中金：維持鉅子生物(02367)「跑贏行業」評級 第二款重組膠原植入劑獲批

中金發布研報稱，維持鉅子生物(02367)「跑贏行業」評級及目標價56港元，對應26-27年25/23x P/E，有55%上行空間，展望中長期，該行認為公司研發實力、品牌心智、團隊凝聚力仍穩固，后續隨着化粧品基本盤修復向好、醫美貢獻增量，建議關注佈局機會。盈利預測與估值維持25-26年淨利潤並引入27年淨利潤預測24億元，當前股價對應26-27年16/14x P/E。

中金主要觀點如下：

近期事件

鉅子生物1月15日公告，公司旗下「重組I型α1亞型膠原蛋白及透明質酸鈉複合溶液」三類醫療器械獲批。該產品是全球首個用於改善面頰部平滑度的重組膠原蛋白和透明質酸鈉複合溶液植入劑產品，通過器審與藥審聯合審評正式獲批。該行看好該產品的獲批進一步拓展醫美產品矩陣，印證公司領先技術研發實力。

全球首款用於改善面頰部平滑度的重組膠原蛋白及透明質酸鈉複合溶液獲批，第二張醫美牌照落地

據公司公告，公司旗下「重組I型α1亞型膠原蛋白及透明質酸鈉複合溶液」三類醫療器械獲批，適應症為「用於真皮層的注射，以改善面頰部平滑度」。公司預計將穩步推進該產品的上市推廣與市場投放工作，通過多元的產品組合、全面的渠道網絡、精細的品牌運營，提供差異化的解決方案，不斷強化在健康與美麗領域的領先市場地位。

后續醫美管線儲備豐富，多產品成長空間廣闊

公司后續管線儲備仍豐富：交聯頸紋產品已獲得國家優先審評資格;交聯鼻脣溝產品亦順利推進中。該行認為前兩款醫美產品獲批已充分驗證公司技術領先性及安全性，且渠道資源及運營經驗可複用性強，后續管線落地有望進一步拓寬醫美業務第二成長曲線。

化粧品產品矩陣和渠道拓展規劃清晰，看好后續經營改善趨勢

1)產品端：新品儲備豐富，可復美膠原修護、焦點、秩序系列多款新品計劃推出;可麗金品牌升級及產品推新亦計劃於26年落地。

2)渠道及營銷端：26年初合作李佳琦推出幸運棒新年禮盒，標誌着與頭部主播合作緊密度進一步修復;同時公司計劃線上持續加強達人矩陣及自運營團隊建設，並進一步拓展線下院線、OTC及CS/KA 渠道覆蓋及自有門店佈局。

風險提示

行業競爭持續加劇;產品註冊進展不及預期。