Alpha Buy：利用內部線索管理生物技術風險

生物科技股有一種讓聰明人做蠢事的方法。它開始得很無辜。你讀到一項「突破」，聽起來就像直接來自科幻小説。一家市值很小的小公司正在研究一種可能改變護理標準的療法。你甚至在打開圖表之前就畫出圖表。一條小線。然后是火箭飛船。你購買首發位置是因為你不想錯過它，你告訴自己，如果故事不斷變得更好，你會稍后添加。

然后生物技術做生物技術一直在做的事情。它提醒您，在市場的這個角落，業務不是產品。生意就是審判。

這一句話解釋了生物技術投資中的大部分痛苦和大部分機會。在一家普通的公司中，你可以看客户、利潤率、競爭優勢以及一百個確認管理層是否執行的小指標。在生物技術領域，「指標」通常是一個二元事件，包裹在統計數據、監管判斷和生物學殘酷的幽默感中。午餐前，一份新聞稿可以抹去你50%的資本。這並不誇張。這是入場券。

臨牀風險是明顯的危險。你正在押注生物學，而生物學不是電子表格。一種藥物可能在早期研究中看起來很有希望，但在更大規模的試驗中就會崩潰。它可以在替代端點上工作，但無法提供現實世界的好處。它可以在一個小組中表現出希望，但在其他地方卻令人失望。有時，安全性特徵纔是扼殺該計劃的原因，而不是功效。大多數投資者將這些挫折視為驚喜。他們不是。在生物技術領域，失敗是默認值，成功是異常值。

監管風險是具有額外不確定性的臨牀風險。FDA不僅僅計算p值。它正在決定這種好處是否足夠有意義，以證明真實患者的風險是合理的。該機構可以要求更多數據、質疑試驗設計、縮小標籤或延長時間軸。即使是「勝利」也可能有足夠的限制和要求來改變機會的經濟學。在生物技術領域，時間不僅僅是金錢。時間就是稀釋。

這導致了一種風險，悄悄摧毀了比糟糕的試驗結果（資本結構）更多的回報。許多生物技術公司並不是傳統企業。它們是由資本市場資助的研究引擎。他們通常可以預見地燃燒現金，並通過出售股票來補充燃料。當市場友好時，稀釋感覺是無痛的。當市場轉向時，稀釋就會成為一種緩慢的血液，將一個好的科學故事變成一個壞的投資。你可能對藥物的看法是正確的，但仍然會因為你對融資的看法錯誤而賠錢。

然后是信息環境，這是生物技術是一個敍事工廠的禮貌説法。科學是複雜的，里程碑是技術性的，動機是顯而易見的。管理層希望讓這個故事繼續存在。分析師想要進入。散户投資者想要希望。社交媒體想要確定性。中間的某個地方是真相，它通常是概率的、細緻入微的、無聊的，這正是它被忽視的原因。

這就是陷阱生物技術看起來像是投資，但實際上是披着實驗室外衣的事件賭博。投資者不再問一家公司值多少錢，而是開始問如果審判成功會發生什麼。催化劑日曆成為商業計劃。這不是投資。這是一個帶有新聞稿的拋硬幣遊戲。

即使獲得批准，商業風險也是真實存在的。賣毒品很難。付款人談判。處方限制。醫生謹慎行事。競爭對手做出迴應。製造業可能成為瓶頸。可訪問的市場可能小於投資者的預期。定價可能會令人失望。實驗室中的許多生物技術「贏家」在現實世界中變成了平庸的企業。

那麼，理性投資者為何要煩惱呢？

因為生物技術提供了罕見的東西，即真正鉅額回報的可能性。不是因為多次擴張。不是因為金融工程。但因為有時科學確實有效。有時，一家小公司將一種治療方法推向市場，可以改變結果，擴展到多種適應症，併成為一個平臺。當這種情況發生時，價值創造可能是非凡的。您可以看到5袋和10袋，有時甚至更多。這就是生物技術的誠實誘惑。一家公司今天的狀況和明天可能的狀況之間的差距可能是巨大的。

問題是大多數投資者以最糟糕的方式追逐上漲。他們在炒作周期的頂部購買這個故事，並希望日曆拯救他們。

我更喜歡更難偽造的信號。

在一個個人被迫阻礙生物學、統計學和監管機構的市場中，我很樂意收集證據，證明最接近科學的人正在將真錢置於風險之中。

從內部人購買開始。在生物技術領域，內部人士可能不知道盲目研究的結果，而且他們對重大事件也受到限制，但他們對公司的真實狀況的瞭解比你我多得多。他們知道試驗設計。他們知道監管機構正在反擊什麼。他們知道競爭格局。他們知道融資需求。他們知道公司是否在幕后手忙腳亂。

這就是為什麼我關心現金購買。不是選項。不是股票授予。現金購買。

首先要關注的是規模和意圖。代幣購買是一個很好的標題，並且不會改變任何事情。我想看看如果出了問題會帶來多少痛苦。接下來是集羣。一次內部收購很有趣。幾位內部人士大約同時買入是一個信號。首席執行官、首席財務官和董事的介入很少是隨機的。它並不能保證勝利，但它告訴你信心正在瞭解真實情況的人們中蔓延。

以下是最近進行內部收購的3家前景看好的生物技術公司：

Summit Therapeutics（納斯達克股票代碼：SMMT）是一家癌症藥物公司，瞭解他們試圖做什麼的最簡單方法是將其主導藥物視為二合一方法。其中一部分旨在幫助免疫系統更有效地識別和攻擊癌細胞。另一部分的設計目的是通過破壞幫助腫瘤生長和擴散的血管支持來使腫瘤更難養活自己。這不是老式意義上的化療。它是一種靶向抗體藥物，更像是一種旨在打擊特定生物目標的制導武器。

這種方法就是好處可能非常大的原因。如果一種抗癌藥物在大型后期研究中有效，它就可以成為一種主要產品。但這也是該股如此暴力的原因。期望搖擺不定。數據存在爭議。競爭對手很重要。當高調的結果與炒作不符時，市場沒有耐心。內部人士以像Summit這樣的名字購買股票是值得注意的，因為這是一種僅憑情緒就可能受到嚴厲懲罰的股票。當內部人士在波動后介入時，往往表明他們認為市場對潛力的貼現過於激進。但真正的司機很簡單。藥物必須傳遞。

Annexon（納斯達克股票代碼：ANNX）則是一個截然不同的故事。這不是癌症。它是大腦和神經系統，這既是藥物開發中最令人興奮也是最無情的領域。Annexon的重點是平靜免疫系統過度活躍的部分，該部分可能導致某些神經系統和眼部疾病的損害。思考這個問題的一種方式是這樣的。在某些情況下，免疫系統不僅僅是對抗威脅。它還造成附帶損害，包括對腦細胞之間的健康連接的損害。Annexon試圖通過阻斷免疫途徑中的特定觸發因素來減少這種損害。

他們的主要項目是抗體藥物。其中一種針對神經系統疾病，通過靜脈注射給予。另一種針對某些眼部疾病，以注射方式局部注射到眼睛中，聽起來很激烈，但卻是眼科的常見方法。Annexon之所以引人注目，也是因為它有風險。神經病學試驗需要很長時間，結果可能很混亂，而且許多聰明的科學家在這個領域都犯了錯誤。但當與大腦相關的療法真正發揮作用時，回報可能是巨大的，因為患者和醫生的好選擇很少。這里的內部購買可能是有意義的，因為它表明人們對一個長期而緩慢的過程充滿信心，而這個過程往往考驗投資者的耐心。

CervoMed（納斯達克股票代碼：CRVO）讓我們回到大腦，但使用的是不同類型的藥物。CervoMed正在開發一種治療一種稱為路易體癡呆症的藥物。這種情況會嚴重影響思維、記憶和日常功能，而且有效的治療方法有限。他們的藥物是一種小分子，這意味着它是一種傳統的藥丸，而不是通過輸注給予的抗體。優點是顯而易見的。如果藥丸有效，患者就更容易服用，通常更容易大規模生產，而且往往更容易廣泛分發。

機會顯而易見。癡呆症是一個巨大的未滿足的需求，任何顯示出有意義的益處的治療都可能引起人們的濃厚興趣。風險同樣顯而易見。腦部疾病很難。試驗終點具有挑戰性。當監管機構和醫生做出決策時，「幾乎有效」與「不有效」是相同的。內部購買是一個信心信號，但它並不能消除這樣一個基本現實：這是一家發展階段的公司，時間表、試驗設計和資金與科學一樣重要。

這是個人投資者的重大教訓。內部人士購買生物技術並不是開綠燈。這是一個研究提示。它告訴你，「這可能值得仔細看看」，而不是「這會上漲。"

生物科技股可能因成功而上漲200%，因失望而下跌60%，有時是在一夜之間。因此，如果您想參與有利的事情，您需要保護您免受不利影響的規則。

第一條規則是頭寸規模。如果一支生物科技股票可以毀掉你的一年，那你就錯了它。這些不是出於興奮而進行鉅額賭注的地方。

第二個規則是現金跑道。生物技術公司花了好幾年才賺錢。當現金不足時，他們通常通過出售新股來籌集資金，這會稀釋現有投資者。簡單地説，即使故事很好，如果公司不得不以糟糕的價格發行大量股票，你仍然可能會失敗。始終知道公司在需要再次籌集資金之前可以運營多久。

如果您尊重這兩條規則，內部購買就會成為一個有用的工具。它可以幫助您避免追逐炒作，而是專注於與公司關係最密切的人認為市場對機會定價錯誤的情況。

在生物技術領域，希望無處不在。優勢來自於流程、紀律，以及知道什麼時候信號只是一個信號，什麼時候值得變成一個位置。