電話會總結 ｜ Old Republic(ORI)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Old Republic業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **整體經營表現：** - 第四季度合併税前營業收入2.36億美元，同比下降17.2%（上年同期2.85億美元） - 全年合併税前營業收入10億美元 - 第四季度淨營業收入1.85億美元，同比下降18.5%（上年同期2.27億美元） - 每股收益0.74美元，同比下降17.8%（上年同期0.90美元） **分業務板塊表現：** - 專業保險業務：第四季度淨保費收入同比增長8.3%，全年增長10.9%，首次突破50億美元；第四季度税前營業收入1.78億美元，同比下降21.9%（上年同期2.28億美元），全年税前營業收入9億美元 - 產權保險業務：第四季度保費及手續費收入7.89億美元，同比增長12.4%，全年增長9.1%；第四季度税前營業收入6500萬美元，同比增長17.3%（上年同期5540萬美元），全年税前營業收入1.4億美元 **投資收益：** - 第四季度淨投資收入同比增長7.9%，主要受債券投資組合收益率提升推動 - 債券投資組合賬面收益率4.75%，較年初的4.5%有所提升 ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 合併綜合賠付率：第四季度96%，較上年同期92.7%上升3.3個百分點；全年94.7% - 專業保險綜合賠付率：第四季度97.3%，較上年同期91.8%上升5.5個百分點；全年93.2% - 產權保險綜合賠付率：第四季度94%，較上年同期94.4%改善0.4個百分點；全年97.6% **資本回報指標：** - 年初股本回報率：全年14.1% - 每股賬面價值增長（含股息）：全年增長22%，年末達到24.21美元 **資本管理：** - 第四季度宣派股息近7億美元，回購股份5600萬美元 - 全年資本回報總額超過10億美元 - 剩余股份回購授權額度8.5億美元 **準備金發展：** - 第四季度前期年度準備金有利發展爲合併損失率貢獻2.4個百分點的收益，低於上年同期的2.9個百分點

業績指引與展望

• 專業保險業務2026年目標：管理層表示計劃將專業保險綜合賠付率維持在與2025年"大致相同水平"（2025年全年為93.2%），強調將繼續堅持定價紀律和承保紀律，各運營公司將以綜合賠付率而非保費增長為核心考覈指標。

• 商業車險費率調整預期：第四季度費率上漲已加速至16%（較前一季度的14%有所提升），管理層預計將繼續保持費率上漲以匹配損失趨勢，損失趨勢已從年初的"低十位數"上升至"中十位數"水平。

• 產權保險業務2026年展望：基於外部研究預測，商業地產業務預計將比2025年增長約20%，住宅業務預計增長3%-7%，整體市場環境預期與2025年類似但有所改善。

• 淨投資收益增長放緩預期：由於過去幾年的投資組合調整已基本完成、資本回報舉措持續進行以及當前利率環境影響，預計2026年淨投資收益增長將放緩，儘管債券組合賬面收益率已從年末的4.5%提升至4.75%。

• 資本配置計劃：公司仍有8.5億美元股票回購授權余額，管理層表示將在2026年繼續推進常規股息增長（與過去幾年水平一致）和機會性股票回購，並保持靈活的資本管理策略。

• 費用率短期壓力：由於持續投資新設立的專業保險運營公司以及技術現代化、數據分析和人工智能等領域，短期內費用率將承受一定壓力，但管理層相信這些投資將帶來顯著的長期上行潛力。

• 業務多元化效益：專業保險業務組合現已實現前所未有的多元化水平，新設立的專業運營公司在2025年貢獻超過3億美元淨保費收入並實現正營業收入，為成功管理市場周期奠定基礎。

分業務和產品線業績表現

• 專業保險業務（Specialty Insurance）淨保費收入在第四季度增長8.3%，全年增長10.9%，首次突破50億美元大關，税前營業收入達9億美元創歷史新高，綜合成本率為93.2%，該業務線包括商業汽車保險、工傷賠償保險、一般責任險和財產險等多個產品線

• 產權保險業務（Title Insurance）第四季度保費和手續費收入增長12.4%，全年增長9.1%，税前營業收入達1.4億美元，綜合成本率為97.6%，其中商業產權保險佔季度已賺保費的29%，較去年同期的23%有顯著提升，直接產權保險保費增長18%，代理保費增長13%

• 商業汽車保險作為專業保險的重要組成部分，第四季度淨保費收入增長6.4%，但損失率從77.9%上升至80%，費率上漲加速至16%，主要受到訴訟系統濫用和律師廣告激增影響，長途卡車運輸業務面臨更嚴峻的損失趨勢

• 工傷賠償保險第四季度淨保費收入下降6%，損失率從35.5%上升至65.2%，主要由於前期年度有利儲備釋放減少，費率下調約3%，但管理層認為在工資上漲、嚴重程度穩定、頻率下降的趨勢下費率仍然充足

• 財產保險業務表現強勁，第四季度淨保費收入增長21%，全年達到7.5億美元，損失率為55%，該業務線具有多元化特徵且通常以超額和盈余（E&S）基礎承保，特別是在新設立的專業經營公司中

• 新設立的專業經營公司在2025年貢獻超過3億美元淨保費收入並實現正營業收入，這些公司涵蓋多個專業保險細分領域，為公司業務組合多元化和長期增長提供支撐

市場/行業競爭格局

• 商業車險市場面臨激烈競爭和定價壓力，公司通過加速費率上調至16%應對損失趨勢惡化，強調將維持定價紀律而非追求規模增長，在市場軟化環境下優先考慮綜合成本率而非保費收入。

• 訴訟濫用問題加劇行業競爭環境惡化，原告律師廣告投放激增，針對卡車運輸公司和保險公司的惡意訴訟增多，導致人身傷害索賠頻率上升、律師代理比例提高，長途卡車運輸業務成為重點攻擊目標。

• 專業保險領域通過數據分析和風險選擇建立競爭優勢，公司在長途卡車運輸業務中運用最先進的數據分析技術進行精準承保決策，實現差異化定價和風險篩選，避免"一刀切"的費率調整策略。

• 產權保險市場呈現商業和住宅業務分化格局，商業產權保險需求強勁增長，佔公司季度已賺保費的29%，而住宅市場受價格和負擔能力挑戰影響表現疲軟，預計2026年商業業務將增長20%，住宅業務僅增長3%-7%。

• 技術投資成為行業競爭關鍵要素，公司持續投資Qualia操作平臺在產權保險業務中的應用，通過技術現代化、數據分析和人工智能提升運營效率，雖然短期內對費用率造成壓力，但為長期競爭優勢奠定基礎。

• 新興專業保險公司快速崛起改變市場格局，公司新設立的專業經營公司2025年貢獻超過3億美元淨保費收入並實現盈利，通過多元化業務組合和周期管理能力增強市場競爭地位。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Old Republic業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 承保盈利能力惡化：綜合賠付率從92.7%上升至96%，專業保險業務綜合賠付率從91.8%大幅上升至97.3%，表明承保成本持續上升，盈利能力面臨壓力。

• 商業車險損失趨勢加速惡化：當前事故年度損失率增加3個百分點，損失趨勢從低十位數百分比惡化至中十位數百分比，主要受訴訟濫用和律師廣告激增影響，導致人身傷害索賠頻率和訴訟比例上升。

• 工人賠償業務出現不利發展：季度內出現輕微不利的前期準備金發展，主要因一個大額免賠額項目抵押品不足導致1750萬美元的信用損失。

• 投資收益增長預期放緩：管理層預計2026年淨投資收益增長將因當前利率環境和相關舉措而放緩，影響整體收益表現。

• 費用率上升壓力：專業保險費用率從27.7%上升至29.7%，主要因對新專業運營公司、技術現代化、數據分析和人工智能的持續投資，短期內對費用率造成壓力。

• 市場定價壓力風險：管理層提及市場存在定價壓力討論，可能影響公司維持費率紀律和承保盈利能力的能力。

• 長途卡車運輸業務風險集中：該細分市場面臨更嚴重的損失趨勢惡化，成為原告律師重點目標，且通常涉及更高保額政策，風險敞口較大。

公司高管評論

• 根據Old Republic業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Craig Richard Smiddy（總裁兼首席執行官）**：整體表現出謹慎樂觀的態度。在開場時以積極口吻強調公司"強勁的經營收益、更高的投資估值和穩健的資本管理策略"，稱2025年為"又一個非常好的穩健年份"。在討論商業車險損失趨勢惡化時，語調變得更加嚴肅和防禦性，多次強調公司"保守"和"快速反應"的做法，稱"我們寧願保守一些"。對於2026年展望保持謹慎樂觀，表示"我們認為我們已經為非常好的2026年做好了準備"，強調將專注於"承保紀律和定價紀律"。

• **Francis Joseph Sodaro（首席財務官）**：語調相對中性和技術性，主要陳述財務數據。在討論投資收益增長時表現積極，但在提及2026年淨投資收益增長將放緩時語調變得謹慎。對於準備金發展和資本回報計劃的描述較為客觀，沒有明顯的情緒傾向。

• **Carolyn Jean Monroe（Baldwin Public National產權保險集團總裁兼首席執行官）**：表現出穩定的樂觀情緒。在描述產權保險業務時語調積極，強調"第四季度是我們今年最強勁的季度"。對於2026年展望保持樂觀，稱"我認為這將是像今年這樣的又一年，會有一些改善"，並表示"我們期待2026年"。整體口吻專業且充滿信心。

分析師提問&高管回答

• 基於Old Republic業績會實錄，以下是Analyst Sentiment摘要： ## 分析師與管理層問答總結 ### 1. 專業保險業務展望與合併比率目標 **分析師提問（Gregory Peters）：** 關於2026年專業保險業務的合併比率目標設定，以及在當前市場環境下如何看待定價壓力？ **管理層回答（Craig Smiddy）：** 2025年專業保險合併比率為93.2%，我們對此表現滿意。2026年計劃維持在相同水平。我們有20家不同的運營公司，根據業務線長短尾特性設定不同目標。儘管市場存在定價壓力，我們將堅持定價紀律和承保紀律，所有公司都以合併比率為優先，而非保費增長。在激勵薪酬計劃中，對於定價過於激進的軟市場領域，我們會取消增長或續保目標，嚴格基於合併比率進行考覈。 ### 2. 商業車險損失趨勢惡化原因分析 **分析師提問（Gregory Peters）：** 商業車險損失率上調的具體背景是什麼？這種趨勢變化的驅動因素有哪些？ **管理層回答（Craig Smiddy）：** 我們年初設定保守的損失率預期，通過每周監控案件準備金和已付損失來調整趨勢判斷。2025年大部分時間損失趨勢在低十位數區間，但年末發現案件準備金水平上升。基於保守原則，我們將當年事故損失率上調3個百分點，損失趨勢從低十位數上升至中十位數區間。這主要歸因於：1）人身傷害索賠相對事故數量增加；2）律師代理的人身傷害案件比例上升；3）進入訴訟程序的案件增加。我們認為這反映了訴訟系統濫用問題，包括原告律師廣告的持續增長。 ### 3. 工人賠償業務信貸損失事件 **分析師提問（Gregory Peters）：** 關於工人賠償業務中1750萬美元信貸損失的具體情況？ **管理層回答（Craig Smiddy）：** 這涉及一個大額免賠額項目，前期年度損失發展后出現信貸風險敞口，抵押品不足。在大額免賠額項目中，當出現此類情況時，損失責任轉移給我們，需要自行提取準備金。這在我們40-45年曆史中是相當大的數額，99%的情況下我們都有足夠抵押品，但這次是特殊情況。 ### 4. 商業車險細分領域趨勢差異 **分析師提問（Paul Newsome）：** 在商業車險不同細分領域中，損失趨勢是否存在差異？特別是長途貨運與其他商業車險業務？ **管理層回答（Craig Smiddy）：** 其他商業車險業務確實存在類似趨勢，但不如長途貨運明顯。原告律師傾向於針對貨運公司，因為長途貨運通常有更高的保險限額，成為更大的目標。我們在長途貨運公司擁有最先進的數據分析能力，能夠精準定價和風險選擇，對高風險客户實施針對性費率調整或拒保。 ### 5. 產權保險業務2026年展望 **分析師提問（Gregory Peters）：** 對2026年產權保險業務的市場預期如何？ **管理層回答（Carolyn Monroe）：** 根據外部研究，商業地產領域預計將比2025年改善約20%，而住宅市場預計增長3%-7%。預計2026年將是類似2025年的年份，商業領域表現強勁，住宅市場因價格和負擔能力挑戰而相對疲軟。 ### 6. 資本配置策略與股東回報 **分析師提問（Gregory Peters）：** 在已支付2.50美元特別股息后，如何看待公司當前資本狀況和未來資本配置策略？ **管理層回答（Craig Smiddy）：** 我們仍有充足資本，計劃在2月董事會會議上建議常規股息增長，幅度與過去幾年一致。目前還有8.5億美元股票回購授權余額，將機會性使用。我們喜歡同時擁有股票回購和股息（包括特別股息）兩種工具，在市場出現買入機會時會積極回購股票。如果年末再次出現資本過剩，將考慮發放特別股息。

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