六年五闖IPO，1.95億元負債壓頂：「莆田系」蓮池醫院港股「闖關」勝算幾何？

又一家民營醫療企業「闖關」港交所。

1月13日，蓮池醫院集團股份有限公司（以下簡稱「蓮池醫院」）正式向港交所遞交了上市申請書。

蓮池醫院成立於2007年，從淄博一家婦產專科醫院起家，定位為聚焦「一老一小」的精品專科醫療企業，目前已在青島、合肥、重慶擁有5家醫院及1家養老機構。在歷經A股市場精選層、創業板、北交所的折戟后，此次遞表港股已是蓮池醫院近六年來的第五次IPO（首次公開募股）嘗試。

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱「每經記者」）注意到，儘管蓮池醫院的收入和淨利潤在報告期內均保持增長，但激進併購帶來的債務壓力與未了的醫療糾紛，仍讓此次港股之旅充滿挑戰。據招股書披露，截至2025年9月底，蓮池醫院的流動負債淨額已飆升至1.95億元，現金儲備卻僅有7740萬元。同時，公司仍有1宗醫療訴訟尚未了結，索賠金額超10萬元。

更值得注意的是，據每經記者此前統計，在2025年登陸港交所的117家企業中，同爲民營醫療集團的明基醫院（HK02581，股價4.08港元，總市值12.73億港元）卻以首日近乎腰斬的表現，創下當年港股新股首日跌幅紀錄。對於同一賽道的蓮池醫院，資本市場又將給出怎樣的定價？

「莆田系」三個字往往與民營醫院緊密相連，在公眾心中承載着複雜的市場印象。蓮池醫院的背景，便與「莆田系」深度綁定。

蓮池醫院董事長是54歲的福建商人陳志強，他的另一個身份是莆田（中國）健康產業總會副監事長。陳志強最初的工作是與醫療毫不相關的木材個體工商户。2007年8月，他在山東淄博跨界創立了蓮池醫院，從婦產專科醫院起步。

從公開信息來看，針對陳志強個人經歷的報道較少。資本市場關注的是另一個故事，即這家民營醫院近六年的上市馬拉松。

2015年1月，蓮池醫院在新三板掛牌，2016年進入新三板創新層；2020年5月，蓮池醫院衝擊新三板精選層，后於2021年4月終止；2022年4月，蓮池醫院變道北交所；2023年7月，蓮池醫院解除上市輔導，轉戰深交所主板；2024年7月，蓮池醫院重啟北交所上市計劃，並於2025年12月再度終止。

隨后，蓮池醫院將目光投向港股。2025年12月10日，公司董事會審議通過擬發行H股的議案；2025年12月25日，公司召開股東會審議通過了擬發行H股的議案。三周后的2026年1月13日，蓮池醫院的申請材料（以下簡稱「招股書」）便出現在港交所官網。

招股書提到，蓮池醫院聚焦「一老一小」高潛力賽道。

所謂「一小」，即婦嬰相關醫療服務，涵蓋產科、婦科、生殖科、兒科及兒保服務，2024年貢獻了公司65.5%的營收，是絕對的收入支柱。「一老」則對應骨科服務，聚焦複雜脊柱手術、關節置換與微創骨科手術，蓮池醫院方面稱其骨科業務專注於改善老年人的生活質量，2024年貢獻了公司26.1%的營收。此外，該公司於2025年8月開始運營一家名為「蓮慈醫養」的養老機構，業務尚處於起步階段。

蓮池醫院提出創建無痛醫院並落地實踐，包括全程無痛管理、早期康復、快速康復等。據招股書披露的數據，剖宮產患者平均術后4小時內下地率達92.6%，術后2小時內進水、進食率100%。針對骨科關節置換患者，蓮池醫院採用無尿管、無引流管的方案，患者術后平均下地時間為2.5小時。

每經記者注意到，近年來，蓮池醫院規模擴張的關鍵手段是外延併購。2021年5月，蓮池醫院以1.30億元收購重慶長城骨科醫院48%股權；2024年7月，蓮池醫院以7000萬元收購合肥新海婦產醫院；2025年8月，蓮池醫院以1.54億元收購重慶長城骨科醫院剩余52%股權。

至此，重慶長城骨科醫院與合肥新海婦產醫院的財務業績均已併入蓮池醫院財務報表。收購迅速擴大了蓮池醫院的服務網絡與市場覆蓋，也直接推高了業績數字。

不過，財務數據揭示了激進擴張的代價。據招股書披露，蓮池醫院負債總額從2023年的1.77億元飆升至2024年的近3億元，后進一步升至2025年前9個月的5.04億元。

2023年，蓮池醫院的流動資產淨額尚有8020萬元，但2024年已變為負債6099萬元。截至2025年9月底，蓮池醫院流動負債淨額則擴大至1.95億元，期末現金僅7740萬元，遠不足以覆蓋短期債務。

同時，蓮池醫院的流動性指標急劇惡化。截至2025年9月底，蓮池醫院流動比率已從2023年的1.8倍驟降至0.5倍，速動比率則從2023年的1.7驟降至僅為0.4倍。

通常情況下，流動比率低於1表明企業短期償債壓力大，可能面臨資金鍊斷裂風險；速動比率低於0.5表明企業即時償債能力弱，一旦應收賬款回收延迟，可能出現償債危機。由此可見，近2億元的流動負債淨額，成為蓮池醫院最現實的償債壓力。

此外，行業的固有風險同樣無法掩飾。往績記錄期內，蓮池醫院已為解決患者及客户投訴和醫療糾紛支付賠償金330萬元。截至最后可行日期，集團仍有1宗未了結訴訟。患者家屬於2025年4月指控淄博蓮池醫院在手術及治療過程中存在醫療疏失，導致患者死亡，索賠金額超10萬元。

本次赴港IPO，蓮池醫院擬將募集資金用於升級及擴展現有醫院服務能力；通過合併、收購或投資拓展業務；建立研究中心、引進先進醫療技術及智能醫療系統；以及用作營運資金及一般企業用途。各項用途的具體分配比例暫未公開，但上市無疑是蓮池醫院用以緩解償債壓力、繼續擴張的關鍵一步。

然而，港股市場對民營醫療機構的估值趨於理性。此前明基醫院上市首日股價暴跌49.46%的案例，為后來者敲響警鍾。明基醫院IPO發行價為每股9.34港元，但截至2026年1月21日收盤，其股價僅為4.08港元，同發行價相比跌幅超56%。

而在卓正醫療等民營醫療機構也紛紛赴港IPO的背景下，同賽道競爭已然加劇。

五次上市嘗試的背后，是一位「莆田系」商人的資本執念，也是一家民營醫療機構在擴張與負債間的艱難平衡。流動負債淨額1.95億元既是過往擴張的代價，也是未來必須化解的難題。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝