招商證券：促消費政策頻發&休閒需求穩中向好 關注出行鏈佈局機會

招商證券發佈研報稱，得益於休閒旅遊需求的持續釋放&體驗式消費需求興起，疊加Q4行業景氣度持續上行，預計全年旅遊市場規模增速有望達10%+。隨着近期以來政府多次提及擴大內需&提振服務消費，疊加鼓勵工會開展春秋遊&支持發放文旅消費券，以OTA、酒店、景區為代表的出行板塊有望迎來政策利好，推薦旅遊產業鏈上標的、此外建議關注高增長茶飲股及低估值餐飲成長股佈局機會。

招商證券主要觀點如下：

2025Q1-Q3國內旅遊收入/人次同比增長12%/18%

得益於休閒旅遊需求的持續釋放&體驗式消費需求興起，疊加Q4行業景氣度持續上行，預計全年旅遊市場規模增速有望達10%+，隨着近期以來政府多次提及擴大內需&提振服務消費，疊加鼓勵工會開展春秋遊&支持發放文旅消費券，以OTA、酒店、景區為代表的出行板塊有望迎來政策利好，旅遊產業鏈上推薦中國中免、錦江酒店，首旅酒店、同程旅行、攜程集團。此外建議關注高增長茶飲股及低估值餐飲成長股佈局機會：古茗、綠茶集團。

餐飲：線下消費逐漸修復，Q4餐飲收入穩健增長

2025年10/11月分別實現國內餐飲收入5199/6057億元，分別同比增長4.99%/4.40%，相較於2019年同期恢復119.0%/122.0%。頭部餐飲企業修復快於行業，推薦關注綠茶集團、海底撈。

茶飲：外賣補貼同店大增，頭部品牌加速開業

25Q4以來得益於外賣補貼&茶飲品牌嘗試咖啡、早餐等品類擴容，以古茗、滬上阿姨等為代表的品牌同店延續15-20%高增長，Q4儘管外賣補貼力度略有下降，疊加由於外賣流量傾斜帶來的尾部品牌加速出清&頭部品牌提速擴容，龍頭品牌優勢更顯，推薦關注古茗。

OTA：出行需求持續恢復，龍頭長期利潤釋放確定性強

25Q4以來隨着國內休閒旅遊需求釋放、酒店供給增長以及線上化率逐漸提升，疊加目前休閒旅遊需求表現持續好於商旅，使得OTA業績表現穩中向好&具備長線增長動能，出境遊高增長催化下業績具備彈性，推薦攜程集團、同程旅行。

酒店：Q4RevPAR有望持平，降本增效盈利改善

25Q4酒店行業客房數同比增長6%-8%，整體酒店RevPAR同比24年基本持平，表現好於Q1-Q3，主要系國慶假期客流增長，24年同期低基數以及10-11月小學生秋假，后續假期優化或消費券相關政策若能落地，順周期環境下龍頭酒店具有較大業績彈性，推薦錦江酒店、首旅酒店。

風險提示：宏觀經濟消費下滑，開業進度不及預期，匯率風險，行業競爭加劇。