全自營不加盟！中藥膏劑客户復購率達80%，郭氏兄妹攜譽研堂勇闖港股|港E聲

本文來源：時代商業研究院 作者：時代商業研究院

來源丨時代商業研究院

作者丨實習生楊軍微

2026年1月16日，哈爾濱譽研堂中醫門診集團股份有限公司（以下簡稱「譽研堂」）正式向港交所遞交招股書，招銀國際與國元國際擔任聯席保薦人，試圖在固生堂（02273.HK）之后，搶佔港股民營中醫連鎖的又一席位。

譽研堂以「研先於醫」的發展路徑構建差異化競爭力。招股書顯示這家企業的起點並非街頭診所，而是2015年成立的哈爾濱華新普健中醫藥研究院，比首家線下醫療機構的開設還早三年。彼時，創始人郭陽、郭一兄妹，瞄準中藥膏劑這一細分領域，深耕非遺膏方的傳承與改良，試圖用研發壁壘打破傳統中醫館「同質化競爭」的困境。

2018年首家門診開業后，譽研堂在膏方領域迅速形成鮮明標籤。據弗若斯特沙利文數據，按2024年營收統計，該公司中藥臨方製劑膏劑業務位居全國民營連鎖中醫機構首位，中藥臨方製劑整體收入排名第二；按中醫門診及診所總收入計，其位列全國民營連鎖中醫服務供應商第五名、北方地區第二名。

與行業內部分品牌的加盟擴張模式不同，譽研堂堅持全自建自營，截至招股書遞交日，該公司已在黑龍江、遼寧、河北、山東、天津等北方6省市佈局48家線下持牌醫療機構，其中含21家診所、27家門診部。該公司配備292名全職醫療專業人員，154名醫師負責線下初診辨證，再通過自有線上平臺承接複診與慢病管理，形成「線下初診建立信任、線上複診強化粘性」的全生命周期診療閉環。

這套業務模式支撐起譽研堂穩健的經營增長態勢。招股書顯示，2023年—2025年前三季度，該公司營收從1.50億元增長至2.84億元，其中2025年前三季度同比增速達96.6%；盈利能力穩步提升，毛利率從2023年的56.1%提升至2025年前三季度的62.1%。

高毛利背后，是膏方業務的高附加值與客户粘性的支撐：2025年前三季度，譽研堂客户復購率達81.1%，客户平均就診次數16次，訂單均價從2023年的279元逐步提升至2025年前三季度的392元，形成良性盈利循環。值得注意的是，招股書還提到，該公司收入完全來自患者自費支付，不參與醫保報銷，既依託專業服務與產品力形成自主溢價空間，也規避了醫保政策變動帶來的潛在影響。

但深耕北方市場的同時，譽研堂的發展也面臨明顯的成長瓶頸。招股書披露，區域依賴成為該公司較為突出的問題，2025年前三季度，僅黑龍江、遼寧兩省就貢獻了68.2%的線下收入，南方市場對中醫服務的需求偏好與北方存在差異，品牌拓展難度不小。合規層面的隱憂更不容忽視，根據招股書，該公司33個租賃物業未完成消防備案，54份租賃協議未辦理登記，且未投保醫療責任險，在醫療服務行業對合規性要求日益嚴苛的背景下，這些問題可能引發潛在處罰或經營中斷風險。

當下，民營中醫連鎖正迎來資本化浪潮，卻也面臨「同質化、區域化、合規化」的三重考驗。譽研堂憑藉「研醫一體」和膏方優勢在北方市場站穩腳跟，但如何打破區域壁壘、化解合規風險，同時在擴張中維持研發與服務的一致性，成為它打動資本市場的關鍵。這場港股闖關，既是對其獨特商業模式的檢驗，也折射出中小民營中醫機構在規模化道路上的機遇與困境。