提質驅動增長，價值全面兑現——中國春來(1969.HK)內生增長範式獲驗證

當前，在政策引導與市場需求的雙輪驅動下，民辦高等教育正從規模擴張邁向「質量與特色」並重的新階段。在這個行業發展的關鍵分水嶺，市場目光正深度聚焦高教企業內在價值的結構性演變。

中國春來(1969.HK)這家連續十年營收增長、在校生將近11萬人的民辦高校龍頭其發展軌跡恰好提供了一個絕佳的微觀樣本。

表面上看，它是高教上市公司中規模與穩健的典範，如若深入觀察，不難發現，一場關於其價值內核重塑的草蛇灰線早已顯現，其成長敍事正從對「量」的累積，全面轉向由教學口碑、戰略責任與可持續價值創造所驅動的結構性躍遷。

這不僅是單個高教企業的進化，更可能預示着民辦高教邁向高質量增長的一種新範式。

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十年增長軌跡背后的戰略定力

翻覽中國春來最新出爐的成績單，其2025財年的表現堪稱亮眼，多項指標創歷史新高。年內公司實現營收17.91億元，同比增長9.8%；淨利潤8.36億元，同比增長7.4%。

將時間軸拉長至十年，這條增長曲線的連貫性與韌性更為清晰。其營收規模從2015財年約3.36億元一路增長至如今的近18億元，實現了超過5倍的跨越，年複合增長率超過18%。淨利潤亦同步提升，彰顯出其盈利模型與規模擴張實現了健康、匹配的良性循環。

（數據來源：公司財報）

支撐這條增長曲線的，是其學生規模持續而穩健地攀升。自2014/2015學年至今，中國春來在校生總數已從不足3萬人，穩步邁過「10萬+」的門檻，在2024/2025學年達到109952人。

（數據來源：公司財報）

這一持續增長的動能，源於中國春來「深耕」與「拓新」並重的長期實踐。

一方面，公司在河南、湖北等已有深厚根基的省份，通過原有校區的擴容升級與新校區的規劃建設（如安陽學院原陽校區），持續深耕區域市場，擴大服務容量與品牌影響力。

另一方面，中國春來有選擇地對新區域、新項目進行戰略性開拓，將成功的辦學模式與管理體系輸出至新的區域。

例如，對荊州學院（前長江大學工程技術學院）的成功融合與轉設，使其在華中地區的網絡得以鞏固與拓展；而正在積極推進轉設程序的天平學院（蘇州科技大學天平學院），位於經濟活躍的長三角地區，規劃容量可觀，代表了其在大區域佈局上的關鍵一步。

得益於這一良性的經營，也使中國春來平穩地穿越了行業的多個周期波動。無論是人口結構變化帶來的長期挑戰，還是宏觀環境與監管政策調整引發的短期震盪，中國春來都憑藉其聚焦教學質量、就業出口及穩健財務的基本盤，展現了強大的適應性與發展定力。

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從「量」的積累到「質」的飛躍

眼下，隨着中國民辦高等教育已進入一個關鍵的轉型期。在人口結構變化與政策持續規範等多重因素影響下，過去主要依靠擴大校區、增加學位的粗放擴張模式，其增長空間與可持續性面臨挑戰。行業競爭的焦點，正持續聚焦對學生培養質量與長遠價值的深度挖掘。

在這一背景下，中國春來所展現的價值內核躍遷為行業演繹了一條清晰的可參考路徑。而這背后的關鍵在於，其成功構築並驅動了一個內生增長循環：從教學提質出發，強化師資保障，進而提升就業成果與市場口碑，最終反哺並吸引優質生源。

可以説，這一循環的每個環節，都能夠由可量化、可考覈的運營指標驅動。

首先，閉環的教學質量管理體系是循環的起點與核心。

中國春來通過系統化的制度保障、產教融合創新、動態化教學質量監控以及科技賦能等多重措施，構建了貫穿教學全環節的質量保障生態。

如在AI領域，公司前瞻性地部署DeepSeek R1模型並整合至與合作伙伴共同開發的AI教育平臺，此舉旨在利用AI技術優化教學流程、個性化學習體驗、簡化管理事務，從而提升教學與研究的效率與質量。

得益於上述體系建設，鑄就了中國春來紮實的教學質量。其最直觀的成果體現為，2025財年平均教學好評率達96.05%，其中旗下商丘學院更是高達98.88%。另外報告期內旗下學院實現「零投訴」。

（圖片來源：公司財報）

其次，與規模同步擴張的師資隊伍，是維持質量並支撐循環的關鍵投入。

生源增長必須匹配相應的教學能力。數據顯示，中國春來員工數已從2020財年的2710名增長至2025財年的5800人，僱員總數實現了跨越式增長。

結合在校生人數增長情況不難看到，中國春來並沒有因規模擴張而稀釋教學資源，而是通過持續加大人力資源投入，為保障和提升教學質量奠定了堅實基礎。

最終，這些佈局成果直接轉化為強大的市場口碑與招生吸引力。而教學與師資建設的成效，由如下兩個方面得到驗證並放大：

其一，是旗下高校畢業生就業率長期保持在高位水平。公司以更高的就業率、更好的就業質量為目標，在專業設置上堅持就業為導向，服務市場需求，並以此不斷優化專業佈局結構，如通過成立專門的AI學院等舉措，系統性地培養市場急需的高素質應用型人才，確保教育供給與產業需求的精準對接。基於這一培養體系，既直接回應了學生與家長的核心訴求，也構成了其品牌信譽與市場競爭力的堅實支柱。

其二，2025財年旗下主要本科院校的新生入學報到率（總入學率）達96.9%。這意味着幾乎所有被錄取的學生都選擇就讀，這是其市場認可度最直觀的體現。同時，長期辦學積累的活躍校友網絡，也形成了可持續的口碑傳播鏈。

綜上，中國春來成功地將教學投入轉化為就業優勢，將就業優勢沉澱為市場口碑，最終使得口碑同時驅動了招生規模與收入質量的同步提升。這構成了一個以教學品質為起點、以市場價值為終點的強大增長閉環，確保了其發展的內生動力與可持續性。

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資本視角下的價值新敍事

當民辦高等教育的競爭進入以「質量與特色」為核心的下半場，資本市場對其的評估框架也正在經歷深刻重塑。單純的規模與增速，已不足以定義一家教育企業的長期價值。一個更為立體、看重內生健康度的評估體系正在形成——它更加關注企業的財務穩健性、盈利質量、管理效率以及增長的可持續性與社會效益。

在這一新的評估框架下審視中國春來，其ESG實踐的價值得以凸顯，其已超越了獨立的社會責任報告範疇，深度融入了公司的戰略與日常運營，成為驅動其高質量增長的「隱性基石」。

作為一家已經連續八年發佈ESG報告的上市企業，其治理的穩定性保障了戰略的長期連貫與有效執行，同時公司持續將社會責任內化為業務核心（如通過產教融合保障高就業率），直接構築了市場競爭優勢。此外，在綠色校園等環境方面的投入，公司亦着眼於塑造面向未來的負責任品牌形象。

這一系列將環境、社會和治理因素系統性地轉化為運營效率與品牌信任的實踐，使其在資本市場新的價值評估維度中，呈現出更紮實的基本面與更清晰的長遠發展邏輯。

而隨着增長質量的躍遷與ESG的深層融入，最終將傳導至公司的財務模型與資本市場敍事，也驅動價值邏輯的深刻轉變。

首先，增長確定性與盈利質量雙雙提升。

當增長越來越多地來源於健康護理等符合國家戰略、需求旺盛的領域時，其可持續性顯著增強。從單生收入及利潤的穩步提升可以看到，這並非簡單的漲價效應，而是高附加值專業佔比提升、教育服務價值獲得市場認可的結構性結果，標誌着公司增長模式從「量增」向「質升」的切換。

（數據來源：公司財報）

其次，估值錨點面臨系統性切換的可能。

當市場充分認識到，中國春來的內核已從傳統的「校園運營者」轉變為基於戰略洞察和深度產教融合的「人力資本解決方案提供商」時，其估值便有望逐步與人口周期的波動脱鈎，轉而掛鉤其解決社會關鍵領域人才短缺的長期價值。

眼下，在外部宏觀環境不確定性持續升溫的大背景下，中國春來可以説滿足了市場對「確定性」的新渴求——盈利的確定性、增長的確定性、現金流的確定性。

短期看，天平學院並表將帶來明確的規模增厚；中長期看，AI教育的深度融合與民辦高校顯著「轉營」的政策潛力，共同為其打開了價值重塑的廣闊空間。

儘管當前港股教育板塊估值仍處歷史窪地，但隨着政策環境的日趨明朗與行業預期的逐步修復，疊加行業定價邏輯的變遷，那些具備紮實基本盤與「清晰增長點的優質標的，其價值重估的序幕或已經拉開。