中金：2025年餐飲品牌分化持續 看好現制飲品頭部品牌

中金發布研報稱，2025年餐飲品牌分化持續，4Q25外賣退坡下現制飲品好於預期，部分正餐邊際改善。該行看好現制飲品頭部品牌維持好於行業的同店和開店表現，關注部分品牌調改效果和新品牌潛力。維持已覆蓋標的投資評級、盈利預測和估值不變。

中金主要觀點如下：

分化持續，4Q25外賣退坡下現制飲品表現好於預期，部分正餐迎來邊際改善

該行估計4Q25滬上/古茗/茶百道/瑞幸/奈雪同店收入分別同比增長超20%/接近20%/雙位數/10%/3%;鍋圈同店同比增速高單位數;海底撈受益於基數回落及調整舉措，翻檯同比持平;達勢股份一線城市同店同比正增長;太二受益於新店型調改，11月底開始同店轉正、12月同店同增高單位數，Q4整體同店跌幅環比收窄6ppt至3%。

26年現制飲品行業同店面臨高基數壓力，該行看好頭部品牌維持領先同店和開店表現

古茗計劃延展咖啡和早餐時段、舉行堂食營銷活動和升級六代店型以提振同店和提升堂食銷售佔比，該行預計26年同店收入有望同比持平。該行預計古茗25年門店淨增近3500家，26年淨新增門店數有望維持25年水平。此外建議關注茶百道和滬上阿姨等品牌邊際改善持續性：茶百道25年來產品上新機制調整取得一定成效，計劃26年向下拓寬產品價格帶並持續優化運營;滬上阿姨指引26年新開2000-3000家。

建議關注部分正餐品牌調改效果及新品牌潛力

1)太二以「鮮活」作為主要調整方向，公司預計1H26將完成大部分門店調改(截至25年底已完成超240家調改)。該行估計目前新模型同店表現較老模型提升約10ppt，疊加12月底以來公司啟動大規模營銷宣傳，建議關注同店改善持續性。利潤端，該行預計一次性調改費用及額外原材料/人工成本短期或對利潤產生拖累，但伴隨調改完成及運營優化，利潤率有進一步上行空間(公司預計穩態情況下太二餐廳層面OPM約18%)。

2)海底撈宣佈自2026/1/13起董事會主席及執行董事張勇擔任CEO，該行認為有望進一步提升公司戰略執行落地和決策效率，並繼續積極推動紅石榴計劃發展，建議關注舉高高自助小火鍋(截至11月底已佈局近40家門店，12月門店持續新增)、如鮨壽司(目前已實現盈利，平均可達6輪翻檯)、海鮮大排檔、外賣等發展情況。

風險

同店表現不及預期;競爭格局惡化;調改和新模型不及預期。