浙商證券：手術機器人行業高增長可期 出海有望形成持續新增長拉動

浙商證券發佈研報稱，滲透率提升等拉動下，手術機器人市場空間巨大，行業高增長可期。該行認為，收費目錄若落地或將加速手術機器人入院，腔鏡與骨科手術機器人在2026年或將步入快速發展期。海外手術機器人市場空間廣闊且正處於市場規模快速增長期，國產頭部企業2026年海外增長可期，並有望形成持續的新增長拉動。看好2026年收費目錄落地以及出海加速催化下國產手術機器人的放量拐點，看好具有商業化能力的手術機器人平臺型企業以及上游廠商。

浙商證券主要觀點如下：

Q1：行業空間怎麼看?

A1：市場規模有望超700億，2024-2032E中國手術機器人整體市場規模CAGR約34%。根據Frost&sullivan、精鋒醫療招股書數據，2024-2032年，中國手術機器人市場規模有望從72億元增長至767億元人民幣，對應市場規模CAGR約34%。滲透率提升等拉動下，手術機器人市場空間巨大，行業高增長可期。其中，配置證放開以及收費目錄落地等催化下，腔鏡手術機器人2024-2032E市場規模CAGR約29%;收費目錄落地有望帶動入院加速，骨科手術機器人滲透率有望持續提升，根據Frost&sullivan、維卓致遠公轉書數據，2024-2032E市場規模CAGR約41%。

Q2：2026年有哪些催化?

A2：收費政策落地或是國產產品入院的核心催化之一。分析國產手術機器人的發展周期，該行認為或可分為以下幾個階段：(1)早期發展期：主要是國產產品力提升期，國產產品力較弱疊加市場接受度仍較低、量價影響、市場化競爭等，商業化較慢。這一時期，手術機器人的臨牀應用不夠成熟，臨牀優勢不夠清晰，國產多款產品力較弱、海外產品也較少，臨牀意義不夠清晰帶來定價、入院等難度較大，僅有部分頭部醫院或者醫療水平較為發達的城市佈局較多，給醫院帶來的更多是社會效益，而非經濟效益。(2)快速發展期：國產產品已經具備一戰之力，收費目錄落地、入院加速，滲透率快速提升。該行認為，手術機器人進入快速發展期的前置指標為：①產品力明顯提升可以為臨牀賦能，已經有部分廠商推出了產品梯度較為完善的產品，並經過實踐獲得臨牀認可，可以解決臨牀痛點;②收費目錄明確，醫保報銷比例清晰。手術機器人作為新興產品，若無明確的收費目錄入院難度較大，2026年1月20日，醫保局發佈《手術和治療類輔助操作類立項指南(試行)》，該行認為，2026年機器人收費目錄落地，有望助推產品加速入院;若后續更多省份將手術機器人納入醫保報銷，也將進一步形成手術滲透率提升拉動。(3)發展成熟期：產品逐步豐富、競爭更為充分，這一時期，產品完善、適應症/科室拓展以及區域拓展或成為核心成長拉動。手術機器人產品種類較多，發展周期也有較大差異，該行認為，收費目錄若落地或將加速手術機器人入院，腔鏡與骨科手術機器人在2026年或將步入快速發展期。

Q3：出海節奏怎麼看?

A3：出海有望成為手術機器人廠商的新增長拉動。根據Frost&sullivan與精鋒醫療招股書數據，2024年我國手術機器人市場規模僅佔全球手術機器人市場規模的5%左右，海外手術機器人市場廣闊，且隨着國產產品力提升，多家手術機器人企業已經開始佈局海外市場，如微創機器人、精鋒醫療等國產企業依託產品優勢、5G遠程手術等打開海外市場，截至2025年12月，微創機器人的腔鏡手術機器人圖邁(2024年5月獲得CE認證)的全球商業化訂單突破160台，覆蓋40多個國家，其骨科機器人鴻鵠(已獲中國NMPA、美國FDA、歐盟CE等認證)2025年H1全球累計訂單超過55台;精鋒醫療的腔鏡手術機器人MP1000在2025年3月獲CE認證，SP1000在2025年10月獲CE認證，截至2025年10月末，精鋒醫療已經簽訂72臺海外訂單(全球共計118台)。該行認為，海外手術機器人市場空間廣闊且正處於市場規模快速增長期，國產頭部企業有望依託產品力、性價比、獨特的創新能力等打開海外市場，2026年海外增長可期，並有望形成持續的新增長拉動。

Q4：對比海外龍頭，盈利模式怎麼看?

A4：對標直覺外科，腔鏡機器人設備帶動耗材放量邏輯清晰。直覺外科是全球代表性的腔鏡手術機器人企業，截至2026年1月20日，其市值已超1870億美元，產品放量拉動市值快速提升。從其商業模式看，自2000年初代達芬奇獲FDA認證，產品逐步迭代至Xi(2014)、X(2017)、SP(2018)與5(2024)，裝機擴張奠定商業化基礎，收入主要為「系統+耗材+服務」，設備裝機帶動耗材與服務持續爬坡的商業模式清晰，2024年耗材與服務佔比已達76%。該行認為，國內腔鏡手術機器人整體收費模式與達芬奇類似，無論是在國內推廣還是海外拓展過程中，設備裝機帶動耗材與服務持續放量的邏輯清晰，並有望在耗材與服務提升過程中，盈利能力持續提升;手術機器人行業正處於快速發展期，這一時期裝機量/手術量提升的企業容易產生先發優勢，國產龍頭企業在這一時期要快速搶佔市場，有助於后期持續強化優勢地位。

對標史賽克，骨科企業海外拓展中或將迎來植入物與機器人協同放量。參考2011年前后，海外骨科巨頭收入增速普遍有下滑趨勢，為維持業績的增長，紛紛開始骨科機器人的併購之路，隨着骨科機器人的上市、協同骨科植入物推廣，海外巨頭骨科板塊收入增長有恢復趨勢，形成了植入物與手術機器人的協同放量。該行認為，國內骨科植入物集採政策與海外有所差異，國產植入物龍頭企業有望依託手術機器人與植入物協同放量，骨科手術機器人龍頭企業也有望依託裝機量及手術量提升帶來的耗材收入增長形成長期收入利潤拉動，但在海外拓展過程中，參考史賽克等海外骨科龍頭企業，植入物創新產品與骨科機器人協同推廣或將形成更好的成長拉動。

Q5：看好哪些類型的企業?

A5：看好具有商業化能力的手術機器人平臺型企業以及上游廠商。手術機器人作為新興賽道，其商業化進程難度較大，但設備帶動耗材放量，設備入院以及獲得臨牀認可的企業具有一定先發優勢，綜合考慮賽道商業化所需的推廣投入以及行業有望進入快速發展期，該行看好具有商業化能力的平臺型企業以及具有獨創性或較強生產能力的上游廠商，推薦微創機器人、美好醫療、愛康醫療，關注天智航、精鋒醫療等。

風險提示

政策變動或落地不及預期的風險;商業化不及預期的風險;行業競爭加劇的風險;海外拓展不及預期的風險;第三方數據不全面的風險。