順豐與極兔戰略合作，油運運價維持強勢

華源證券近日發佈交通運輸行業周報：本周集裝箱運價整體微降：SCFI綜合運價指數較上周環比下降4.4%，至1574點。其中，上海-歐洲/地中海運價分別環比變化-2.5%/-7.7%；上海-美西/美東運價分別環比變化-1.1%/+1.2%；上海-東南亞運價環比下降1.7%。

以下為研究報告摘要：

投資要點：

一、行業動態跟蹤

快遞物流：

1）順豐與極兔戰略性相互持股，投資金額達到83億港元，雙方或通過協同合作實現國際與國內市場的戰略共贏。2026年1月15日，順豐與極兔簽署《認購協議》達成戰略性互相持股，投資金額達83億港元。1）順豐擬通過境外全資附屬公司認購極兔新發行的8.22億股B類股份，加上原本持有的極兔股份，順豐預計將持有極兔10.00%的股份，認購價格為每股10.10港元，較1月14日極兔股價折讓13.97%；2）極兔擬認購順豐新發行的2.26億股H股股份，極兔預計將持有順豐4.29%的股份，認購價格為每股36.74港元，較1月14日順豐港股股價溢價3.90%。3）順豐是全球領先的綜合物流服務提供商，長期致力於構建端到端一站式的綜合物流解決方案能力；極兔集團是一家全球物流服務運營商，在東南亞和新市場（拉丁美洲、中東）地區實現了快速增長。本次交易完成后，在國際市場，順豐將憑藉在跨境頭程與干線段的核心資源優勢和成熟運營體系，與極兔在東南亞和新興市場的末端派送網絡佈局與本地化運營經驗形成協同，擴張端到端跨境業務的網絡覆蓋和產品競爭力；在國內市場，雙方在網絡資源、客户羣體、產品結構和差異化上具備較大互補協同空間，有助於雙方共同拓展服務邊界。

2）廈門象嶼發佈2026—2030年戰略規劃綱要，明確高質量發展轉型的核心方向、戰略路徑與關鍵舉措。公司發佈《五年發展戰略規劃綱要（2026—2030年）》，對公司未來發展規劃、目標進行陳述。在戰略層面，公司引入「產業鏈運營與資產管理思維」，全面激活「資、貿、物、服、工、投」多要素的協同效能，通過產業、環節、地域的多元組合，捕捉市場自然增長紅利。在業務組合方面，公司將對業務組合進行系統性優化，形成包括金屬板塊、農產板塊、大能源板塊、物流體系的更具韌性和層次的發展格局。在組織層面，公司將推動總部向「戰略型管控」轉型，穩步推進「產業子集團」的建設與做實，並根據業務成熟度實施分類分級授權，以激發各層級組織的活力與責任感。

航空機場：

1）南航大幅增資汕頭航空。據愛企查工商登記變更記錄顯示，2025年12月22日，南航對其全資控股的汕頭航空增資，汕頭航空的註冊資本由2.8億元大幅增至約15.04億元，增幅437.25%。

2）柬埔寨對華免籤併購買20架C909。1月15日，柬埔寨王國政府旅遊部正式發佈《關於對中國遊客施行為期四個月免籤試點的公告》。從2026年6月15日至10月15日試點期內，中國公民無需提前申請簽證，亦無需支付簽證費用，僅需填寫電子入境卡，即可入境柬埔寨，單次入境可停留最多14天。另據《高棉時報》報道，柬埔寨國家航空公司於15日發佈新聞稿，宣佈已與中國商飛簽署協議，購買20架C909飛機。

3）菲律賓對華免籤。1月15日，菲律賓外交部在官網發佈公告，對中國公民實施14天免簽入境政策。免簽入境安排有效期為一年，到期前將進行相應評估。

4）巴西啟動電子簽證。為持續便利並加快向中國公民簽發簽證，巴西駐華使館將自2026年1月19日起，正式啟動簽發電子簽證的第一階段實施工作。商務訪問簽證（VIVIS）獲批后將以電子形式（PDF）發送至申請人郵箱，不再在護照上貼實體簽證貼紙；申請人出行需打印電子籤備查。本措施屬於電子簽證推行的初始階段，預計后續將逐步擴展至其他類別。

航運船舶港口：

1）美國暫緩對伊動武，而美軍持續向中東增兵，關注中東局勢發展：1月15日，特朗普暫緩決定是否對伊朗發動軍事打擊，白宮方面稱「所有選項都擺在總統面前」。

同時，美國持續向中東地區增派包括航空母艦在內的陸海空兵力和導彈防禦系統；美國財政部宣佈對包括伊朗最高國家安全委員會祕書和多個石油石化實體在內的目標實施新一輪制裁。伊朗方面則強烈譴責美國煽動恐怖主義，違反國際法，並致信聯合國要求介入，同時加強國內安全控制，逮捕涉嫌與境外情報機構聯繫的騷亂「頭目」。中東局勢前景仍較複雜，若衝突升級，或將影響伊朗、甚至中東原油海運，建議關注后續局勢發展。

2）VLCCTD3cTCE時隔28天重上10萬美元/日：1月16日VLCCTD3cTCE與TD15TCE雙雙突破10萬美元/日大關，分別達到11.64萬美元/日和10.61萬美元/日。元旦假期結束后，VLCCTD3cTCE從假期時的谷底加速恢復，從1月2日的2.90萬美元/日，已近乎每周翻倍的速度加速上漲，核心原因是中東、西非貨盤集中發貨、委內瑞拉地緣對市場情緒的催化以及可用運力的緊張。展望后市，中東2月上旬貨盤即將釋放，未來短期運價有望維持強勢。

3）本周集裝箱運價整體微降：SCFI綜合運價指數較上周環比下降4.4%，至1574點。其中，上海-歐洲/地中海運價分別環比變化-2.5%/-7.7%；上海-美西/美東運價分別環比變化-1.1%/+1.2%；上海-東南亞運價環比下降1.7%。

4）本周原油輪運價整體上漲：BDTI指數較上周環比上漲15.61%，至1388點。VLCCTCE環比上漲74.4%，其中中東/西非/美灣-中國TCE分別環比變化+91.5%/+80.7%/+56.6%；SuezmaxTCE環比上漲20.5%；AframaxTCE環比上漲20.1%。

5）本周成品油輪運價上漲：BCTI指數較上周環比上漲11.0%，至795點。LR1中東-日本環比上漲15.9%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分別環比變化+2.8%/+7.9%/+17.0%。

6）本周散貨船運價指數下降：BDI指數較上周環比下降10.2%，至1591點。其中，BCI/BPI/BSI分別環比變化-16.8%/+2.5%/-4.1%。

7）本周新造船價整體略降：新造船船價指數較上周環比下降0.59點，為184.69點；

油輪/散貨船/乾貨船/氣體船船價指數較上周環比變化+0.30點/持平/-2.22點/持平；當月集裝箱船價指數較上月環比下降0.44點。

8）本期PDCI下跌：1月3日至1月9日，新華 泛亞航運中國內貿集裝箱運價指數（XH PDCI）報1281點，環比下跌56點，跌幅4.19%；其中東北至華南/華北至華南/華南至東北/華南至華北流向指數分別環比-3.97%/-4.00%/-7.18%/+2.28%。

9）中國港口貨物吞吐量環比增長，集裝箱吞吐量環比增長。2026年1月5日-2026年1月11日中國港口貨物吞吐量為26275萬噸，較前一周環比增長3.06%，集裝箱吞吐量為685萬TEU，較前一周環比增長5.50%。

公路鐵路：

1）2026年1月5日—1月11日全國物流保通保暢有序運行。根據國務院物流保通保暢工作領導小組辦公室監測匯總數據，1月5日—1月11日，全國貨運物流有序運行，其中：國家鐵路運輸貨物7418萬噸，環比增長10.26%；全國高速公路貨車通行5508.9萬輛，環比增長17.3%。

2）贛粵高速發佈2025年度業績快報公告，歸母淨利潤同比增長3.18%。2025年度，公司營業總收入62.92億元，同比增長5.14%，主要原因是子公司江西方興科技股份有限公司持續深耕智慧交通領域、加大市場拓展力度，2025年度實現智慧交通收入較上年同期增長，同時公司持續開展收費營銷，穩步推進引車上路，2025年度實現的通行服務收入較上年同期增長。公司2025年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤13.20億元，同比增長3.18%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤10.89億元，同比增長0.67%。

3）招商公路發佈2026年度第一期超短期融資券發行結果公告，發行利率低至1.58%。2026年1月8日，公司成功發行了2026年度第一期超短期融資券。實際發行總額15.00億元，發行價格100.0元，兑付日2026年4月9日，發行利率1.58%。

4）中原高速發佈2025年12月份通行費收入和交通量數據公告。2025年12月，公司通行費收入為3.83億元，同比下降1.2%，交通量656萬台次，同比下降5.0%。其中：京港澳高速公路鄭州至漯河段通行費收入為1.72億元，同比下降3.5%，交通量279萬台次，同比下降6.9%.

5）贛粵高速發佈2025年12月份車輛通行服務收入數據公告。2025年12月，公司車輛通行服務收入為3.14億元，同比下降4.8%。其中：昌九高速車輛通行服務收入為1.13億元，同比下降6.4%。

二、核心觀點

快遞：當前電商快遞行業需求堅韌，自上而下的「反內卷」帶動快遞價格上漲，釋放企業盈利彈性，電商快遞中長期迎來良性競爭機會；順豐、京東物流有望受益順周期回暖以及持續降本，業績與估值存在雙升空間；極兔有望受益海外市場高增長與份額提升。建議關注：1）圓通速遞：份額顯著增長，網絡健康，智能化領先優勢或二次打開；2）中通快遞：行業長期龍頭，經營穩定，分紅回購創造股東回報；3）

順豐控股：需求堅韌增長，成本管控持續深化，在資本開支下行期股東回報不斷提升；4）極兔速遞：東南亞與新市場空間廣闊且增速高，公司份額優勢顯著，盈利有望長期高增長；5）申通快遞：產能與服務雙升，加盟商體系改善。

航運：1、看好原油運輸受益於OPEC+增產周期與美聯儲降息周期的基本面向好，中東地緣不確定性或增強VLCC運價彈性。隨着原油增產持續，預計2026年油運市場景氣度有望再上一層樓，建議關注招商輪船、中遠海能、招商南油；2、看好散運市場復甦，環保法規對老舊船隊運營的限制推動有效運力持續出清，疊加西芒杜鐵礦投產與未來美聯儲降息后期對全球大宗商品需求的催化，預計散運市場將持續復甦。建議關注招商輪船、海通發展、海航科技、國航遠洋。3、看好亞洲內集運需求中長期成長性，全球供應鏈多元化是核心，美國關税刺激是催化劑。同時，集運小船運力青黃不接，有限新船難以滿足存量替代和需求增量，市場景氣度有望持續。建議關注海豐國際、中谷物流、錦江航運。

船舶：船舶綠色更新大周期尚在前期，航運景氣+綠色更新進度是需求核心驅動。2024年10月以來，受航運市場低迷、地緣事件衝擊和環保法規待定等因素影響，新造船訂單較弱，導致新造船價持續調整。造船產能在經過十余年行業低谷出清后，持續

緊張。即便訂單同比下滑，船廠訂單仍飽滿。展望后市，制約新造船市場活動的三重因素有望緩解或向好：油散市場景氣度有望提升、全球脱碳法規持續推進、地緣事件影響緩和。同時，造船企業預計將進入利潤兑現期。建議關注中國船舶、中船防務、中國動力。

航空：展望后市，Q3業績有望成為長期行情啟動信號。當前，需求增速雖平穩但可持續、存量供給與增量供給雙緊、油匯對成本端改善、「反內卷」成為行業共識等均形成明確趨勢，建議提前佈局。建議關注華夏航空、中國國航、中國東航、海航控股。

供應鏈物流：1、深圳國際：華南物流園轉型升級提供業績彈性，高分紅下有望迎來價值重估。2、快運格局向好，行業競爭放緩，行業具備順周期彈性，建議關注：1）德邦股份：精細化管理及京東導流催化下盈利具備較強確定性；2）安能物流：戰略轉型及加盟商生態優化下公司盈利改善明顯，規模效應釋放下單位毛利有望持續提升。3、化工物流：市場空間較大，行業准入壁壘持續趨嚴，存在整合機會。化工需求改善下，龍頭具備較大盈利彈性。關注：1）密爾克衞：物貿一體化的商業模式具備較強成長性；2）興通股份：商業模式清晰，運力持續擴張下業績確定性較強。

港口：供應鏈陸海樞紐，格局趨穩重視紅利。港口作為交通運輸基礎設施，經營模式穩定，現金流強勁。隨着行業資本支出增速放緩，建議重點關注板塊紅利屬性和樞紐港成長性，建議關注招商港口、唐山港、青島港、北部灣港。

風險提示。1）宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。2）快遞行業價格競爭超出市場預期。3）油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。（華源證券 孫延,劉曉寧,王惠武,曾智星,張付哲）