電話會總結 ｜ Commercial Metals (CMC) 業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Commercial Metals Company (CMC) 2026財年第一季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **盈利表現：** - 淨利潤：1.773億美元，每股攤薄收益1.58美元，相比去年同期淨虧損1.757億美元（每股虧損1.54美元） - 調整后淨利潤（非GAAP）：2.062億美元，每股1.84美元，去年同期為8,690萬美元（每股0.76美元） **核心EBITDA表現：** - 合併核心EBITDA：3.169億美元，創兩年來最高水平 - 核心EBITDA利潤率：14.9% **分部業績：** - 北美鋼鐵集團調整后EBITDA：2.939億美元，每噸出貨量257美元，EBITDA利潤率17.7% - 建築解決方案集團淨銷售額：1.983億美元，調整后EBITDA：3,960萬美元，利潤率20% - 歐洲鋼鐵集團調整后EBITDA：1,090萬美元 **現金和流動性：** - 現金、現金等價物及受限現金：30億美元（截至11月30日） - 預估可用流動性：超過17億美元 ## 2. 財務指標變化 **同比變化：** - 淨利潤：從虧損1.757億美元轉為盈利1.773億美元 - 調整后淨利潤：同比增長137%（從8,690萬美元增至2.062億美元） - 合併核心EBITDA：同比增長52%（從2.087億美元增至3.169億美元） - 北美鋼鐵集團調整后EBITDA：同比增長58% - 建築解決方案集團調整后EBITDA：同比增長75% - 建築解決方案集團淨銷售額：同比增長17% - 歐洲鋼鐵集團調整后EBITDA：同比下降（從2,580萬美元降至1,090萬美元） **環比變化：** - 合併核心EBITDA：環比增長近9% - 北美鋼鐵成品鋼出貨量：環比下降不到1%，優於典型的4%-5%季節性下降 **利潤率變化：** - 核心EBITDA利潤率：14.9%，同比和環比均有提升 - 北美鋼鐵集團EBITDA利潤率：從去年同期的12.3%提升至17.7% - 建築解決方案集團利潤率：同比提升6.6個百分點至20% **税率：** - 有效税率：第一季度為3.1% **特殊項目：** - 本季度發生約3,670萬美元税前費用，包括收購相關費用2,490萬美元、訴訟利息370萬美元、商品對衝未實現損失810萬美元

業績指引與展望

• 2026財年第二季度綜合核心EBITDA預計將較第一季度小幅下降，主要受關鍵市場正常季節性放緩影響，但新收購的預製混凝土業務將部分抵消這一影響

• 北美鋼鐵集團第二季度調整后EBITDA預計環比下降，主要由於正常季節性銷量趨勢和計劃維護停機影響，但鋼材產品金屬利潤率預計保持相對穩定

• 建築解決方案集團第二季度業績預計較第一季度改善，預製混凝土業務貢獻約3000萬美元EBITDA，足以抵消該集團其他業務的季節性疲軟

• 歐洲鋼鐵集團第二季度調整后EBITDA預計接近盈虧平衡，隨着碳邊境調節機制(CBAM)在2026財年后期全面生效，利潤率增長潛力將顯現

• 2026財年資本支出預計約6.25億美元，其中約3億美元用於完成西弗吉尼亞微型軋鋼廠建設，2500萬美元用於新收購的預製混凝土業務

• 新收購的CP&P和Foley預製混凝土業務預計在2026財年約8.5個月的持有期內貢獻1.65億至1.75億美元EBITDA

• 2026財年全年有效税率預計為5%-10%，由於48C税收抵免、西弗吉尼亞軋鋼廠投資的獎勵折舊以及收購資產的加速折舊，預計2026財年和2027財年大部分時間不會支付重大美國聯邦現金税

• TAG項目預計到2026財年末實現年化運行EBITDA效益1.5億美元，2025財年已實現約5000萬美元EBITDA貢獻

• 公司預計在18個月內將淨槓桿率降至目標的2倍以下，目前收購完成后的備考淨槓桿率約為2.5倍EBITDA

• 北美地區第二季度銷量預計出現5%-10%的典型季節性下降，11月份30美元/噸的鋼材漲價預計在第二季度全面實現，但將被更高的廢鋼投入成本部分抵消

分業務和產品線業績表現

• 根據Commercial Metals Company (CMC) 業績會實錄，以下是Business Segments and Product Lines摘要：

• 北美鋼鐵集團(North America Steel Group)是公司最大業務板塊，第一季度調整后EBITDA達2.939億美元，每噸出貨量EBITDA為257美元，同比增長58%，EBITDA利潤率從12.3%提升至17.7%，主要受益於更高的金屬價差和TAG計劃效益，成品鋼出貨量同比基本持平且環比僅下降不到1%

• 建築解決方案集團(Construction Solutions Group，原新興業務集團)第一季度淨銷售額1.983億美元，同比增長17%，調整后EBITDA達3960萬美元，同比增長75%，利潤率提升6.6個百分點至20%，主要由TENSAR土工格柵業務和建築服務業務強勁表現推動，預製混凝土業務預計貢獻1.65-1.75億美元EBITDA

• 歐洲鋼鐵集團(Europe Steel Group)第一季度調整后EBITDA為1090萬美元，較去年同期2580萬美元有所下降，主要因CO2碳信貸收入減少(本期1560萬美元vs去年同期4410萬美元)，但出貨量增長16%，金屬利潤率每噸提升37美元，預計CBAM碳邊境調節機制將使進口成本增加至少50美元/噸

• 公司通過TAG卓越運營計劃在各業務板塊推進廢料優化、商業紀律和運營效率提升，上一財年已實現5000萬美元EBITDA效益，預計到2026財年末將實現1.5億美元年化EBITDA效益，涵蓋鋼廠運營、物流優化和商業條款改善等多個方面

• 新收購的CP&P和Foley預製混凝土平臺將顯著擴展公司在建築解決方案領域的產品組合，預計在2026財年約8.5個月的擁有期內貢獻1.65-1.75億美元EBITDA，主要服務於數據中心、製造設施和雨水管理系統等高增長細分市場

市場/行業競爭格局

• 美國鋼鐵進口貿易案件取得重要進展，商務部對阿爾及利亞鋼筋進口徵收127%的初步反傾銷税，針對埃及、越南和保加利亞的反傾銷裁決預計3月出台，這些措施將顯著減少低價進口鋼材對美國市場的衝擊，為CMC等國內鋼鐵企業創造更有利的競爭環境；

• 歐洲碳邊境調節機制(CBAM)於2026年1月1日正式生效，預計將使某些進口長材產品成本增加至少50美元/噸，同時歐盟保障措施配額減少50%、超配額關税提高50%，這些貿易政策變化將提升CMC歐洲業務的定價能力和市場競爭地位；

• 北美市場新增產能即將投產，但CMC管理層認為在當前進口水平較低的背景下，市場有能力消化新增供應，特別是隨着基礎設施投資、製造業迴流、AI基礎設施建設等結構性需求驅動因素的推進，預計2025年相關企業投資近3萬億美元；

• CMC通過TAG運營卓越計劃在廢鋼優化、產量提升等方面實現可持續的競爭優勢，該計劃已在所有國內鋼廠推廣，2025財年貢獻約5000萬美元EBITDA，預計2026財年末年化收益率將達到1.5億美元；

• 公司完成CP&P和Foley預製混凝土業務收購，總價25億美元，預計2026財年貢獻1.65-1.75億美元EBITDA，這一垂直整合戰略將增強CMC在建築解決方案領域的綜合競爭能力，特別是在LNG、數據中心等專業化項目方面；

• 下游製造業務通過商業紀律性和合同條款優化提升競爭力，包括實施價格指數化機制、改善升級條款執行，以及利用CMC獨特的規模和專業能力在複雜項目中獲得更高利潤率，訂單積壓量同比和環比均有增長。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Commercial Metals (CMC) 業績會實錄，公司面臨的風險和挑戰如下：

• 歐洲鋼鐵集團盈利能力下降風險：調整后EBITDA從去年同期的2580萬美元下降至1090萬美元，主要受CO2信貸收入大幅減少影響（從去年同期的4410萬美元降至1560萬美元），顯示對碳排放政策變化的敏感性

• 新增產能帶來的市場競爭壓力：管理層承認市場將有新的鋼鐵產能投入，雖然認為當前需求水平可以消化新供應，但仍存在供需平衡被打破的風險

• 季節性波動對業務表現的影響：預計第二季度將面臨典型的季節性下滑，鋼鐵產品出貨量可能下降5%-10%，建築活動在冬季月份通常會放緩

• 原材料成本上漲壓力：預計第二季度廢鋼成本將季節性上升，可能部分抵消11月份30美元/噸的鋼材價格上漲帶來的收益

• 下游製造業務的原材料成本傳導風險：原材料價格波動可能對製造業務的利潤率產生負面影響，特別是在固定價格的長期合同中

• 計劃維護停機對生產的影響：第二季度計劃的維護停機將影響北美鋼鐵集團的產量和收入

• 新收購業務的整合風險：CP&P和Foley收購案雖然前景良好，但仍面臨文化融合、運營整合和協同效應實現的挑戰

• 槓桿率偏高的財務風險：收購完成后淨槓桿率約為2.5倍EBITDA，需要在18個月內降至2倍以下的目標水平

• 貿易政策不確定性：雖然對阿爾及利亞鋼筋徵收127%關税的初步裁決有利，但其他國家（埃及、越南、保加利亞）的反傾銷裁決仍待3月份公佈

• CBAM政策實施的時滯效應：歐盟碳邊境調節機制雖然有望提高進口成本，但由於買家提前採購行為，政策效果可能延迟顯現

公司高管評論

• 根據Commercial Metals (CMC) 業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Peter Matt（總裁兼首席執行官）**：發言口吻非常積極樂觀，情緒高漲。多次使用"exceptional"、"outstanding"、"super excited"、"tremendous"等強烈正面詞匯。對公司戰略執行表現出強烈信心，稱第一季度是"公司歷史上最好的季度之一"。對新收購的CP&P和Foley業務表現出極大熱情，強調文化契合度"outstanding"，並表示看到的都是正面驚喜。對TAG項目的進展和未來前景表現出堅定信心，認為這將是"game-changer"。對West Virginia新工廠項目按預算完成表示讚賞，多次感謝員工團隊的出色表現。

• **Paul Lawrence（高級副總裁兼首席財務官）**：發言口吻專業且積極，情緒穩定樂觀。在財務數據陳述中保持客觀專業，但對公司業績表現出滿意態度。對現金流狀況、槓桿率改善和税務優勢表現出信心。在回答分析師問題時態度積極配合，對公司財務前景表現出樂觀預期。特別強調了公司強勁的現金流生成能力和流動性狀況的改善。

分析師提問&高管回答

• # Commercial Metals (CMC) 分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：收購CP&P和Foley后的初步觀察及協同效應實現時間 **管理層回答：** 過去3-5周的觀察非常積極，文化契合度極佳，沒有發現負面意外。在CP&P的會議中看到了巨大的合作機會和興奮感。對實現3000-4000萬美元協同效應非常有信心，甚至可能更多，但不會加速之前承諾的三年時間表。 ## 2. 分析師提問：北美鋼鐵利潤率可持續性及新產能影響 **管理層回答：** 對新產能不過分擔憂，因為進口量大幅下降。Q2鋼鐵產品利潤率預計持平，11月份30美元漲價將全部實現，但會被廢鋼成本上漲部分抵消。TAG計劃將持續貢獻利潤率提升，后半年50美元商家漲價將主要體現。 ## 3. 分析師提問：建築解決方案集團Q2展望及預製混凝土業務季節性 **管理層回答：** Q2存在正常季節性影響，TENSAR受季節性影響最大。預製混凝土業務Q2預計貢獻約3000萬美元EBITDA，看似較輕但完全由於季節性因素。訂單儲備強勁，高於去年同期。 ## 4. 分析師提問：廢鋼優化具體效益及實施情況 **管理層回答：** 廢鋼優化從最初的500-1000萬美元機會大幅增長，現已推廣到所有工廠。去年TAG計劃實現約5000萬美元效益，廢鋼優化和產量提升約佔一半。通過減少廢鋼使用量和優化廢鋼質量組合實現成本降低。 ## 5. 分析師提問：鋼筋製造業務風險管控及合同條款改進 **管理層回答：** 主要關注原材料價格波動風險而非交易對手風險。通過改進合同條款、增加價格指數化和升級條款來降低長期固定價格合同的風險，確保在任何環境下都能獲得良好的資本回報。 ## 6. 分析師提問：歐洲CBAM政策影響持續時間 **管理層回答：** CBAM於1月1日生效，對某些進口商平均影響50歐元/噸。由於年初大量預購，影響可能延迟，但Q2會有少量體現，Q3-Q4將看到實質性影響。年中還將實施配額減少50%、關税提高50%的保障措施。 ## 7. 分析師提問：美國貿易案進展及土耳其進口情況 **管理層回答：** 阿爾及利亞初步裁定127%關税令人鼓舞，貿易案涉及國家2005年進口約50萬噸。注意到土耳其進口增加，會密切關注確保公平貿易，但在當前進口總體水平下不過分擔憂。 ## 8. 分析師提問：亞利桑那2號廠運營進展 **管理層回答：** Q4達到EBITDA盈利，Q1表現良好，預計全年保持盈利。去年底產能利用率約60%，2026財年將展示滿負荷運行能力但不會全年滿負荷，因為仍需完善部分商品規格。 ## 9. 分析師提問：下游訂單儲備定價趨勢 **管理層回答：** 持續看到下游價格改善，過去幾個季度新訂單價格更高。年初已有幾個新訂單價格非常理想，需求依然強勁，項目活動活躍。 ## 10. 分析師提問：製造業務指數化合同比例及發展前景 **管理層回答：** 目前指數化合同比例不高，客户接受度不一。正在努力增加指數化和適當的價格升級條款，重點是確保獲得Commercial Metals可靠性服務的價值認可。 ## 11. 分析師提問：TAG計劃150億美元目標是否保守 **管理層回答：** 目標沒有從"大於150"調整為"150"，一直朝着150的目標努力。這只是開始，不是終點。採取更謹慎的方法確保項目充分驗證和可持續交付。 ## 12. 分析師提問：北美業務季節性影響及折舊攤銷預期 **管理層回答：** 典型季節性影響為5-10%的銷量下降，很大程度取決於天氣。由於收購業務的複雜購買會計處理，目前無法提供具體的折舊攤銷指導，但現金流將非常有吸引力。 **總體分析師情緒：** 分析師對公司Q1強勁業績表示認可，重點關注收購整合、利潤率可持續性、貿易政策影響等關鍵議題。管理層迴應積極自信，強調TAG計劃的長期價值創造能力和收購業務的協同潛力。

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