孖展認購超242倍！鳴鳴很忙認購太火爆，基石星光熠熠+貨源「稀缺」，機構怎麼説？

「量販零食第一股」鳴鳴很忙由周二（20日）起至周五（23日）招股，招股價229.6元至236.6元，每手100股，入場費23,898.62元，預期1月28日正式掛牌。

截至發稿，鳴鳴很忙招股未滿2日已獲券商借出超810億港元孖展，超額認購超242倍，認購相當火熱！

前往新股中心，申購新股>>  

基石投資者陣容星光熠熠

鳴鳴很忙的基石投資者可謂「星光熠熠」，該股引入騰訊、淡馬錫、貝萊德、富達基金、博時國際、易方達、Springs Capital（Hong Kong）及泰康人壽合共8名基石投資者，認購金額達1.95億美元，佔全球發售股份的46.24 % 。

基本面：中國最大連鎖零售商，擁有近兩萬家門店

• 中國最大的連鎖零售商，擁有近兩萬家門店

鳴鳴很忙擁有「零食很忙」和「趙一鳴零食」兩個品牌。「零食很忙」由晏周於 2017年3月在湖南長沙創立，「趙一鳴零食」由趙定於2019年1月在江西宜春創立，兩品牌在2023年11月完成合並，組成鳴鳴很忙集團。產品包括烘焙食品、餅乾、堅果及籽類、休閒膨化食品和快餐、休閒熟食食品、糖果、巧克力和蜜餞及飲料。主要通過加盟模式經營，授權加盟商通過加盟店以其品牌銷售休閒食品飲料。

根據弗若斯特沙利文報告，按2024年休閒食品飲料產品GMV計，鳴鳴很忙是中國最大的連鎖零售商；按2024年食品飲料產品GMV計，亦是中國第四大連鎖零售商，並保持高速增長。根據中國連鎖經營協會的資料，鳴鳴很忙位列2024年中國連鎖前十位之一，也是其中增長最快的連鎖商。截至2025年9月30日，鳴鳴很忙擁有由19517家門店構成的網絡，覆蓋中國28個省份和所有線級城市，且門店網絡中約59%的門店位於縣城及鄉鎮。去年首9個月，GMV錄得661億元（人民幣，下同），按年增長74.5%。

財務方面，招股書披露，鳴鳴很忙2022年、2023年和2024年營收分別為42.86億、102.95億、393.44億；毛利分別為3.19億元、7.72億元、30億元；期內利潤分別為7165萬元、2.18億元、8.29億元。2025年前9個月收入463.72億，較上年同期的264.65億元增長75.2%；經調整淨利潤18.10億元，較上年同期的5.31億元增長240.8%，鳴鳴很忙同期經營現金流淨額達21.90億元。

• 紅杉與好想你為上市前股東

上市前股東方面，晏周先生直接持股25.75%，其他股東包括湖南曉芒、高榕創投Gaorong Ventures、好想你、紅杉、廈門黑蟻、五源資本5YCapital、啟承資本等。

機構觀點

• 國投證券：公司份額排名領先，IPO定價較為合理

國投證券表示，休閒食品飲料零售行業發發展穩健，作為食品飲料零售行業最大的細分市場，佔2024年中國食品飲料產品GMV總額的53.0%。2019年至2024年間，中國休閒食品飲料零售行業的市場規模從2.9萬億元增長至3.7萬億元，複合年增長率為5.5%。

其次，競爭格局非常分散，公司份額排名領先。根據弗若斯特沙利文，在中國休閒食品飲料零售行業，前五大連鎖零售商佔6.0%的市場份額。鳴鳴很忙佔有1.5%的市場份額，排名第一。

第三，鳴鳴很忙招股價為229.6-236.6港元，預計發行后公司市值為491.6-506.6億港元。公司預期25年全年淨利潤不少於23億元人民幣，按照25年預期淨利潤計算，上市市值對應的PE為19.6x-20.2x，考慮公司本身的增速較快，認為該定價較為合理。

• 國元證券：門店擴張快速，業績增長亮眼，建議申購

國元證券表示，休閒食飲零售行業加速滲透下沉市場，專賣店渠道增速領跑，2019-2024年，專賣店渠道CAGR達13.9%，增速顯著高於其他零售渠道，預計2024-2029年CAGR仍達到11.1%。

作為中國最大的休閒食飲產品連鎖零售商，鳴鳴很忙門店擴張快速，業績增長亮眼，當前招股價中位數（233.1港元）對應24年PE約54倍，考慮公司25Q1-Q3業績仍保持高增，假設全年維持同樣增速，25年PE約17倍，國元證券認為建議申購。

• 宏高證券：基石陣容誇張，貨源少，中籤難度大，看好首日升幅

宏高證券投資經理梁傑文直言，鳴鳴很忙基石陣容誇張，加上市底不錯，近來不少半新股也創新高，公司基本面也有一定獨特性，認為散户值得認購，並預期掛牌首日有五成以上，甚至一倍升幅。以每手入場費23,898.62元計，即每手賬面至少賺約1.2萬元至逾2.3萬元。梁傑文説，自去年新股改制后，沒有回撥導致「貨源極度歸邊」，以機構投資者中籤為主，故不少有「質地」、有實質業務的新股，往往可升五成以至一倍。他以半新股MINIMAX首日掛牌大升109%為例，「（鳴鳴很忙）可能升幅拍得上它」。

坊間有稱鳴鳴很忙為「零食界蜜雪」，因其向加盟商銷售商品及加盟服務費的商業模式，與蜜雪類似。回顧蜜雪（2097），以至近年毛戈平、老鋪黃金等近年登陸港股的零售股，上市后均曾大升兩倍以上。梁傑文表示，由於入場費高，推算公開發售只有7,000多手，散户中籤難度極大。

至於若抽得中，梁傑文説首日若升一倍，相信已值得先行獲利；而倘若首日升幅「不似預期」、只是升約五成，他亦相信假以時日、其后三個月也有機會達到一倍升幅，皆因以其業務獨特性，營業額、盈利仍處於增長勢頭，而且有進入各類指數、發行衍生工具、以至納入「港股通」等后續憧憬。

文章綜合參考：活報告、星島頭條內容

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。