期權角：長期低迷后，脆弱的股票可能會被不合理地錯誤定價

Chewy Inc（紐約證券交易所代碼：CHWY）名義上代表了目前最相關的上市公司之一。一份又一份的報告表明美國人愛他們的寵物，從而在更廣泛的護理生態系統中產生了切實的轉變。不僅如此，絕大多數美國狗和貓主人都將他們毛茸茸的朋友視為家庭成員。

不幸的是，CHWY股票還沒有收到備忘錄。雖然市場今天對該股表現良好，但去年下跌了13%。在過去的五年里，CHWY下降了70%，COVID-19大流行的正常化對這家電子商務專家造成了影響。儘管如此，對於機會主義期權交易員來説，赤字可能會引發投機。

這不一定是關於強有力的基本敍述，儘管這一點不能被忽視。雖然美國人對家庭寵物的熱愛經常達到模因級別的荒謬程度，但這種熱情已經被納入CHWY股票中。坦率地説，市場不會為事實定價--而是為事實的變化或預期的變化定價。

Chewy發生了什麼變化？我認為，主要是CHWY股票的價值。雖然經濟挑戰等外部壓力肯定給該業務帶來了壓力，但核心主張和催化劑基本上沒有受到影響。因此，我的猜測是，CHWY將被視為折扣，最終推高股價。

我怎麼能這麼確定？顯然，沒有人知道明天會發生什麼。也就是説，波動性並不是一個獨立的現象。CHWY股票明天的走勢在很大程度上取決於CHWY今天的情況。通俗地説，這是金融市場的馬爾科夫性質，當前狀態決定着未來結果的可能性。

讓我們暫時換個話題。想象一下您正在乘坐一架客機。您安全着陸的可能性有多大？嗯，如果您乘坐美國一家主要航空公司的常規國內航班，那麼飛行代表着最安全的交通方式之一。然而，如果你在一個受制裁的國家，機組人員喝醉了，你的機率就會改變。

市場的情況也是一樣。CHWY股票，像任何其他流行的公共安全，是路徑依賴。因此，昨天CHWY發生的事情（無論昨天是如何定義的）幾乎肯定會影響CHWY今天發生的事情（無論今天是如何定義的）。

但這與華爾街的價格風險有何不同呢？本質上，每個人都以相同的方式定價風險，使用布萊克-斯科爾斯模型的某種變體。然而，這種方法假設波動性是獨立的。因此，風險主要定義為目標價格與當前現貨價格的距離--這並不總是有意義的。

當然，上籃比投三分球更容易，主要原因是上籃可以讓你離籃筐更近。然而，在真實比賽中，上籃的道路可能會受到嚴密的防守。在這種情況下，將球傳給站在弧線外的空位球員可能代表着更謹慎的努力。

再説一次，這是馬爾科夫性質的作用，它有非常實際的應用。在正常情況下，假設現貨價格為32.52美元，持有10周的CHWY股票多頭頭寸通常介於32美元至33.60美元之間。然而，目前的狀態並不「正常」，而是壓力很大--這將改變未來的影響。

具體來説，CHWY股票在過去10周內僅上漲了3周，從而導致了下跌。在這個3-7-D序列下，未來10周可能會轉移到28美元至45美元之間，概率密度峰值在38美元左右。即使在接下來的五周里，3-7-D條件下的價格也將趨於3 - 7美元左右。

因此，從經驗上看，我們有一個自然的目標。

由於悲觀情緒的持續存在，做市商對CHWY股票的看法黯淡，這使得逆勢頭寸更加誘人。我正在考慮將於2026年2月20日到期的35.00/37.50看漲價差。該交易要求CHWY在到期時上漲37.50美元，數據表明這是一種非常現實的可能性。

如果是這樣，最高派息將接近372%。盈虧平衡為35.53美元，增加了賭注的概率可信度。

交易員應該意識到，根據Black-Sholes模型，CHWY股價在2月20日達到37.50美元被認為是低概率事件，僅為13.39%。從概率密度來看，CHWY將在粗尾的某個地方對齊，這表明結果不太可能。然而，在使用Markov屬性的分層框架下，CHWY達到37.50美元將被視為更高概率的事件。

換句話説，在每次交易之前，對於可能發生的事情，至少存在兩種相互競爭的世界觀點。其中一個觀點甚至沒有考慮導致今天目標安全的路徑。因此，由於CHWY股票並未處於正常行為狀態，因此我更喜歡馬爾科夫性質作為市場現實的最佳解釋。

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