【山證紡服】行業周報：迅銷集團公佈FY2026Q1季度業績，上調FY2026業績指引

投資要點

本周觀察：迅銷集團公佈FY2026Q1季度業績

FY2026Q1（截至2025年11月30日），公司實現營收10277.45億日元，同比增長14.8%；經營利潤為2109.14億日元，同比增長33.9%；歸母淨利潤為1474.45億日元，同比增長11.7%。公司上調對於2026財年的業績指引，預計營收為38000.00億日元（此前預計35700.00億日元），同比增長11.7%；經營利潤6500.00億日元（此前預計6100.00億日元），同比增長15.2%；歸母淨利潤4500.00億日元（此前預計4350.00億日元），同比增長3.9%。

優衣庫日本：FY2026Q1，實現營收2990.69億日元，同比增長12.2%，佔比29.1%，同比下滑0.7pct。本季度，同店銷售（包含線上）同比增長11.0%，這一增長得益於本季度秋季產品（如運動衫/褲和牛仔褲）的持續熱銷，十月天氣轉冷后冬季產品（如HEATTECH內衣、PUFFTECH系列等）的銷售走強，以及感恩節銷售。毛利率同比下降0.5個百分點，主因公司用於採購目的的遠期合約因日元匯率走弱導致銷售成本上升。由於強勁的銷售降低了人事和店鋪租金成本佔比，銷售、一般及管理費用率同比改善了1.9個百分點。

優衣庫國際：FY2026Q1，實現營收6038.63億日元，同比增長20.3%，佔比58.8%，同比提升2.7pct。這一強勁表現得益於公司開發出能夠捕捉顧客需求的產品以及成功的營銷策略。通過持續開設以旗艦店為中心的高質量門店，優衣庫品牌的全球認知度和客户信任度也在不斷提升。由於各地區毛利率以及銷售、一般及管理費用率的改善，營業利潤率同比提高了2.4個百分點。分區域看，中國大陸市場的收入實現7.0%的增長，利潤同比實現兩位數增長。收入增長主要受幾個因素推動，包括十月下旬開始的寒冷天氣、成功傳達優衣庫產品價值的市場營銷，以及我們與京東開展合作業務吸引的新客户增加。優衣庫在韓國、東南亞、印度及澳大利亞實現營收1870.51億日元，同比增長22.1%；北美實現營收886.95億日元，同比增長30.4%；歐洲實現營收1369.54億日元，同比增長34.3%。

GU品牌：FY2026Q1，實現營收913.66億日元，同比增長0.8%，佔比8.9%，同比下滑1.2pct。

其它品牌：FY2026Q1，實現營收330.77億日元，同比下降7.6%，佔比3.2%，同比下滑0.8pct。

行業動態：

1) 2025年12月31日，沃爾瑪中國宣佈在深圳連開四家社區店，分別落子寶安區、福田區、龍華區。此舉標誌着沃爾瑪「小、精、近」社區店模式在經過市場驗證后，正式進入加速規模化複製與密集落地階段。在社區零售賽道競爭日趨激烈的背景下，沃爾瑪正以通過精準選品、自有品牌的差異化、全渠道協同，打造新的增長引擎。

2) 2026年1月1日，盒馬CEO嚴筱磊在致員工的全員信中提到，2025年盒馬整體營收同比增長超40%，旗下盒馬鮮生與超盒算NB雙業態已服務超1億消費者，其中盒馬鮮生新進入40個城市，超盒算NB新開門店超200家，全國門店總數已近900家。根據此前財報及增長勢頭推算，其在2026財年的GMV有望突破1000億元。截至2025年12月31日，盒馬旗下硬折扣社區超市品牌「超盒算NB」全國門店已突破400家。品牌現已走出「包郵區」，首站進軍華南，將在東莞南城、大朗鎮及深圳寶安區開設首批三家門店，均計劃於2026年春節前開業，進一步拓展其在活躍消費區域的市場佈局。

3) 胖東來集團2025年銷售業績正式披露，全年銷售額達235.31億元，較2024年的170億元同比增長約38.4%。其中超市業態貢獻最大，銷售額達126.43億元，珠寶、茶葉分別銷售24.51億元和10.63億元。門店方面，時代廣場店以約60億元位列第一，天使城、大胖、小胖等店緊隨其后。新鄉「三胖」店自2025年12月23日試營業以來，銷售額已突破9240萬元。創始人於東來表示，鄭州店計劃於2026年「五一」期間開業，有望推動整體銷售再上臺階。目前胖東來在許昌、新鄉兩地共有14家門店。

行情回顧（2025.01.05-2025.01.09）

本周，SW紡織服飾板塊上漲2.65%，SW輕工製造板塊上漲2.98%，滬深300上漲2.79%，紡織服飾板塊落后大盤0.13pct，輕工製造板塊輕工跑贏大盤0.19pct。各子板塊中，SW紡織製造上漲2.64%，SW服裝家紡上漲2.64%，SW飾品上漲2.72%，SW家居用品上漲2.1%。截至1月9日，SW紡織製造的PE-TTM為25.21倍，為近三年的100%分位；SW服裝家紡的PE-TTM為30.00倍，為近三年的94.77%分位；SW飾品的PE-TTM為30.87倍，為近三年的89.54%分位。SW家居用品的PE-TTM為28.03倍，為近三年的92.16%分位。

投資建議：

品牌服飾板塊：行業弱復甦，關注服裝消費終端表現、家紡大單品創新、IP經濟。（一）經營表現穩健的女裝公司歌力思、江南布衣。剔除EdHardy出表影響，2025Q3，歌力思營收同比增長2.2%，國內市場收入同比增長8.6%；2025Q1-Q3公司單季度歸母淨利潤同比增長40.2%、50.3%、176.9%。公司主要品牌國內營收均實現較好增長，國內利潤良好增長，海外業務利潤也逐步改善。江南布衣盈利質量高為高分紅打下紮實基礎，2021-2025年公司平均派息率達到84%。（二）家紡行業：大單品推動行業擴容，關注羅萊生活、水星家紡。2024年及2025年上半年，羅萊生活枕芯類產品營收分別為2.80、1.51億元，同比增長8.77%、56.30%。水星家紡人體工學枕產品有效帶動2025年上半年枕芯品類增長，雪糕被等大單品鞏固被芯品類領先地位。（三）情緒消費崛起，關注錦泓集團。公司IP授權業務涉及的產品品類包括家紡，內衣，童鞋，包袋，家居，兒童內衣。2024年及2025年上半年， IP授權業務營收分別為0.34、0.23億元，同比增長88.9%、62.0%。

紡織製造板塊：看好上游製造商新澳、百隆業績確定性，中長期看好龍頭中游製造商份額提升。（一）推薦裕元集團，公司對美敞口處於製鞋行業較低水平，掌握上游原材料環節，盈利能力伴隨產能持續爬坡，有望修復，公司估值相對行業平均水平偏低。（二）推薦申洲國際，公司對美敞口處於製衣企業中較低水平，海外面料產能佔比過半，能夠覆蓋海外成衣工廠需求，盈利水平處於恢復通道。（三）推薦華利集團，公司對美敞口基本處於製鞋行業平均水平，越南本地原材料採購比例過半，2025年以來，盈利能2力受到新工廠爬坡影響，有所下滑。從下游客户看，公司拓展全球第二大運動品牌公司Adidas，長期合作保證訂單體量及增長潛力，新拓展的客户如昂跑、亞瑟士銷售展望樂觀。（四）建議積極關注新澳股份、百隆東方、開潤股份、偉星股份。

黃金珠寶板塊：2026年元旦期間，國際金價上演過山車行情，疊加假期消費窗口，國內黃金消費市場購金熱潮湧動。我們預計金價高位背景下，投資金表現好於首飾金，預計菜百股份投資金銷售佔比較2025年3季度明顯提升。首飾金中，預計潮宏基、老鋪黃金銷售表現仍然較好，周大生銷售表現較為穩健。建議關注菜百股份、潮宏基、老鋪黃金、周大生。

零售板塊：繼續推薦名創優品。2025Q3，公司營收增速超過此前指引區間上限，名創國內業務門店開設速度有所加快，同店銷售增長提速，10月同店銷售同比增長擴大至雙位數，IP Land、旗艦店新店態銷售及利潤率表現較好。名創海外市場本季度同店銷售轉正，門店拓展按計劃推進。公司2025Q3經調整淨利潤同比延續雙位數增長。建議關注永輝超市，2025年第三季度，公司調改門店開業及存量門店關閉速度加快，截至三季度末，已完成222家門店的胖東來模式調改。同時，公司堅定推進供應鏈重塑，近期，公司密集發佈「品質永輝」自有品牌產品，短期有助於提升門店客流及連帶率，中長期利於公司毛利率穩健提升。

風險提示：

關税風險；國內消費信心恢復不及預期；地產銷售不達預期；原材料價格波動；匯率大幅波動。

【本周觀察：迅銷集團公佈FY2026Q1季度業績】

FY2026Q1（截至2025年11月30日），公司實現營收10277.45億日元，同比增長14.8%；經營利潤為2109.14億日元，同比增長33.9%；歸母淨利潤為1474.45億日元，同比增長11.7%。公司上調對於2026財年的業績指引，預計營收為38000.00億日元（此前預計35700.00億日元），同比增長11.7%；經營利潤6500.00億日元（此前預計6100.00億日元），同比增長15.2%；歸母淨利潤4500.00億日元（此前預計4350.00億日元），同比增長3.9%。

優衣庫日本：FY2026Q1，實現營收2990.69億日元，同比增長12.2%，佔比29.1%，同比下滑0.7pct。本季度，同店銷售（包含線上）同比增長11.0%，這一增長得益於本季度秋季產品（如運動衫/褲和牛仔褲）的持續熱銷，十月天氣轉冷后冬季產品（如HEATTECH內衣、PUFFTECH系列等）的銷售走強，以及感恩節銷售。毛利率同比下降0.5個百分點，主因公司用於採購目的的遠期合約因日元匯率走弱導致銷售成本上升。由於強勁的銷售降低了人事和店鋪租金成本佔比，銷售、一般及管理費用率同比改善了1.9個百分點。

優衣庫國際：FY2026Q1，實現營收6038.63億日元，同比增長20.3%，佔比58.8%，同比提升2.7pct。這一強勁表現得益於公司開發出能夠捕捉顧客需求的產品以及成功的營銷策略。通過持續開設以旗艦店為中心的高質量門店，優衣庫品牌的全球認知度和客户信任度也在不斷提升。由於各地區毛利率以及銷售、一般及管理費用率的改善，營業利潤率同比提高了2.4個百分點。分區域看，中國大陸市場的收入實現7.0%的增長，利潤同比實現兩位數增長。收入增長主要受幾個因素推動，包括十月下旬開始的寒冷天氣、成功傳達優衣庫產品價值的市場營銷，以及我們與京東開展合作業務吸引的新客户增加。優衣庫在韓國、東南亞、印度及澳大利亞實現營收1870.51億日元，同比增長22.1%；北美實現營收886.95億日元，同比增長30.4%；歐洲實現營收1369.54億日元，同比增長34.3%。

GU品牌：FY2026Q1，實現營收913.66億日元，同比增長0.8%，佔比8.9%，同比下滑1.2pct。

其它品牌：FY2026Q1，實現營收330.77億日元，同比下降7.6%，佔比3.2%，同比下滑0.8pct。

【本周行情回顧】

板塊行情

本周，SW紡織服飾板塊上漲2.65%，SW輕工製造板塊上漲2.98%，滬深300上漲2.79%，紡織服飾板塊落后大盤0.13pct，輕工製造板塊輕工跑贏大盤0.19pct。

SW紡織服飾各子板塊中，SW紡織製造上漲2.64%，SW服裝家紡上漲2.64%，SW飾品上漲2.72%。

SW輕工製造各子板塊中，SW造紙下跌0.15%，SW文娛用品上漲3.67%，SW家居用品上漲2.1%，SW包裝印刷上漲5.85%。

圖1：本周SW一級板塊與滬深300漲跌幅比較

圖2：本周SW紡織服飾各子板塊漲跌幅

圖3：本周SW輕工制各子板塊漲跌幅

板塊估值

截至1月9日，SW紡織製造的PE-TTM為25.21倍，為近三年的100%分位；SW服裝家紡的PE-TTM為30.00倍，為近三年的94.77%分位；SW飾品的PE-TTM為30.87倍，為近三年的89.54%分位。

截至1月9日，SW家居用品的PE-TTM為28.03倍，為近三年的92.16%分位。

圖4：本周SW紡織服裝各子板塊估值

圖5：本周SW輕工制各子板塊估值

公司行情

SW紡織服飾板塊：本周漲幅前5的公司分別為：ST新華錦（維權）（+27.79%）、七匹狼（+27.29%）、太平鳥（+18.72%）、*ST步森（+15.02%）、聯發股份（+14.44%）；本周跌幅前5的公司分別為：眾望布藝（-14.85%）、天創時尚（維權）（-13.3%）、羅萊生活（-7.4%）、嘉曼服飾（-5.5%）、欣龍控股（-4.82%）。

表1：本周紡織服飾板塊漲幅前5的公司

表2：本周紡織服飾板塊跌幅前5的公司

SW家居用品板塊：本周漲幅前5的公司分別為：美克家居（+31.51%）、悦心健康（+11.59%）、蒙娜麗莎（+11.03%）、趣睡科技（+10.63%）、德力股份（+9.78%）；本周跌幅前5的公司分別為：森鷹窗業（-13.49%）、夢天家居（-10.21%）、*ST亞振（-4.38%）、箭牌家居（-3.27%）、永藝股份（-3.12%）。

表3：本周家居用品板塊漲幅前5的公司

表4：本周家居用品板塊跌幅前5的公司

【行業數據跟蹤】

原材料價格

紡織服飾原材料：

1） 棉花：截至1月9日，中國棉花328價格指數為15930元/噸，環比上漲2.4%；截至1月8日，CotlookA指數（1%關税）收盤價為13012元/噸，環比上漲0.2%。

2） 金價：截至1月9日，上海金交所黃金現貨:收盤價:Au9999為1003.49元/克，環比上漲2.93%。

3）羊毛價格：截至2025年12月18日，澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數(澳元)為1541澳分/公斤，環比下降0.1%。

家居用品原材料：

1） 皮革：截至2025年12月5日，海寧皮革:價格指數:總類為72.50。

2） 海綿：截至1月9日，華東地區TDI主流價格為14300元/噸，環比下降1.4%；華東地區純MDI主流價格為18000元/噸，環比下降1.1%。

匯率：截至1月9日，美元兑人民幣（中間價）為7.0128，環比下降0.23%。

圖6：棉花價格（元/噸）

圖7：澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數（澳分/公斤）

圖8：皮革價格走勢

圖9：美元兑人民幣匯率走勢

圖10：海綿原材料價格走勢（單位：元/噸）

圖11：金價走勢（單位：元/克）

出口數據

紡織品服裝：2025年1-11月，我國紡織品、服裝及衣着附件出口金額分別為1300.08、1377.86億美元，同比增長0.9%、-4.4%。

家俱及其零件：2025年1-11月，家俱及其零件出口572.57億美元，同比下降5.92%。

圖12：紡織紗線、織物及製品累計值（億美元）及累計同比

圖13：服裝及衣着附件累計值（億美元）及累計同比

圖14：家俱及其零件當月值（億美元）及當月同比

圖15：家俱及其零件累計值（億美元）及累計同比

社零數據

2025年11月，國內實現社零總額4.39萬億元，同比增長1.3%，環比下滑1.6pct，表現低於市場一致預期（根據Wind，2025年11月社零當月同比增速預測平均值為+2.93%）。2025年1-11月，國內實現社零總額45.61萬億元，同比增長4.0%。

分渠道來看，線上渠道表現略優於商品零售大盤，超市零售額延續中單位數增長。2025年1-11月，商品零售額整體同比增長4.1%，其中，線上渠道，實物商品網上零售額同比增長5.7%，表現好於商品零售整體；在實物商品網上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長14.9%、3.5%、4.4%。線下渠道，按零售業態分，2025年1-11月，限額以上零售業單位中便利店、超市、百貨店、專業店、品牌專賣店零售額同比分別增長6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1%。

10月雙十一電商大促透支需求，可選消費品類11月社零增速顯著回落。2025年11月，限上化粧品同比增長6.1%，環比下滑3.5pct；限上金銀珠寶同比增長8.5%，環比下滑29.1pct，其中上金所AU9999收盤價均價為932.75元/克，同比上漲52.5%，環比下降0.6%；限上紡織服裝同比增長3.5%，環比下滑2.8pct；限上體育/娛樂用品同比增長0.4%，環比下滑9.7pct。2025年1-11月，限上化粧品、金銀珠寶、紡織服裝、體育/娛樂用品同比分別增長4.8%、13.5%、3.5%、16.4%。

圖16：社零及限額以上當月

圖17：國內實物商品線上線下增速估計

注：實物商品線下零售額=商品零售額-實物商品網上零售。

圖18：偏向可選消費品的典型限額以上品類增速

圖19：地產相關典型限額以上品類增速

房地產數據

本周(2026年1月4日-2026年1月10日)，30大中城市商品房成交11723套，較上周環比下降40.70%；成交面積124.82萬平方米，較上周環比下降48.96%。

2025年1-11月，我國住宅新開工面積39189萬平方米，同比下降19.9%，住宅銷售面積65818萬平方米，同比下降8.1%，住宅竣工面積28105萬平方米，同比下降20.1%。

圖20：30大中城市商品房成交套數

圖21：30大中城市商品房成交面積（單位：萬平方米）

【行業新聞】

沃爾瑪社區店四家連開，「小精近」模式開啟零售增長新引擎

【來源：中國連鎖經營協會2026-01-06】

2025年12月31日，沃爾瑪中國宣佈在深圳連開四家社區店，分別落子寶安區、福田區、龍華區。此舉標誌着沃爾瑪「小、精、近」社區店模式在經過市場驗證后，正式進入加速規模化複製與密集落地階段。在社區零售賽道競爭日趨激烈的背景下，沃爾瑪正以通過精準選品、自有品牌的差異化、全渠道協同，打造新的增長引擎。

與傳統動輒上萬平米的大賣場不同，沃爾瑪社區店面積控制在500-800平方米，商品SKU約2000款，主打「一日五餐」高頻剛需商品，選址則遵循「10分鍾步行生活圈」邏輯，深度融入社區。

這種「小、精、近」的定位並非簡單將大店縮小，而是圍繞「即時可得、快購便利」的消費需求進行的系統性重構。在商品層面，沃爾瑪社區店聚焦高頻、高復購品類，涵蓋烘焙、生鮮、熟食、速食等，並藉助數字化工具持續優化選品。店內商品強調「健康可視化」，如豬肉突出「27項檢測」、飲品標明「0添加糖」，契合現代消費者對品質與健康的雙重追求。

隨着家庭小型化與生活節奏加快，消費者從「一站式購齊」向「高頻、即時、品質化」需求轉變。沃爾瑪社區店恰好契合了這一結構性變化。

商品力的重塑是沃爾瑪社區店差異化競爭的關鍵。店內超過30%的商品為自有品牌「沃集鮮」，覆蓋鮮食、烘焙、肉類等高滲透率品類，其開發遵循三大原則：乾淨配料與高標準安全、與頭部品牌深度共創、端到端提效實現極致質價比。店內突出「9.9元價格帶」，涵蓋烘焙、HPP果汁、速食麪等多個品類，配合「天天平價」策略，形成清晰的性價比標籤。值得一提的是，沃爾瑪社區店在商品開發上充分借鑑了山姆會員店的供應鏈與品質標準，推出小規格、高品質的「山姆同款」商品，如瑞士捲碎、迷你烤雞等，既滿足小家庭與單身人羣需求，也延續了品質口碑。

當前，硬折扣模式成為行業熱點，奧樂齊、盒馬超盒算NB、美團快樂猴、京東折扣店等紛紛佈局，主打自有品牌、精簡SKU、極致性價比。沃爾瑪社區店同樣具備這一特徵：SKU精簡、供應鏈強控、低毛利運營、高質價比。與新興品牌相比，沃爾瑪的核心優勢在於其數十年積累的全球供應鏈網絡、規模化採購能力以及全渠道協同體系。社區店與大店、電商形成「一盤棋」，既能共享庫存與配送資源，也能通過「前置倉+雲店」模式提升履約效率。

在奧樂齊、盒馬等品牌深耕華東、華北之際，沃爾瑪社區店全部落地深圳，選擇在供應鏈基礎紮實、社區密度高的深圳率先跑通模型，展現出穩紮穩打的戰略耐心，也被視為搶佔區域先機的重要舉措。社區零售並非簡單的「大店縮小化」，而是涉及選址模型、商品組合、供應鏈響應與運營效率的系統性重構。隨着深圳多家門店客流、復購率持續向好，沃爾瑪社區店已進入「加速複製」階段。未來若向全國擴張，其能否在異地市場復刻成功，仍取決於本地化選品、供應鏈響應速度及與當地社區的融合能力。在激烈的競爭中，單純追求開店速度已不足以構建護城河。沃爾瑪正通過社區店這一「小切口」，推動一場從業態到商品、從供應鏈到用户體驗的全面革新。

盒馬2025年整體營收增速超40%

【來源：中國連鎖經營協會2026-01-04】

2026年1月1日，盒馬CEO嚴筱磊在致員工的全員信中提到，2025年盒馬整體營收同比增長超40%，旗下盒馬鮮生與超盒算NB雙業態已服務超1億消費者，其中盒馬鮮生新進入40個城市，超盒算NB新開門店超200家，全國門店總數已近900家。根據此前財報及增長勢頭推算，其在2026財年的GMV有望突破1000億元。截至2025年12月31日，盒馬旗下硬折扣社區超市品牌「超盒算NB」全國門店已突破400家。品牌現已走出「包郵區」，首站進軍華南，將在東莞南城、大朗鎮及深圳寶安區開設首批三家門店，均計劃於2026年春節前開業，進一步拓展其在活躍消費區域的市場佈局。

胖東來年銷售額突破235億元

【來源：中國連鎖經營協會2026-01-04】