電話會總結 ｜ Teledyne(TDY)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Teledyne業績會實錄，以下是2025年財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 第四季度銷售額同比增長7.3%，創公司第四季度歷史新高 - 全年銷售額同比增長7.9% **盈利能力：** - 第四季度non-GAAP收益同比增長14.1% - 全年non-GAAP收益同比增長11.5% - 數字成像業務第四季度營業利潤率達到24.7%，創該業務板塊歷史新高 - 儀器儀表業務全年non-GAAP營業利潤率達到28.4%，同比提升36個基點，創歷史新高 **現金流表現：** - 第四季度經營活動現金流為3.79億美元，同比增長（2024年同期為3.324億美元） - 自由現金流達到3.392億美元，創公司歷史新高，同比增長（2024年同期為3.034億美元） - 連續兩年產生約11億美元自由現金流 ## 2. 財務指標變化 **資本結構優化：** - 淨負債率降至1.4倍，為近年來最低水平 - 資本支出增至3980萬美元，同比增長37%（2024年為2900萬美元） - 研發支出同比增長10% **各業務板塊表現：** - 數字成像業務：第四季度銷售額同比增長3.4%，全年營業利潤率約22.6%，同比提升30個基點 - 儀器儀表業務：第四季度銷售額同比增長3.7% - 航空航天與國防電子業務：第四季度銷售額同比大幅增長40.4%，主要受收購推動 - 工程系統業務：第四季度營收同比下降9.9%，但營業利潤率同比提升259個基點 **資本配置：** - 全年收購支出超過8.5億美元，為公司歷史上第二大資本配置年 - 第四季度股票回購4億美元 - 訂單與銷售比率：第四季度為1.07，全年為1.08

業績指引與展望

• 2026年全年營收預期約63.7億美元，與市場一致性預期保持一致；有機增長率預計為3.5%-3.6%，總增長率（含收購）略高於4%

• 2026年全年非GAAP每股收益指引為23.45-23.85美元，中位數約23.65美元；GAAP每股收益指引為19.76-20.22美元

• 2026年第一季度非GAAP每股收益預期為5.40-5.50美元；GAAP每股收益預期為4.45-4.59美元

• 預計2026年營收和盈利的季節性分佈為：上半年佔全年營收的48%，佔全年盈利的46%

• 數字成像業務板塊2026年利潤率預期增長80個基點，目標約23.4%，有望達到24%

• 各業務板塊增長預期：海洋儀器增長約5%，FLIR增長約4.6%，環境和測試測量業務增長約2%

• 無人系統業務2026年預期營收約5.5億美元，較2025年的5億美元增長約10%

• 資本支出2025年第四季度為3980萬美元（同比增長37%），研發支出年度增長10%

• 預計2026年所有短周期業務均不會出現收縮，長周期和短周期業務預期以相似速度增長

• 公司維持淨槓桿率1.4倍的低水平，為持續收購戰略提供充足財務靈活性

分業務和產品線業績表現

• 數字成像業務第四季度銷售額增長3.4%，主要由Teledyne FLIR推動，紅外成像組件和子系統增長超過20%，多用於客户的無人系統，該業務段毛利率達到創紀錄的24.7%，2026年預計增長約4.6%；

• 儀器儀表業務包含海洋、環境和測試測量三個子業務，第四季度總銷售額增長3.7%，其中海洋儀器增長3.3%（自主水下航行器銷售創紀錄），環境儀器增長6.1%（氣體安全和環境監測設備需求強勁），電子測試測量系統增長1.4%，該業務段全年非GAAP營業利潤率達到創紀錄的28.4%；

• 航空航天與國防電子業務第四季度銷售額增長40.4%，主要受KeyOptik和MicroPak收購推動，同時有機增長也表現良好，但由於新收購業務的利潤率相對較低，該業務段利潤率有所下降；

• 工程系統業務第四季度收入下降9.9%，主要因合同授予延迟，但通過在固定價格合同上的更好表現，該業務段營業利潤率提升259個基點；

• 公司在無人系統領域表現突出，2025年空中、地面和水下無人系統總銷售額約5億美元，預計2026年將增長至約5.5億美元，佔總收入約10%；

• 獲得重要國防合同，包括太空紅外探測器和徘徊彈藥首個生產合同，每個項目預計在未來幾年貢獻超過1億美元收入；

• 繼續執行"珍珠串"收購策略，最近收購了英國氣體傳感器製造商Didi Scientific，該類傳感器業務具有高重複收入特徵，與核心業務形成良好互補。

市場/行業競爭格局

• 根據Teledyne業績會實錄，以下是市場/行業競爭格局摘要：

• 在太空基礎設施紅外探測器領域，Teledyne獲得了美國太空發展局追蹤層導彈預警衞星項目中四個主要承包商中三個的供應合同，展現了在該細分市場的強勢競爭地位，該項目價值超過1億美元且為多年期合同。

• 在遊蕩彈藥市場，公司首次獲得海軍陸戰隊有機精確火力輕型(OPFL)項目的生產合同，標誌着進入這一新興國防細分市場，同時參與陸軍Lasso開發項目，顯示在無人作戰系統領域的競爭佈局。

• 在自主水下航行器(AUV)市場創下季度銷售記錄，產品覆蓋從淺水1000米到深水3000米以上的全系列，不僅服務美國海軍特種部隊作為獨家供應商，還在歐洲港口安全等領域獲得重要訂單，體現了全球競爭優勢。

• 在紅外成像組件和子系統領域實現超過20%的增長，主要受益於客户無人系統需求增長，FLIR監控產品和完整無人機系統銷售同步增長，鞏固了在國防監控系統市場的領先地位。

• 在測試測量設備市場，專業示波器業務受益於汽車、電機控制和數據中心應用需求增長，以太網流量生成器產品適應互聯網向1.6太比特升級趨勢，但協議分析儀業務因芯片廠商發佈周期延迟而面臨短期壓力。

• 通過"珍珠串"收購策略持續整合細分市場，最新收購英國Didi Scientific公司強化了在電化學氣體傳感器領域的技術能力和經常性收入業務，該領域具有高附加值的消耗品特性。

• 在商業航空領域保持相對較小的5%業務佔比，其中僅三分之一為OEM業務且部分與波音相關，通過多元化降低了對單一客户或市場周期的依賴風險。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Teledyne業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 短周期業務的市場波動風險：儘管管理層預計2026年短周期業務不會收縮，但工業機器視覺、電子測試測量、實驗室和生命科學等短周期市場仍面臨需求不確定性，歷史上這些業務曾掩蓋了長周期業務的強勁表現。

• 併購整合挑戰：公司2025年在併購上投入超過8.5億美元，新收購的KeyOptik和MicroPak等業務目前利潤率較低，需要時間進行整合和改善，同時大型併購機會的估值過高問題仍然存在。

• 固定價格合同的執行風險：特別是在航天和國防電子以及工程系統業務中，固定價格合同在項目初期可能面臨利潤率壓力，需要通過項目執行過程中的成本控制來改善盈利能力。

• 供應鏈和成本通脹壓力：內存價格大幅上漲對測試測量和儀器業務構成成本壓力，儘管公司認為淨風險可控，但仍需有效管理供應鏈成本和向客户傳導價格上漲。

• 匯率波動影響：外匯變動對數字成像業務利潤率產生影響，2025年全年平均影響約40個基點，季度間存在較大波動性。

• 協議分析器業務的周期性依賴：該業務高度依賴大型芯片供應商的產品發佈周期，芯片發佈延迟將影響2026年初的業務表現。

• 合同交付時間不確定性：工程系統業務因合同授予延迟導致第四季度收入下降9.9%，顯示出項目時間安排的不可預測性。

• 商業航空市場的持續挑戰：儘管該業務僅佔公司收入的5%，但波音相關業務的不確定性仍可能帶來影響。

• X射線探測器業務復甦緩慢：管理層預計2026年該業務將保持平穩，尚未預期顯著復甦。

• 潛在的國防行業監管風險：政府可能對國防公司的資產負債表使用和資本配置實施限制，雖然管理層認為對公司影響有限，但仍需關注政策變化。

公司高管評論

• 根據Teledyne業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Robert Mehrabian（執行董事長）**：發言積極樂觀，多次使用"record"、"optimistic"、"confident"等正面詞匯。強調公司在2025年創造了季度訂單、銷售和非GAAP收益的歷史紀錄，對2026年前景表示樂觀。在談到業務組合的平衡性和韌性時語氣堅定，認為公司證明了其在削減成本、提高收益和顯著增長自由現金流方面的能力。對於併購策略保持積極態度，表示相比2025年更加鼓舞。

• **George Bobb（首席執行官）**：發言專業務實，重點介紹各業務板塊的具體表現。在描述數字成像、儀器儀表、航空航天防務電子等業務時語氣平穩，客觀陳述增長數據和業務亮點。對於獲得的重要合同（如遊蕩彈藥生產合同、太空紅外探測器合同）表現出滿意的態度。

• **Stephen Blackwood（首席財務官）**：發言簡潔專業，主要聚焦財務數據和2026年展望。在介紹創紀錄的自由現金流時語氣平靜但透露出滿意，對公司的財務狀況表現出信心。

• **Jason VanWees（副董事長）**：發言極少，主要負責會議的開場和結束，語氣禮貌專業。 整體而言，管理層發言基調積極正面，對公司業績表現滿意，對未來前景充滿信心，特別是在強調業務組合的平衡性、現金流生成能力和市場地位時表現出明顯的自豪感。

分析師提問&高管回答

• 基於Teledyne業績會實錄，以下是Analyst Sentiment摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 有機增長與收購策略 **分析師提問**：Greg Konrad (Jefferies) 詢問2026年4%收入增長中有機增長與收購增長的具體佔比，以及短周期和長周期業務的增長預期。 **管理層回答**：CEO Robert Mehrabian表示，有機增長約為3.6%，總增長略超4%達到4.2%。短周期和長周期業務增長率相似，環境和測試測量業務增長約2%，海洋儀器增長約5%，FLIR增長約4.6%。 ### 2. 數字成像業務盈利能力 **分析師提問**：Greg Konrad關注Q4數字成像業務強勁的利潤率表現，詢問2026年的利潤率前景。 **管理層回答**：Mehrabian指出，2025年數字成像利潤率為22.6%，2026年預計提升80個基點至23.4%，有望達到24%的目標。 ### 3. 季度盈利增長節奏 **分析師提問**：Zach Waljasser (UBS) 詢問Q1盈利增長10%而全年僅7%的原因。 **管理層回答**：Mehrabian解釋這是由於Q1比較基數較低，傳統上上半年收入佔48%，盈利佔46%，2026年預計維持類似比例。 ### 4. 重大國防訂單貢獻 **分析師提問**：Andrew Buscaglia (BNP Paribas) 詢問跟蹤層衞星項目等大型國防訂單的規模和貢獻。 **管理層回答**：CEO George Bobb表示，跟蹤層項目未來幾年價值超過1億美元，利潤率接近公司平均水平，將在2-3年內執行。 ### 5. 無人系統業務前景 **分析師提問**：Jim Ricchiuti (Needham) 詢問無人系統業務的全年銷售額和2026年增長預期。 **管理層回答**：Mehrabian透露2025年無人系統（空中、地面、水下）總收入約5億美元，2026年預計增長至5.5億美元。 ### 6. 併購策略與股票回購 **分析師提問**：Guy Hardwick (Barclays) 詢問大型併購與股票回購的優先級考慮。 **管理層回答**：Mehrabian強調公司26年曆史中僅回購12億美元股票，主要專注於收購。Q4的4億美元回購屬於機會性操作，未來仍將優先考慮收購和業務投資。 ### 7. 內存價格影響 **分析師提問**：Joe Giordano (TD Cowen) 詢問內存價格上漲對公司的影響。 **管理層回答**：Mehrabian表示淨風險不大，因為內存供應商同時也是公司測試測量業務的重要客户，形成了天然對衝。 ### 8. 測試測量業務驅動因素 **分析師提問**：Rob Jamieson (Vertical Research) 詢問測試測量業務的需求驅動因素。 **管理層回答**：Mehrabian指出高端示波器在汽車、電機控制和數據中心領域表現良好，以太網流量生成器業務增長強勁，但協議分析器因芯片發佈周期延迟可能開局較慢。 **總體分析師情緒**：分析師對公司業績表現和前景普遍持積極態度，重點關注增長策略、盈利能力改善和資本配置效率。問題集中在業務增長的可持續性、利潤率提升空間以及併購策略的執行能力上。

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