夜讀 | 避開這些「投資地雷」，你就能戰勝90%的對手

你是否有過這樣的困惑：明明很努力研究市場，卻總是虧多賺少？股票一買就跌、一賣就漲，彷彿市場總是與你作對？

投資的真相可能令人意外——大多數投資者的失敗並非因為「做得不夠」，而是因為「錯得太多」。成功的關鍵，往往不在於你抓住了多少機會，而在於你避開了多少陷阱。

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巴菲特：避免錯誤

比追求成功更重要

投資界傳奇沃倫·巴菲特有一句精闢的觀察：「投資者幾乎無須做對什麼事，他只需能夠避免犯重大錯誤。」

這看似簡單的智慧，卻揭示了投資的核心真相。橡樹資本創始人霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》中進一步闡釋：「設法避免損失比爭取偉大的成功更加重要。」

市場不是比誰更聰明，而是比誰更少犯錯。在牛市中，人人都是「股神」；但只有退潮時，才能看出誰在裸泳。長期來看，控制下行風險遠比追逐上行潛力更為關鍵。

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投資中最危險的「想象無能」

馬克斯提出了一個極具洞察力的概念——「想象無能」。這是指投資者既想象不到所有可能結果，又無法完全理解極端事件后果的能力缺失。

我們總是根據過去推斷未來，尤其是根據最近發生的事。為什麼？因為金融記憶往往極其短暫。曾經的教訓很快被最新的熱門投資和輕松賺錢的承諾抹除。

2008年金融危機就是「想象無能」的經典案例。抵押貸款衍生品的設計基於「房價不會全國性下跌」的假設，因為近代統計數據中從未出現這樣的情況。但當假設破滅時，建立在不可能假設基礎上的結構全盤崩潰。

更諷刺的是，「某事不可能發生」的假設本身具有推動事件發生的潛力。當人們認為抵押貸款違約不可能發生時，傳統貸款標準被逐漸廢棄——低首付、高槓杆、寬松審覈成為新常態，最終導致災難。

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投資錯誤的三大根源

1. 心理/情感錯誤：人性的弱點

貪婪和恐懼、自負和嫉妒、自願終止懷疑和過度懷疑……這些心理因素助長了繁榮和崩潰的發生。

- 貪婪驅動下的錯誤：當貪婪過度時，證券價格往往過高，進而造成預期收益過低，風險過高。這種時候買進，無異於自尋煩惱。

- 從眾心理的災難：羣體心理強迫個人依從的力量幾乎不可抗拒。2000年的互聯網泡沫和2007年的次貸危機中，多數投資者都參與其中，採取着完全錯誤的行動。

- 「這一次不同」的幻覺：投資者偶爾會樂於接受引起泡沫和崩潰的新奇理論，相信「這次真的不同」，傳統規則已經改變。

2. 分析/思維錯誤：認知的侷限

除了心理因素，分析過程中的錯誤同樣致命。我們可能收集的信息太少或不準確，採用錯誤的分析過程，或未能考慮所有可能性。

- 低估相關性風險：投資者往往意識不到貫穿投資組合的共同線索。在困難時期，非基本面因素如補充保證金通知、市場凍結可能成為主導因素，對所有資產產生相似影響。

- 過度依賴模型：「寬客」基金的主要問題在於計算機模型和基本假設的失效。這些模型無法預測變化，無法預測異常時期，因而既往標準的可靠性被普遍高估。

3. 周期誤判：時機的錯覺

沒有正確認識到市場周期和市場的狂熱，並選擇了錯誤的方向。周期和趨勢的極端不常發生，但一旦發生就會導致重大錯誤。

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從2008年危機中學到的11個教訓

全球金融危機提供了一個絕佳的學習機會，以下是霍華德·馬克斯總結的關鍵教訓：

1. 過多的資本導致資金流向錯誤：當過多資金追逐過少的交易時，就會出現不值得的投資。

2. 不合格借款人獲得資本：資本過剩時，不合格借款人就能不勞而獲地得到資本。

3. 投資者接受更低的收益和錯誤邊際：當人們想買某種東西時，出價越來越高，意味着預期回報越來越低。

4. 普遍忽視風險會產生巨大風險：「不會出問題」「總有人願意出更高的價格」這類想法表明風險沒有得到足夠重視。

5. 盡職調查不足導致投資損失：市場繁榮期，人們擔心的是錯過投資而不是資金損失。

6. 資金集中流向新型投資：情緒樂觀的投資者關注的是能夠賺錢的機會，而不是可能會出現的問題。

7. 隱形斷層線使資產價格聯動：投資組合可能在表面上多元化，但在困難時期，非基本面因素可能對所有資產產生相似影響。

8. 心理和技術因素影響基本面：從短期來看，市場對投資者心理和技術因素高度敏感。

9. 市場變化導致模型失效：計算機模型無法預測變化，無法預測異常時期。

10. 槓桿會放大收益，但不會增加價值：利用槓桿買進已經被完全定價或過高定價的資產非常危險。

11. 矯枉過正：當投資者心理極度樂觀、市場「完美定價」時，就是資本損耗的前兆。

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如何建立「防錯」投資體系？

1. 保持警惕，識別市場過熱跡象

對你周圍的不合格資金的供需關係以及人們想花掉資金的迫切程度保持警惕。當每個人都在談論股市、出租車司機給你薦股時，就是該警惕的時候了。

2. 做好應對低迷的心理準備

在投資前就問自己：如果市場下跌30%，我能承受嗎？大多數投資者高估了自己對波動的容忍能力，在市場底部恐慌拋售。

3. 建立安全邊際

巴菲特強調的「錯誤邊際」至關重要。無論分析多麼透徹，總有可能出錯。安全邊際就是在估值時留有足夠緩衝，以防意外發生。

4. 理解並管理相關性

真正的多元化不是持有多種資產，而是持有相關性低的資產。在危機中，許多看似不相關的資產會同時下跌，理解這一點對風險控制至關重要。

5. 避免過度槓桿

槓桿是收益的放大器，也是風險的倍增器。在市場下跌時，槓桿會迅速摧毀投資組合。記住：長期資本管理公司的崩潰就是過度槓桿的典型案例。

6. 逆向思考，但不為反而反

當市場情緒極度樂觀或悲觀時，考慮採取相反行動。但這不意味着總是與市場作對——關鍵是識別極端情況，在價格顯著偏離價值時行動。

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當下的投資環境：該警惕什麼？

每個時期都有其特有的錯誤形式。根據霍華德·馬克斯的觀察：

在某些市場環境下，錯誤可能是「不作為」——沒有買入、買得不夠、持有太多現金。

而在當前環境下，錯誤可能更多是「作為」錯誤：

- 買入過多、過於積極

- 出價太高

- 使用槓桿過多

- 為追求高收益而承擔過多風險

有時不需要取巧的時候，自作聰明就會帶來潛在的錯誤。當資產價格相對公允時，最好的行動可能就是不採取緊急行動。

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結語：優秀投資者的思維方式

普通投資者能避免錯誤就算是萬幸，而優秀投資者期待的卻是從錯誤中獲利。當大多數人在犯錯誤時，第二層次思考者會留意這些錯誤，進而做出正確反應。

投資中最令人迷惑且具挑戰性的是，錯誤是不斷變動的：有時價格過高，有時價格過低；有時做一件事會犯錯，有時不做這件事也會犯錯。

最終，投資的藝術不在於找到一套永恆不變的規則，而在於培養領悟力、靈活性和適應性——從環境中發現線索，調整路線，避免別人犯下的錯誤，並期待從中獲利。

記住：在投資這場馬拉松中，勝利往往不屬於跑得最快的人，而是屬於最少摔倒的人。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。