【銀河紡服郝帥】公司深度丨波司登 ：羽絨服行業龍頭，新產品、新渠道重塑增長曲線

【報告導讀】

1. 領軍羽絨服行業，多元品牌業務驅動成長。

2. 產品力持續升級，科技+時尚構築中高端競爭壁壘。

3. 新品類拓展，渠道與新零售協同推進。

核心觀點

領軍羽絨服行業，多元品牌業務驅動成長：公司是中國知名的羽絨服裝品牌，旗下品牌包括波司登、雪中飛、冰潔等；女裝業務品牌包括傑西、邦寶、柯利亞諾、柯羅芭，校服品牌為颯美特。公司聚焦羽絨服核心主業，以品牌建設為核心，致力成為世界領先的時尚功能科技服飾集團。2026上半財年公司營業收入為89.28億元，同比增長1.4%，歸母淨利潤為11.89億元，同比增長5.3%。2018年起公司調整發展戰略，聚焦羽絨服主業，煥新羽絨服設計推出科技功能兼具時尚感的產品，通過品牌升級、佈局多元渠道，打造高品質門店、採取精準營銷等措施推動收入恢復增長。

產品力持續升級，科技+時尚構築中高端競爭壁壘：我國羽絨服產品價格整體呈上升趨勢，中國市場消費者對羽絨服時尚化與功能性提出需求。公司圍繞羽絨服核心主業，持續加大研發投入，推動產品由單一保暖屬性向「功能+設計」協同升級。通過登峰、極地極寒等高端系列夯實專業與技術形象，並在材料、結構及功能體系上對標國際一線品牌，公司在中高端及專業細分市場已形成較強的產品力壁壘。不斷擴充的專利儲備與體系化研發能力，為產品迭代與提供了長期支撐，是公司品牌力塑造與盈利能力提升的核心基礎。

新品類拓展，渠道與新零售協同推進。公司圍繞「聚焦羽絨服主航道、聚焦時尚功能科技服飾主賽道」的戰略，積極拓展功能外套、防曬服等春夏季產品，推動產品矩陣進一步完善，並通過與知名設計師聯名賦能設計，提升產品品質來鞏固核心羽絨服品類優勢。渠道方面，公司圍繞線下TOP店與旗艦店升級、線上多平臺深度運營，持續優化渠道結構與零售效率。一方面，公司在一二線城市推出高品質門店，強化品牌展示與中高端客羣觸達，品牌羽絨服業務在一、二線城市的門店佔比由FY2021的28%提升至FY2025的31.2%。另一方面，加強與經銷商合作，拓展經銷門店數量；線上則在傳統電商穩固基本盤的同時，加快內容電商與直播體系建設，提升新品轉化效率與用户黏性，線上收入近五年CAGR達20.67%，已成為公司重要的增長引擎之一。

投資建議

公司聚焦羽絨服主賽道，通過品牌升級強化品牌價值和盈利能力。

風險提示

羽絨服需求受氣候波動影響的風險；新品類拓展不及預期的風險；原材料價格波動風險；渠道升級不及預期的風險。

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本文摘自：中國銀河證券2026年1月15日發佈的研究報告《【銀河紡服】公司深度_波司登(3998.HK)_羽絨服行業龍頭，新產品、新渠道重塑增長曲線》

分析師：郝帥、艾菲拉·迪力木拉提

評級體系：

評級標準為報告發布日后的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恆生指數為基準。

行業評級

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

公司評級

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

法律申明：

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