕疵后，並未被立即除牌，退市流程的時效性引發市場關注。

       停牌企業方面，2020-2025年上市的企業中，共有11家處於異常停牌狀態。停牌原因多數也還是因未按時刊發業績，少數公司已明確其存在違規行為。其中，中信證券保薦的天聚地合僅上市9個月即宣告停牌，成為上市后快速暴雷的典型案例。

      保薦機構方面，牽涉退市或停牌企業的並非僅有尾部投行，多家長期位居港股IPO保薦榜單的頭部中外資券商均在列，打破了「頭部券商保薦即風險更低」的市場認知。根據港交所規則，保薦機構的核心職責集中在上市前的盡職調查，確保發行人符合上市條件及相關法規要求，但對於上市后的持續督導要求則相對模糊。

      這與A股形成鮮明對比。A股相關規定明確，保薦機構需在新股上市當年剩余時間及后續數個完整會計年度內，通過現場覈查、跟蹤募投項目進展等方式，保障發行人持續合規，甚至對再融資項目也設定了相應督導責任。港股持續督導責任的淡化，也導致部分企業出現「再融資后立即暴雷」的情況。例如洪九果品2024年1月剛完成8.2億港元的配售，3月便因無法按時發佈財報停牌，凸顯出持續督導機制的缺失隱患。