電話會總結 ｜ TD SYNNEX(SNX)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據TD SYNNEX業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 總賬單金額(Gross Billings)：243億美元，同比增長15%，按固定匯率計算增長13%，創公司歷史新高 - 淨營收(Net Revenue)：174億美元，同比增長10%，超出指導區間高端 **盈利能力：** - 毛利潤(Gross Profit)：12億美元，同比增長15% - 毛利率(佔總賬單比例)：5%，與去年同期持平 - Non-GAAP營業收入：4.97億美元，同比增長18% - Non-GAAP淨收入：3.13億美元 - Non-GAAP稀釋每股收益：3.83美元，同比增長24%，創歷史新高 **現金流表現：** - 自由現金流：14億美元(單季度和全年)，超出預期 - 連續第三年年度自由現金流超過10億美元 ## 2. 財務指標變化 **成本控制優化：** - Non-GAAP銷售及管理費用：6.98億美元，佔總賬單的3% - 成本佔毛利潤比例：58%，同比改善約100個基點 - Non-GAAP營業利潤率(佔總賬單比例)：2.04%，同比提升5個基點 **資產負債表改善：** - 淨營運資本：29億美元，較去年同期減少約3億美元 - 現金周轉天數：12天，較去年同期改善2天 - 現金及現金等價物：24億美元 - 債務總額：46億美元 - 總槓桿率：2.4倍，淨槓桿率：1.1倍 **股東回報：** - 單季度股東回報：2.09億美元(股票回購1.73億美元，股息3600萬美元) - 全年股東回報：7.42億美元 - 三年累計股東回報：22億美元，佔同期自由現金流的61% **税務成本：** - Non-GAAP有效税率：約24%，高於去年同期的21% **業務分部表現：** - TD SYNNEX(不含HIVE)：總賬單同比增長10%，毛利潤和營業收入均實現雙位數增長 - HIVE業務：總賬單同比增長超50%，ODM Centimeters業務同比增長39%

業績指引與展望

• 2026年第一季度預期：非GAAP總賬單預計在227億至237億美元之間（中位數增長12%）；淨收入預計在151億至159億美元之間，預期毛收入到淨收入調整率為33%；非GAAP淨收入預計在2.43億至2.83億美元之間；非GAAP稀釋每股收益預計在3.00至3.50美元之間，基於約8010萬股流通股計算。

• 現金流預期：預計第一季度將出現現金流出，主要由於業務的典型季節性因素以及第四季度受益的時間性影響；預計2025和2026財年累計自由現金流將符合中期框架，即非GAAP淨收入轉換為自由現金流的95%轉換率。

• 資本支出計劃：2026年資本支出預計與2025年水平相似，包括支持HIVE業務持續增長所需的投資；將繼續投資擴展HIVE的能力和產能，以支持現有客户項目和潛在新客户需求。

• 長期展望：公司長期前景與投資者日公佈的多年複合年增長率保持一致；將專注於穩定增長、邊際利潤隨時間擴張、持續現金生成，以及在資本配置框架內最大化長期價值創造的資本部署。

• 税率預期：非GAAP有效税率約為24%，較去年同期的21%有所上升，表明税務費用負擔增加。

• 匯率假設：第一季度預期基於歐元兑美元匯率1.16進行預測。

• 股東回報：董事會批准每股0.48美元的現金股息，將於2026年1月30日支付；截至11月30日，公司剩余12億美元股票回購授權額度。

分業務和產品線業績表現

• TD SYNNEX主要分為兩大業務板塊：傳統IT分銷業務（TD SYNNEX ex-HIVE）和HIVE業務，其中傳統分銷業務第四季度總賬單增長10%，毛利潤和營業收入均實現雙位數增長；HIVE業務總賬單增長超過50%，ODM Centimeters業務增長39%，主要受雲數據中心基礎設施需求驅動

• 產品線方面，終端解決方案組合總賬單增長12%，主要由Windows 11升級推動的PC需求持續增長；高級解決方案組合總賬單增長17%（不包括HIVE影響時增長8%），雲計算、安全、軟件等戰略技術領域實現顯著增長

• HIVE業務包含ODM Centimeters和供應鏈服務兩個主要組成部分，為超大規模客户提供組裝、工程和供應鏈解決方案，特別專注於雲基礎設施和數據中心機架解決方案，其中供應鏈服務被描述為"波動性機會業務"

• 地域分佈上，北美市場受多雲架構轉型和安全需求推動穩步增長；歐洲市場增長超預期，客户優先考慮基礎設施軟件和PC設備升級；亞太和日本地區成為關鍵增長引擎，受雲擴展、PC升級和AI發展推動；拉丁美洲實現雙位數增長

• AI相關產品線表現積極，AIPC（AI增強個人電腦）本季度表現增量改善，其權重增加被視為未來增長的積極因素，公司推出AI遊戲計劃工作坊體驗，幫助客户將AI機會轉化為實際業務成果

市場/行業競爭格局

• TD SYNNEX在全球IT分銷市場中展現出強勁的市場份額擴張能力，特別是在亞太地區實現高雙位數增長，公司管理層明確表示在該地區的市場份額相對較低，正通過大幅投資獲得顯著份額增長，尤其在印度等高增長市場中佔據有利地位。

• 公司在歐洲市場的表現超出預期，在宏觀經濟放緩背景下仍實現快速增長，市場數據顯示歐洲IT分銷市場增長中個位數，但TD SYNNEX的表現明顯優於市場平均水平，持續在該地區獲得重要市場份額。

• HIVE業務成為公司在超大規模雲服務商市場中的重要競爭優勢，該業務同比增長超過50%，ODM Centimeters業務增長39%，公司憑藉生產靈活性、美國本土優勢、複雜解決方案共同開發能力和安全供應鏈等差異化優勢，在雲數據中心基礎設施市場中建立了強大的競爭壁壘。

• 在PC市場競爭中，公司受益於Windows 11刷新周期和AI PC的普及，全球PC業務已連續四個季度實現雙位數增長，公司主要專注於商用PC市場而非消費級PC，這一定位使其在內存價格上漲導致的需求彈性影響中處於相對有利地位。

• 公司通過四大戰略支柱（全渠道參與、專業化市場策略、一流賦能服務、品牌知名度擴展）強化競爭地位，在第四季度獲得思科全球年度分銷商獎項以及美洲和EMEA地區獎項，並贏得全球安全RFP項目，顯示其在專業化技術領域的競爭優勢得到供應商和客户認可。

• 在雲計算、安全、軟件等戰略技術領域，公司高級解決方案組合實現17%的同比增長，通過深度技術專長和對客户市場策略的深入理解，在高增長細分市場中擴大錢包份額，強化了與競爭對手的差異化定位。

公司面臨的風險和挑戰

• 税務負擔加重風險：非GAAP有效税率從去年的21%上升至24%，增加了公司的税務成本壓力，可能影響淨利潤表現。

• 季節性現金流壓力：公司預計第一季度將出現現金流出，部分原因是業務的典型季節性特徵以及第四季度受益的時間性影響，可能對短期流動性造成壓力。

• 內存價格上漲的需求風險：DRAM和NAND等內存組件價格大幅上漲，雖然短期內提升了平均售價，但可能對PC、服務器、存儲等產品的需求量產生負面影響，特別是對價格敏感的消費級PC市場。

• 收入確認結構變化：由於軟件業務和HIVE淨額項目佔比增加，總賬單到淨收入的調整幅度擴大至33%，這種結構性變化可能持續影響收入確認模式。

• HIVE業務的項目依賴性：HIVE中的供應鏈服務業務被描述為"不穩定的機會性業務"，高度依賴客户需求，存在收入波動風險。

• 資本支出持續投入壓力：公司計劃在2026年維持與2025年相似的資本支出水平，特別是支持HIVE業務持續增長的投資，可能對現金流產生持續壓力。

• 匯率波動風險：公司業務遍佈全球多個地區，歐元兑美元匯率變化等外匯波動可能影響財務表現。

• 市場競爭加劇風險：在亞太等高增長地區，公司市場份額相對較低，需要持續投資以獲取市場份額，面臨激烈的市場競爭壓力。

公司高管評論

• 基於TD SYNNEX業績會實錄，以下是管理層發言的情緒和口吻摘要：

• **Patrick Zammit（首席執行官）**：發言情緒非常積極樂觀，口吻自信且充滿成就感。多次使用"pleased"、"outstanding"、"record results"、"very confident"、"bullish"等積極詞匯。強調公司在所有地區都實現了強勁增長，對HIVE業務的長期價值主張表示看好，對PC市場前景保持"cautiously optimistic"態度。在回答分析師關於內存價格上漲影響的問題時，表現出謹慎但樂觀的態度，認為ASP上漲是利好因素。

• **David Jordan（首席財務官）**：發言語調穩健專業，情緒積極但相對保守。使用"pleased"、"strong"、"feel very good"等正面表述來描述財務表現。在討論現金流時保持現實態度，坦率説明Q1將出現現金流出但對全年表現有信心。對公司的財務框架和長期前景表達了堅定信心，使用"feel really good"來形容對業務前景的看法。

• **Nate Friedel（投資者關係副總裁）**：發言簡潔專業，主要負責會議流程管理和風險提示，情緒中性但配合度高。 總體而言，管理層展現出高度的信心和積極態度，對公司的戰略執行、財務表現和未來前景都表達了樂觀看法。

分析師提問&高管回答

• # TD SYNNEX 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：歐洲和亞太地區的強勁增長有多少來自市場增長，有多少來自市場份額提升？這些增長率的可持續性如何？ **管理層回答：** 在亞太地區，我們確實獲得了顯著的市場份額，特別是在印度等高增長市場。團隊專注於產品細分、供應商和客户細分，這使得增長具有長期可持續性。歐洲市場增長約為中個位數，但我們的表現遠超市場，繼續在該地區獲得顯著份額。 ## 2. 分析師提問：內存和NAND等組件成本上漲是否會導致終端市場需求下降？HIVE在2026年的資本支出計劃如何？ **管理層回答：** 內存價格確實大幅上漲，我們已經看到PC、服務器、存儲等產品的平均售價上升。短期內ASP上漲是利好因素。具體到Q1，我們尚未看到需求下降。2026年的資本支出計劃與2025年相似，包括支持HIVE持續增長所需的投資。 ## 3. 分析師提問：客户是否因預期未來漲價而提前採購？這種動態如何影響全年的收入或利潤季節性？ **管理層回答：** 我們相信上季度沒有出現重大的提前採購。Q1指導反映了各地區的實際情況。ASP上漲對我們是利好，因為供應商漲價時我們通常會傳導給市場。對需求影響方面，PC可能最敏感，但我們主要專注於商用PC，彈性應該相對較低。 ## 4. 分析師提問：2025和2026年累計自由現金流與長期框架的一致性？淨收入轉換下降的收入組合情況？ **管理層回答：** 我們預期2025和2026年累計自由現金流符合95%淨收入轉換的長期框架。歷史上我們的業務在上半年消耗現金，下半年產生現金。Q4現金流表現強勁，部分將在Q1正常化，但全年仍有信心產生現金。 ## 5. 分析師提問：HIVE的投資決策和成果，以及潛在新客户情況？投資在財年中如何量化？ **管理層回答：** HIVE在賬單和利潤方面都實現了有意義的增長。我們持續投資於領導力、工程團隊和額外能力。我們有足夠產能支持當前需求，並將繼續投資確保HIVE成為一級超大規模客户的端到端合作伙伴。 ## 6. 分析師提問：HIVE 50%增長是否在ODM和Centimeters業務之間平均分配？ **管理層回答：** ODM Centimeters業務增長非常好，與市場步伐一致甚至略好。供應鏈服務業務Q4表現強勁，超出預期。這是一個更加不穩定的機會性業務，高度依賴客户需求。 ## 7. 分析師提問：HIVE在現有大客户中獲得額外份額的進展，以及AI服務器、網絡機架等產品組合的發展？ **管理層回答：** 我們繼續投資擴展HIVE的能力和產能，積極競標現有客户和潛在新客户的新項目。得益於工程投資和市場差異化優勢，我們在贏得新項目和潛在新客户方面進展良好。 ## 8. 分析師提問：HIVE的利潤率前景以及項目可見性與去年同期的比較？ **管理層回答：** 我們對TD SYNNEX整體利潤率狀況感覺良好。我們專注於讓運營利潤增長快於賬單增長。當前管道與去年相比處於非常健康的位置，這反映在Q1指導中。 ## 9. 分析師提問：PC業務處於第幾局？AIPC本季度表現如何？ **管理層回答：** Q4 PC業務表現良好，主要由商用驅動。刷新周期尚未結束，2026年應該繼續受益。AIPC權重持續增加，ASP略高，這是積極因素。內存漲價影響PC的ASP也是利好。 ## 10. 分析師提問：Q1淨收入轉換下降的具體原因？軟件和HIVE是否會繼續增長？ **管理層回答：** 總收入到淨收入的調整在Q4增加，Q1進一步增加。主要原因包括：戰略技術成為更大業務部分，其中大量軟件業務需要淨處理；HIVE內部多個項目也是淨處理。隨着組合變化，這確實影響了該指標。軟件和HIVE將繼續增長為整體賬單的更大部分。

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