電話會總結 ｜ SLM(SLM)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據SLM Corporation 2025年第四季度及全年業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **盈利能力表現：** - GAAP稀釋每股收益：第四季度為1.12美元，全年為3.46美元，較2024年的2.68美元顯著增長 - 私人教育貸款放貸規模：第四季度10.2億美元，全年74億美元，同比增長6% - 淨利息收益率(NIM)：第四季度5.21%，全年5.24% **信貸質量指標：** - 淨沖銷損失：第四季度9800萬美元，全年3.46億美元，佔平均還款貸款的2.15% - 撥備率：年末為6% - 30天以上逾期貸款：佔還款貸款的4% **運營效率：** - 非利息支出：全年6.59億美元 - 效率比率：全年33.2% **資本狀況：** - 流動性：季末佔總資產的18.6% - 風險資本比率：年末12.4% - 一級普通股資本比率：11.1% ## 2. 財務指標變化 **同比變化：** - GAAP稀釋每股收益同比增長29.1%（從2.68美元增至3.46美元） - 私人教育貸款放貸同比增長6% - 淨沖銷損失率同比下降4個基點至2.15% - 淨利息收益率同比上升5個基點至5.24% - 非利息支出同比增長2.6%（從6.42億美元增至6.59億美元） - 30天以上逾期貸款率從3.7%上升至4% **環比變化：** - 淨利息收益率第四季度環比上升29個基點 - 撥備率從第三季度的5.93%上升至年末的6% - 30天以上逾期貸款率環比持平於4% **資本運作：** - 股票回購：第四季度回購380萬股，支出1.06億美元；全年回購1280萬股，支出3.73億美元 - 自2020年1月以來，已減少流通股超過55%，平均回購價格16.93美元

業績指引與展望

• 2026年私人教育貸款發放增長預期為12%-14%，主要受益於聯邦學生貸款改革（PlusReform）帶來的市場機會，預計改革完全實施后可為公司帶來約50億美元的年度發放量，相當於較2025年水平增長約70%。

• 2026年非利息支出預計在7.5億至7.8億美元之間，較2025年大幅增長，其中約20%來自正常市場條件下的成本增長，約40%為產品增強、信貸模型優化等一次性戰略投資，其余部分為獲取Plus相關業務量所需的更高營銷和獲客成本。

• 2026年淨沖銷損失預計在3.45億至3.85億美元之間，管理層認為這一水平與穩定的信貸前景保持一致。

• 2026年GAAP稀釋每股收益預期在2.70至2.80美元之間，反映了戰略合作伙伴關係的啟動和對Plus機會的投資影響。

• 從2027年開始，如果Plus市場機會如預期實現，公司預計每股收益將加速增長，增長率達到高十幾到低二十幾的百分比水平，並在隨后幾年保持較高增長。

• 2027年運營費用增長率預計約為2026年的一半，隨着業務量增長帶來的效率提升和一次性投資的結束，公司目標是到2030年將效率比率重新降至30%出頭的低水平。

• 2026年私人教育貸款組合增長預計持平至略微負增長，因為公司將擴大私人信貸合作伙伴業務；2026年后，銀行組合預計每年增長1%-2%，30%-40%的私人學生貸款發放將通過戰略合作伙伴關係進行。

• 公司宣佈新的5億美元、為期兩年的股票回購授權，將以紀律性和程序化方式執行，在股價下跌時增加回購，上漲時減少回購。

分業務和產品線業績表現

• 私人教育貸款業務是SLM的核心業務板塊，2025年第四季度放貸10.2億美元，全年放貸74億美元，同比增長6%，其中新增放貸的共同簽署人比例超過90%，這一高比例為信貸表現提供了重要支撐

• 公司推出創新的私人信貸戰略合作伙伴業務，與KKR達成首個此類協議，承諾最低20億美元的放貸額度，該業務模式結合了銀行業務的可預測收益特徵與貸款銷售項目的資本效率和風險轉移優勢

• 受聯邦學生貸款改革（PlusReform）影響，公司預計該政策變化將為SLM帶來每年約50億美元的額外放貸機會，較2025年水平增長約70%，主要針對本科生和研究生羣體，預計2026年私人教育貸款放貸增長12%-14%

• 貸款組合管理策略發生重要調整，公司不再僅銷售成熟貸款組合，開始將新放貸款項納入銷售範圍，預計未來30%-40%的私人學生貸款放貸將通過戰略合作伙伴渠道處理，銀行自有組合年增長率將維持在1%-2%

• 信貸管理和風險控制產品線表現穩定，淨沖銷率為2.15%，同比下降4個基點，擴展的貸款修改項目顯示良好效果，超過80%的借款人成功完成前六期還款，2023年修改隊列中約75%的借款人在年末保持正常還款狀態

市場/行業競爭格局

• SLM在私人學生貸款市場中具有顯著的競爭優勢，其新增貸款的聯署人比例超過90%，這一核心差異化因素有效支撐了其信貸表現，在行業中形成了獨特的風險緩釋機制。

• 聯邦學生貸款改革（PlusReform）為私人學生貸款機構創造了重大市場機遇，SLM預計該改革完全實施后可為公司帶來每年約50億美元的額外放貸機會，相當於較2025年水平增長約70%，這將重新定義行業競爭格局。

• SLM率先推出創新的私人信貸戰略合作伙伴模式，與KKR達成首個此類協議，最低放貸承諾20億美元，該模式結合了銀行業務的可預測收益特徵與貸款銷售的資本效率優勢，在行業中開創了新的競爭維度。

• 公司預計未來30%-40%的私人學生貸款放貸將通過戰略合作伙伴關係處理，這種混合模式使SLM能夠在保持銀行業務核心競爭力的同時，通過資本高效的方式擴大市場份額。

• 儘管面臨AI技術變革對就業市場的衝擊，SLM管理層認為高等教育的重要性將進一步凸顯，學生需要獲得必要技能以保持未來競爭力，這為私人學生貸款行業的長期增長提供了基礎支撐。

• SLM在運營效率方面保持行業領先地位，2025年效率比率為33.2%，即使在2026年投資擴張期間仍將維持在高30%區間，目標是到2030年重新回到低30%水平，展現出強勁的成本控制能力。

公司面臨的風險和挑戰

• 信貸風險上升：早期逾期率從去年同期的3.7%上升至4%，儘管管理層認為早期逾期與未來壞賬的相關性在下降，但仍反映出借款人還款壓力增加的趨勢。

• 新畢業生就業環境惡化：受AI技術變革和經濟不確定性影響，新畢業生失業率略有上升，找到工作的時間延長，這直接影響借款人的還款能力。

• 運營成本大幅增長：2026年預計非利息支出將達到7.5-7.8億美元，較2025年的6.59億美元大幅增長，主要用於戰略投資和營銷支出以抓住Plus改革機遇。

• 效率比率短期惡化：由於投資支出增加，效率比率預計將從2025年的33.2%上升至2026年的高30%區間，直到2030年才能回到低30%水平。

• Plus改革收益實現的不確定性：儘管管理層預計Plus改革可帶來50億美元的年度放貸機會，但這一預測存在政策執行、市場競爭和客户接受度等多重不確定性。

• 貸款組合結構調整風險：新的貸款銷售策略改變了銀行自有貸款組合的構成，可能影響資產質量和風險管理的有效性。

• 戰略合作伙伴關係依賴：公司越來越依賴與KKR等機構的戰略合作，預計30-40%的私人學生貸款將通過合作伙伴渠道處理，增加了業務模式的集中度風險。

• 貸款修改項目的長期效果未明：雖然2023年修改貸款隊列中75%的借款人目前正常還款，但隨着更多借款人在2026年退出修改項目，其長期表現仍存在不確定性。

• 市場競爭加劇：Plus改革帶來的市場機遇同樣會吸引其他競爭對手，公司需要在激烈競爭中維持市場份額。

• 監管環境變化：聯邦學生貸款政策的持續變化，如工資扣押和國庫抵消的推迟，雖然對公司影響有限，但反映了監管環境的不穩定性。

公司高管評論

• 根據SLM業績會實錄，以下是公司高管發言的管理層評論和語調分析：

• **Jonathan Witter（CEO）**：語調非常積極樂觀。強調"成功的一年"和"強勁的2026年展望"，對私人學生貸款行業保持"穩健"態度。特別興奮地談論聯邦學生貸款改革創造的機會，稱PlusReform可能帶來"估計50億美元的年度放貸額"，代表"約70%的放貸增長"。將此描述為"幾乎是千載難逢的機會"來擴展業務。對戰略合作伙伴關係表示"興奮"，認為這是"創新的首創協議"。預期從2027年開始EPS將"加速增長，達到高十幾到低二十幾的增長率"。

• **Peter Graham（CFO）**：語調謹慎但積極。在討論財務指標時保持專業和事實性的語調。強調公司"持續的資本回報策略"和"有效的資產負債管理策略"。對信貸指標變化提供詳細解釋，強調"早期違約的波動性不一定是未來淨沖銷的可靠指標"。對貸款修改項目的表現感到"滿意"，稱超過80%的借款人成功完成前六次付款。在討論費用增長時保持平衡，強調公司的"紀律性費用管理"。

• **Kate deLacy（投資者關係總監）**：語調專業中性。主要負責會議流程管理和免責聲明，未表達明顯的情緒傾向。 整體而言，管理層展現出強烈的積極情緒，特別是對未來增長機會的信心，同時在討論具體財務指標時保持專業和透明的態度。

分析師提問&高管回答

• # SLM Corporation 分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：聯邦學生貸款暫停工資扣押和國庫抵消政策對在校和私人學生貸款表現的影響？ **管理層回答：** CEO Witter表示，雖然許多客户持有聯邦貸款，但大多數聯邦貸款客户並不持有SLM的私人學生貸款。對於少數同時持有聯邦貸款且嚴重拖欠的客户，暫停政策顯然是淨利好，但由於客户基礎的差異，預計不會對業務產生重大影響。 ## 2. 分析師提問：Grad PLUS改革帶來的50億美元增量機會如何在上半年和下半年分配？ **管理層回答：** CFO Graham解釋，新政策主要影響秋季學期的新本科生和研究生，對於四年制本科項目相當於約1/4的增量。2026年的增量PLUS業務量預計相對温和，已包含在指導中，預計在未來2-3年內顯著增長直至穩定狀態。 ## 3. 分析師提問：2026年合作伙伴關係和貸款銷售的具體規模分配？ **管理層回答：** 首個戰略合作伙伴關係承諾最低20億美元新增放款。大約30%的新增放款將通過合作伙伴關係銷售，具有季節性特徵。成熟組合銷售將延續歷史做法，規模和時機取決於資本需求和市場條件。 ## 4. 分析師提問：如何衡量大幅增加的非利息支出的投資回報率？ **管理層回答：** CEO Witter強調這是"千載難逢"的TAM增長機會，潛在增長70%。管理層對營銷支出等投資保持嚴格的回報測量紀律。預計第一年營銷效率較低，但隨着項目優化和客户序列化效益，效率將逐步提升。CFO補充當前效率比率仍處於行業領先水平。 ## 5. 分析師提問：2027年高十幾到低二十幾的EPS增長預期的可見性如何？ **管理層回答：** CEO Witter表示，除了宏觀經濟環境對信貸的影響外，主要驅動因素包括：是否實現TAM機會、恢復目標效率比率，以及銀行資產負債表增長策略選擇。管理層對TAM機會進行了深入分析，對費用管理紀律有信心。 ## 6. 分析師提問：銷售收益率下降的原因及未來波動性？ **管理層回答：** CFO Graham解釋歷史上銷售收益率分佈較廣，長期平均約在106-107%。第四季度銷售通常收益率較低，第一季度較高。第四季度的銷售是在戰略合作伙伴關係框架下進行，受到真實銷售和公允價值的嚴格審查。 ## 7. 分析師提問：新的5億美元股票回購授權是否會在2027年后端加載？ **管理層回答：** CFO Graham表示將繼續採用紀律化和程序化的回購策略，設定目標回購量並每日參與市場，在股價下跌時增加購買，上漲時減少購買。這一策略在過去表現良好，將繼續執行。 **總體分析師情緒：** 分析師對SLM的戰略轉型和投資計劃表現出謹慎樂觀態度，重點關注費用增長的合理性、新業務模式的可持續性以及未來盈利能力的可見性。管理層展現出對長期增長機會的強烈信心，但承認短期內存在投資期的挑戰。

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