【電子行業跟蹤報告】全球大模型第一股，智譜IPO成功

（來源：愛建證券研究所）

全球大模型第一股，智譜IPO成功

-電子行業跟蹤報告-

本報告發佈於2026年1月20日

投資建議：

事件：2026年1月8日，北京智譜華章科技股份有限公司於港交所正式掛牌上市，一舉成為全球首家以通用大模型為核心業務的IPO企業。作為中國最早佈局大模型研發的企業之一，智譜在IPO前已完成8輪融資，累計融資規模超83億元。公司依託GLM系列模型深厚的技術積累，以及MaaS平臺的商業化落地突破，截至2024年，公司已躋身中國收入體量最大的獨立大模型廠商之列。

智譜成立於2019年，核心技術源自清華大學知識工程實驗室，秉持「讓機器像人一樣思考」的願景深耕智能大模型領域，聚焦自然語言處理、多模態理解及知識圖譜等關鍵技術方向。2021年發佈自研預訓練框架GLM，突破BERT與GPT的技術瓶頸。2022年開源千億級大模型GLM-130B填補國內技術空白，同期推出多語言代碼生成大模型CodeGeeX完善產品矩陣。2023年依託ChatGLM2推出首款合規生成式AI助手智譜清言，併發布第三代ChatGLM3強化多模態與代碼執行能力。2024年新一代基座大模型GLM-4及迭代版本GLM-4.5/4.6/4.7相繼亮相，核心性能全面躍升，同步推出GLM-OS及AutoGLM等智能體產品，重塑人機交互範式。

GLM-4.7是智譜AI旗下以Agentic Coding（自主編程）為核心方向的旗艦級開源大語言模型，在多維度實現技術突破與性能躍升。1）編程與智能體能力全面增強，在LiveCodeBench V6中取得84.9%的開源領域SOTA分數，性能超越Claude Sonnet 4.5。2）推理與工具調用能力顯著提升，在HLE測試中以42.8%的成績超越GPT-5.1，在τ²-Bench交互式工具調用評測中更以87.4分刷新開源領域SOTA紀錄。3）該模型創新性構建交錯式、保留式、輪級思考三重可控機制，通過精準錨定任務路徑、留存推理內容、動態平衡成本與效果，大幅提升指令遵循度與生成質量。4）它強化了視覺代碼理解能力，在前端設計中能提供更具美感的默認方案，並升級了辦公創作的版式與審美。PPT16:9適配率從52%躍升至91%，海報設計也更具靈活性與設計感，進一步降低開發者與創作者的落地成本。

智譜作為中國最早研發大模型的企業之一，公司IPO前已完成8輪融資，累計規模超83億元。2024年公司實現營業收入3.12億元，同比增長149.60%，2022-2024年複合增長率達133.96%。2024年公司毛利率為56.30%，同比下降8.30pct。其營收增長主要得益於：1）公司圍繞一體化MaaS平臺構建語言、多模態等模型及標準化API，快速滲透科技、金融等多領域客户以推動商業化規模擴張。2）公司堅持技術創新導向，2023年、2024年研發金額分別投入5.29億元、21.95億元，為模型迭代與產品升級提供保障。3）公司依託IPO募資夯實發展基礎。公司預計全球發售所得款項淨額約41.7億港元，這筆資金將按70%、10%、10%、10%的比例，分別用於增強通用AI大模型研發能力、優化MaaS平臺、發展業務合作伙伴網絡及戰略投資、補充營運資金及其他一般企業用途。

投資建議：隨着國產大模型公司IPO成功，國產人工智能產業鏈將有望迎來新一輪的成長動能。我們看好人工智能產業鏈國產化投資機會，包括上游算力芯片，PCB，光模塊以及下游服務器等終端設備零部件等等。

風險提示：1）技術迭代升級風險；2）下游需求不及預期風險；3）市場競爭風險。

1. 全球大模型第一股：智譜順利登陸港交所

事件：2026年1月8日，北京智譜華章科技股份有限公司於港交所正式掛牌上市，一舉成為全球首家以通用大模型為核心業務的IPO企業。作為中國最早佈局大模型研發的企業之一，智譜在IPO前已完成8輪融資，累計融資規模超83億元。公司依託GLM系列模型深厚的技術積累，以及MaaS平臺的商業化落地突破，截至2024年，公司已躋身中國收入體量最大的獨立大模型廠商之列。

1.1 智譜發展史梳理

智譜成立於2019年，專注於智能大模型研發，致力於實現「讓機器像人一樣思考」的願景。公司核心技術源於清華大學知識工程實驗室（KEG Lab），團隊持續深耕自然語言處理、多模態理解及知識圖譜領域的研究。

2021年3月，公司發佈自研預訓練框架GLM（通用大語言模型），打破BERT（基於Transformer的雙向編碼器表徵模型，通過雙向注意力捕捉上下文信息）和GPT（自迴歸語言模型，基於單向注意力實現文本生成）二者的技術瓶頸。

2022年，公司成功開源千億級大模型GLM-130B，一舉填補國內千億級開源大模型的技術空白；同年9月，公司再推出多語言代碼生成大模型CodeGeeX。該模型聚焦提升開發效率、優化代碼質量及強化跨語言支持能力，進一步完善了公司在AI核心技術領域的產品矩陣。

2023年8月，公司依託自主研發的ChatGLM2模型，正式推出首款生成式AI助手智譜清言。該產品覆蓋通用問答、多輪對話、創意寫作、代碼生成等多元功能，且已完成國家備案，標誌着公司智能化服務邁入全新階段。同年10月，第三代ChatGLM3大模型發佈，重點強化多模態理解與代碼執行能力。

2024年1月，新一代基座大模型GLM-4重磅亮相，實現性能全面提升60%，在上下文長度、多模態支持能力及推理速度等核心維度均實現突破。隨即，公司以GLM-4為技術底座持續深耕，快速迭代出GLM-4.5/4.6/4.7等升級版本；同時，公司推出GLM-OS及AutoGLM等智能體產品，重構人機交互範式。

1.2 GLM-4.7大模型性能卓越顯著

GLM-4.7是智譜AI旗下旗艦級開源大語言模型，該模型以Agentic Coding（自主編程）為核心應用方向，重點強化了編碼、推理及工具協同的適配能力。

1）編程與智能體能力全面增強。模型在多語言編碼、終端任務執行等場景表現突出，於LiveCodeBench V6中獲得84.9%的開源領域SOTA分數，性能超越Claude Sonnet 4.5。

2）推理與工具調用能力實現突破。模型在數學推理、多步驟工具調用等複雜邏輯場景中展現出優異性能。GLM-4.7在涵蓋工具使用的HLE（人類最后考試）測試中取得42.8%的成績，超越GPT-5.1；在τ²-Bench交互式工具調用評測中，更以87.4分的成績刷新開源領域SOTA紀錄。

GLM-4.7增強了自GLM-4.5以來引入的交錯式思考功能，創新性引入保留式思考與輪級思考兩大模塊，構建起三重可控思考機制。

1）交錯式思考：GLM-4.7在生成每一輪響應、發起每一次工具調用前，均會預先啟動思考流程，精準錨定任務目標與執行路徑，提升指令遵循度和內容生成質量。

2）保留式思考：GLM-4.7在編碼場景下留存之前的推理內容，確保此后運行任務的準確性。

3）輪次思考：對於相對簡單的問題，可關閉思考環節以降低響應延迟與算力成本；處理高複雜度任務時，則開啟思考流程保障結果的準確性與穩定性，實現成本與效果的動態平衡。

GLM-4.7增強了對視覺代碼的理解。在前端設計中，它能更好地理解UI設計規範，在佈局結構、配色和諧度及組件樣式上提供更具美感的默認方案，從而減少開發者在樣式「微調」上花費的時間。

同時它在GLM-4.7在辦公創作中版式與審美顯著升級，PPT16:9適配率從52%躍升至91%，生成結果基本「即開即用」；海報設計的排版與配色更加靈活，具備設計感。

1.3 智譜：中國重要的獨立大模型廠商

智譜作為中國最早研發大模型的企業，也是中國收入體量最大的獨立大模型廠商。公司在IPO之前已完成了8輪融資，融資規模超83億元。根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年的收入計，公司在中國獨立通用大模型開發商中位列第一，在所有通用大模型開發商中位列第二。

2024年，公司實現營業收入3.12億元（同比+149.60%），2022-2024年複合增長率達133.96%。2024年公司毛利率為56.30%，同比下降8.30 pct。

公司營收增長主要得益於：

1）公司圍繞一體化MaaS平臺構建多元產品供給，依託語言、多模態等四類模型及標準化API，快速滲透科技、金融等多領域客户，有效推動商業化規模擴張，形成營收增長的核心增量。

2）公司堅持技術創新導向，通過高強度研發投入支撐模型持續迭代。2023年、2024年研發投入分別達5.29億元、21.95億元，為產品升級與新品研發提供充足保障，持續強化產品競爭力，進一步賦能營收增長。

3）籌資用途方面，智譜預計全球發售所得款項淨額約41.7億港元，據其招股書披露，這筆資金將作如下分配：約70%用於持續增強通用AI大模型研發能力，約10%用於依託最新基座模型、訓練/推理工具及基礎設施優化MaaS平臺，約10%用於發展業務合作伙伴網絡及開展戰略投資，剩余10%則用於營運資金及其他一般企業用途。

2.風險提示

1）技術迭代升級風險：大模型行業技術迭代周期短，新架構、新算法及輕量化方案持續涌現，或導致公司現有技術優勢下降。

2）下游需求不及預期風險：大模型商業化尚處場景驗證階段，下游客户投入偏謹慎。若公司MaaS平臺及行業解決方案無法匹配客户落地需求，將導致營收增長或將下滑。

3）市場競爭風險：若公司研發投入節奏滯后於行業前沿，或核心模型性能被競品超越。

本文節選自：2026年1月20日發佈的《電子行業跟蹤報告：全球大模型第一股，智譜IPO成功》

分析師：許亮

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