華福證券：首次覆蓋好孩子國際(01086)給予「買入」評級 全球化嬰童品牌龍頭

智通財經APP獲悉，華福證券發佈研報稱，預計好孩子國際(01086)2025-2027年歸母淨利潤分別為1.50億港元、3.44億港元、3.85億港元，增速分別為-58%、+129%、+12%，目前市值對應25年、26年PE約12X、5X，考慮到公司Cybex品牌成長性良好，Evenflo及gb品牌26年存在盈利優化彈性，估值水平低於可比公司均值，公司當前估值較低，現金流和EBITDA託底市值安全邊際，若未來利潤改善、估值水平也有望修復，首次覆蓋給予「買入」評級。

華福證券主要觀點如下：

國內嬰童用品行業品類、層級分化，海外市場規模與格局相對穩定

1）國內市場，按產品類型劃分的中國育兒產品市場（包括耐用品、消費品細分市場）規模由2020年的1,218億元增至2024年的1,441億，CAGR達4.3%。其中，我國嬰童用品細分領域中，耐用品2020-2024年CAGR約7.2%，快於消費品同期2.6%的CAGR水平；中高端育兒產品市場2020-2024年CAGR約7.4%。渠道結構，我國嬰童耐用品線下渠道佔比約60%，電商平臺近年競爭加劇、gb品牌份額下滑。2）海外市場，歐美嬰童耐用品行業為穩定增長的市場，市場集中度較高。製造端看，全球約6成嬰兒車、8成的安全座椅來自中國出口。好孩子國際旗下品牌Cybex在歐洲市場份額穩居頭部，Evenflo在美國處於第二梯隊、行業競爭態勢相對穩定。

全球領先的嬰童耐用品企業，成功由ODM轉型全球化品牌，業務分化明顯

公司成立於1989年，創始人宋鄭還先生自主研發設計第一輛童車並創立自主品牌「好孩子」，並於1993年成為國內童車TOP1品牌。1994年啟動國際化戰略，逐步進入美國、歐洲市場，2009年成為全球主要市場最大的嬰兒車製造商。2014年前公司業務以ODM為主，2014-2017年通過收購Cybex、Evenflo及好孩子中國業務，逐步發展爲多國家、多品牌運營的嬰童耐用品品牌型公司。目前，公司海外業務營收佔比約80%，歐洲及其他市場佔約50%，剩余主要為北美市場。完成大規模收購后2018-2024年，營收CAGR為+0.26%，1H25公司Cybex、Evenflo、gb、代工及其他業務增速分別13.6%、-5.2%，-21.1%、-4.3%，業務分化明顯。

盈利端受益業務調整，24年淨利潤創歷史新高，25年受外部多重擾動，26年改善可期

歷史上公司歸母淨利波動較大，其中2021-2022年主要由於疫情影響下全球供應鏈擾動、原材料與海運費價格大幅波動，公司的代工業務及國內品牌業務壓力進一步放大，盈利能力跌至歷史低位。2024年因上述擾動減弱，且公司深化對gb品牌的經營優化動作，公司營收增長恢復、歸母淨利潤達3.56億港元的歷史高點。但2025年因美國的關税政策、安全座椅法規變化的影響，公司北美地區相關的業務經營再次承壓，1H25歸母淨利同比-43%。展望2026年，隨着美國關税政策趨於常態且有松動跡象，預計25年對公司造成的盈利擾動將減少，疊加gb品牌經營優化、Cybex保持高質量增長，公司盈利能力有望自25年低位修復，延續24年以來的改善態勢。

風險提示：海外市場需求和行業政策波動風險，國內業務經營不及預期風險。