安踏投資加速，主品牌卻有些掉隊了

作者 | 謝芸子

編輯 | 張帆

安踏投資併購的步伐明顯加快了。

2025年4月，安踏體育以2.9億美元收購了德國户外品牌狼爪。數月后，公司又宣佈與韓國時尚集團MUSINSA共同成立合資公司MUSINSA中國。且進入2026年以來，PUMA彪馬的收購傳聞還在持續發酵。

路透社援引知情人士消息稱，安踏擬收購PUMA 29%的股權。若該筆收購能夠達成，安踏將取代皮諾家族成為PUMA的最大股東。幾乎同時，百年高端户外品牌猛獁象也被傳出售賣意向。據報道，該品牌估值5億歐元，安踏也是潛在收購方之一。

儘管對於上述國際品牌的諸多傳聞，安踏始終「緘默不言」，但業內對於其全球化擴張的野心及財力表示早已達成共識。時至今日，安踏集團已經越來越像一家投資公司了，但安踏主品牌的業務表現似乎有些掉隊。

1月20日，安踏體育發佈2025年全年及四季度業績指引。

從全年表現來看，安踏主品牌錄得低單位數正增長，FILA獲得中單位數正增長，其他品牌流水獲得45%-50%正增長。在全球體育用品行業增速放緩的當下，安踏2025年的答卷相當優異，公司對2025年整體的流水指引和經營利潤率的預期維持不變。

但單看第四季度，安踏主品牌卻錄得低單位數的輕微下滑，正處於調整期的FILA則獲得中單位數的正增長。

FILA恢復不易

近年來，FILA的業績表現被資本市場頗多關注。

實際上，安踏對於FILA的收購周期最長，也正是因為對FILA的成功操盤，使整個集團進一步明確了「單聚焦，多品牌，全球化」的發展策略。

2009年8月，安踏集團以3.32億元的價格，從百麗國際手中獲得FILA在中國的商標使用權及專營權。彼時，FILA在中國僅有50家門店，虧損超過3200萬元。而后數年，低線城市起家的安踏與FILA不斷磨合，FILA品牌也終於2014年扭虧為盈。

如今回看，安踏對FILA的改造主要集中於三個方面：

首先是引進人才團隊；其二是對品牌定位的調整，讓FILA重回「運動時尚」「瞄準中產階級人羣」；其三則是對渠道改革，將批發模式升級為聚焦一、二線城市，以購物中心為主的直營門店。

2019年上半年，安踏首次單獨披露FILA的業績。在該報告期內，FILA的增速達到80%，營收佔據集團總體營收的44.1%。也正是此時，渾水針對FILA一連發布多份做空報告，但安踏集團卻用FILA連續的業績增速，在這場戰役中獲得了「空前的勝利」。此后安踏體育的市值也快速飆升，甚至達到5000億港元的峰值。

圖片來自Wind

好景不長，在經歷疫情的「黑天鵝」事件后，整個行業進入分化階段。FILA也於2022年出現了首次的營收下滑，其毛利與經營利潤分別在該年度下降7.2%和19.4%。

穩住基本盤后，FILA提出聚焦「菁英運動」，進一步夯實了品牌對於中產的定位。去年1月，FILA發生人事變動，加入品牌近16年的「股肱之臣」姚偉雄退休，接任者為先后在ANTA KIDS和FILA FUSION任職的江艷。

隨即，FILA開啟了「ONE FILA」戰略，該戰略的根本在於迴歸品牌初心，並通過重塑線下零售體驗，煥發品牌新的活力，持續引領高端運動時尚。

業內普遍的感知是，此前FILA的快速增長，除了安踏體育本身的收購眼光及運營能力外，也在於其踩準了「消費升級」的時代紅利。更為難得的是，2016年起，安踏又相繼收購了DESCENTE迪桑特、KOLON SPORT可隆等國際品牌，為后期發力「户外運動」奠定了基礎。

36氪根據公開資料製表

踩中户外，也要穩定「大后方」

當然，在安踏多品牌、國際化的進程中，最為人稱道的還是對亞瑪芬體育，尤其是始祖鳥的重新盤活。 

2019年，安踏牽頭財團，以46億歐元拿下了全球頂級户外用品集團亞瑪芬體育。2024年2月，重整后的亞瑪芬體育在紐交所上市。同年，公司扭虧為盈，並實現了0.73億美元的歸母淨利潤，安踏也首次從亞瑪芬獲得了「正向回報」。

36氪根據公開資料製表

有趣的是，拆分安踏集團對亞瑪芬的「投后管理」，也能看出其早期盤活FILA的影子。安踏對於亞瑪芬的改革，也同樣包括「從全球各地引進人才」「重新定義品牌」以及「DTC直營」。

再以投資者的角度看，儘管亞瑪芬的市值曾受去年9月的「炸山事件」影響，但時至今日早已反彈。且拉長時間線，截至1月21日發稿前，亞瑪芬體育的股價已較上市之初漲超167%，年化收益率超過64%。

圖片來自Wind

更為難得的是，以迪桑特、可隆為代表的「所有其他品牌」，已成為除FILA與主品牌外的第三股力量。

從當下結果看，安踏集團已明確形成了從大眾到高端、從生活到專業的多品牌矩陣。其中，大眾體育有安踏，時尚運動有FILA，女性運動有MAIA ACTIVE。在户外領域，高端有亞瑪芬，中高端有滑雪起家的迪桑特、更偏向輕户外的可隆，大眾則有狼爪。

最新的數據顯示，去年第四季度，安踏體育「所有其他品牌」的流水增長預期為35%-40%。另據中泰證券披露，迪桑特在第四季度實現了25%-30%增長，全年增速40%，年銷售額突破百億元；可隆體育在第四季度實現55%強勁增長；MAIA ACTIVE則實現25%-30%增長。

圖片來自安踏體育中報，華鑫證券研究所

毋庸置疑，對於此刻的安踏集團，絕對擁有再收購其他優質標的能力。只不過，成熟運動品牌的增速放緩是大勢所趨。

有觀點認為，安踏主品牌在四季度的略微下滑，或因雙十一疲軟所致。另據此前的半年報，安踏主品牌的毛利率也同比下降了1.7個百分點，原因在於對部分專業品類和新品類成本投入的增加，以及線上業務佔比的提升。

近年來，包括耐克、李寧在內的各家品牌，也都在通過調整電商渠道佔比、加碼線下渠道來應對市場挑戰。

中泰證券則指出，2026年，安踏主品牌的目標是「努力扭轉下滑實現增長」，安踏和FILA品牌的經營利潤率均有下行壓力。在其他品牌保持穩定的同時，狼爪或會在新的一年拖累業績，集團整體利潤率也相對承壓。

這些或許都表明，安踏在向外延展的同時，也要繼續深耕品牌差異化，努力維繫現有品牌、尤其是能真正代表集團品牌力的「安踏主品牌」的市場地位，穩定真正的「大后方」。

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本文來自微信公眾號「36氪財經」，作者：謝芸子 張帆，36氪經授權發佈。