國聯民生：淨利預增4倍，股價還扶不起來？

國聯民生證券合併之后，首份年度業績預告終於出爐了。

受益於行業紅利，國聯民生業績同比暴漲4倍，按理説股價該一飛沖天，可實際卻是一路下滑，50家A股券商里近一年漲幅墊底。

券商板塊作為「牛市旗手」，為何反而成為「砸盤先鋒」？

淨利暴漲4倍，每股收益漲1.5倍

1月18日晚，國聯民生發布公告，經公司財務部門初步測算，預計2025年實現歸屬淨利潤20.08億元，同比直接暴漲406%；同期預計扣非淨利潤19.44億元，同比預增410%，

為何淨利潤漲幅這麼兇猛？

國聯民生在公告里說了，2025年國聯證券完成了發行A股收購民生證券控制權，並把民生證券納入合併財報，去年同期業績基數較低，所以今年業績同比才會有這麼大的增幅。

那咱們再算算，2025年每股收益漲了多少呢？

2024年，國聯證券總股本28.32億股，歸屬淨利潤3.97億元，算下來每股收益是0.14元；到了2025年，國聯民生合併之后，總股本直接翻倍到了56.81億股，而歸屬淨利潤20.08億元，測算下來每股收益是0.35元，同比增長了1.5倍。

國聯民生的主業為經紀及財富管理、投資銀行、資產管理及投資、信用、證券投資五大塊。雖然業績預告沒披露「五駕馬車」具體增幅，但我們從2025年中報增長軌跡可見一斑。

2025年上半年，除了資產管理及投資業務同比下降了8.23%，剩下的4大業務板塊全都大幅增長。

其中證券投資業務收入增長最快，同比暴漲超過140倍，達到了16.87億元；經紀及財富管理、投資銀行、信用交易這三塊業務的收入，同比漲幅也不低，分別是215.76%、214.94%和136.10%。

今年業績要涼？有券商預測會負增長

其實之前已有其他上市券商公佈2025年業績預告了。比如中信證券預計，2025年營收同比增長28.75%，淨利潤同比增長38.46%；西南證券則預計，2025年淨利潤同比增長47%到57%。

這兩家券商都說了，業績增長主要是受益於資本市場變活躍了，公司各項業務都實現了較快增長。

這麼看來，國聯民生今年業績暴漲，除了合併之外，主要得益於去年資本市場紅火。

不過，對於國聯民生今年的業績增速，有部分券商並不看好。東吳證券在研報里就指出，預計2025到2027年，公司歸屬淨利潤分別是21.6億元、21億元、22.1億元，對應的同比增速分別是444%、-1%、5%。

很明顯，國聯民生2025年實際預計的歸母淨利潤為20.08億元，比東吳證券預測的21.6億元少了7.57%。2026年能不能達到東吳證券預測的21億元，現在看來得打個大大的問號。

目標行業前十，領跌A股券商

2025年2月，國聯民生董事長顧偉就公開表示，整合之后的國聯民生證券，會充分發揮自己在機構業務上的優勢，爭取在綜合排名上衝進行業前十，確保核心業務穩居行業第一梯隊。

理想很豐滿，現實很骨感。咱們橫向對比一下50家A股上市券商今年前三季度核心數據，國聯民生和行業前十的券商比起來，差距還是挺大的。

營收方面，2025年前三季度，國聯民生營收60.38億元，在50家A股上市券商里排第20位；淨利潤方面，2025年前三季度，國聯民生淨利潤17.63億元，排名第24位。

還有總市值方面，截至1月19日收盤，國聯民生總市值538.82億元，在A股券商里排第17位。

1月19日收盤，國聯民生A股（601456.SH）和H股（01456.HK），分別漲了2.6%和0.93%，報收9.88元/股和5.41港元/股。

不過，近一年來在50家A股上市券商里，只有9家是下跌的，而國聯民生累計跌了11.42%，在上市券商里墊底。

從K線圖上看出，從2022年以來，國聯民生股價就一直在一個大箱體中震盪，特別是在啟動與民生證券整合之后，股價反而持續低迷，讓人很不理解。

本文來自微信公眾號「深水財經社」，作者：冰火，36氪經授權發佈。