想「上天」的小鵬，得先上市

小鵬汽車，要原地「上天」。

1月12日，據彭博社報道，小鵬匯天已聘請摩根大通和摩根士丹利協助籌備香港IPO，最快有望在今年內完成上市。這一消息如果屬實，將意味着這家亞洲規模最大的飛行汽車公司正式進入了資本運作的關鍵階段。

而就在不久前的2025年11月，小鵬匯天位於廣州黃埔的工廠剛剛迎來了首臺量產車的下線。

從製造端的量產跑通，到資本端的獨立上市，這一系列密集的動作表明，飛行汽車正在快速脱離「概念驗證」階段，轉向實質性的商業化落地。

對於科技產業而言，這不僅是一家企業的融資行為，更是「低空經濟」從圖紙走向產業化的一個重要樣本。

這不僅是何小鵬為小鵬汽車尋找「第二增長曲線」的豪賭，更是整個出行行業在地面交通「內卷」到極致后，一次壯烈的、向三維空間的集體突圍。

地面已經殺紅了眼，小鵬決定上天，但這片天空，真的會是坦途嗎？

01 當造車變成了一場「消耗戰」

小鵬匯天急着上市，主要是「地面」上的硝煙久久不散。

在剛剛過去的2025年，中國新能源汽車市場的滲透率早已突破50%，但市場的繁榮並未帶來安逸，反而加劇了前所未有的「內卷」。

價格戰從年初打到年尾，已經成爲了行業的常態。而車企爲了保住市場份額，不斷探底利潤紅線。

於是，我們看到了配置的無限堆砌：800V高壓平臺、高算力芯片、空氣懸架、甚至彩電冰箱大沙發，這些曾經的豪車專屬配置，如今已經下放到了15萬甚至更低價位的車型上。

這種「配置過剩」的背后，本質上是整個產業鏈的極度緊繃。而對於像小鵬這樣的造車新勢力而言，地面戰場的局面尤為膠着。

一方面，以比亞迪為代表的垂直整合巨頭利用規模效應封鎖了價格下限；另一方面，以鴻蒙智行、小米為代表的科技巨頭通過智能化賦能，重塑了豪華車的定義。

在這樣一個強者恆強、弱者出局的存量市場里，單純依靠賣車的毛利來支撐高額的研發投入，變得越來越困難。

而這種地面上的「消耗戰」，本質上是在紅海里搶奪有限的存量。對於一家擁有技術野心的科技公司來説，繼續在泥潭里糾纏，不僅無法獲得高估值，甚至可能因為長期的失血而掉隊。

小鵬汽車雖然在地面戰場上取得了不俗的成績，2025年11月，其第一百萬輛整車，一臺豪華七座MPV小鵬X9，在廣州知識城智能工廠正式下線，但這百萬輛的榮光背后，是持續的鉅額投入和日益微薄的利潤空間。

因此，尋找一個新的、尚未被巨頭壟斷的增量市場，成爲了生存的必選項。

飛行汽車，或者更準確地説，是電動垂直起降飛行器（eVTOL），正是何小鵬選定的「第二戰場」。這個領域具備了成為下一個萬億級賽道的所有潛質：顛覆性的技術、巨大的市場想象空間，以及相對初期的競爭格局。

摩根士丹利曾大膽預測，未來20年，飛行汽車行業將迎來爆發式增長。招商國際研報也給出了樂觀的預期，預測全球eVTOL市場規模在2026年就將達到95億元人民幣，到2030年更是有望突破千億甚至萬億美元級別。

此時選擇將小鵬匯天的分拆上市，核心原因是在資本市場的估值體系中，存在着一條看不見的鄙視鏈。

作為一家汽車製造商，無論你的自動駕駛技術多麼先進，市場依然會習慣性地用製造業的邏輯來審視你：看你的月銷量、看你的單車毛利、看你的庫存周轉率。汽車行業的市盈率天花板是顯而易見的。只要你還在賣車，你就很難享受科技股的高溢價。

但是，「低空經濟」完全是另一套邏輯。

在這個賽道上，對標的不是豐田大眾，也不是比亞迪，而是SpaceX，或者是美國的JobyAviation和Archer。這里的投資者看重的不是當下的盈利能力，而是對未來十年交通方式變革的壟斷潛力。

根據公開信息，小鵬匯天在IPO前已進行多輪融資，包括2024年8月完成的1.5億美元、B1輪融資和2025年7月完成的1億美元B輪融資，累計融資額已超過7.5億美元。

將小鵬匯天剝離出來獨立上市，實際上是在進行「估值套利」。

母公司小鵬汽車可以繼續保留「汽車製造商」的穩健形象，而獨立上市的小鵬匯天則可以輕裝上陣，以「硬科技獨角獸」的身份去吸引那些渴望高風險、高回報的全球資本。

這樣既避免了飛行汽車巨大的研發投入拖累母公司財報，又能利用IPO募集的資金為這隻「吞金獸」輸血。對於目前急需現金流來支撐雙線作戰的小鵬來説，這是為數不多的解法。

所以，這次IPO是一場精心計算的「陽謀」。它是在地面戰場陷入僵局時，向天空發起的一次戰略突圍；是用資本的力量，去換取在這個全新賽道上的入場券和話語權。

02 IPO「搶跑」，但空中對手林立

儘管前景誘人，但小鵬匯天的IPO之路並非一片坦途。擺在它面前最現實、也最嚴峻的挑戰，就是那張決定生死的「準生證」——適航認證。

與在地面上行駛的汽車不同，任何想飛上天空的航空器，都必須通過民航監管機構嚴苛的適航審定，拿到型號合格證（TC）、生產許可證（PC）和單機適航證（AC）這「三證」。這是飛行器能夠合法生產、銷售和商業運營的絕對前提。

目前，小鵬匯天「陸地航母」的飛行體的型號合格證申請，已於2024年3月被中國民航中南地區管理局正式受理，標誌着它正式進入了適航審定的漫長流程。其生產許可證的申請也於2025年5月獲得受理。

「受理」僅僅是拿到了入場券，距離最終「通關」還有很長的路要走。適航審定過程複雜且嚴苛，涉及對飛行器設計、材料、動力、飛控等所有關鍵系統的全面審查和驗證，周期往往以年為單位計算。截至2026年1月12日，中國民航局尚未發佈關於「陸地航母」已完成TC認證的官方公告。

這就帶來了一個核心問題：在尚未取得最終「準生證」的情況下啟動IPO，小鵬匯天究竟是自信，還是焦慮？

這更像是一場與時間的賽跑。一方面，持續的適航審定、工廠的運營和供應鏈的建設都需要源源不斷的資金投入，IPO是解決資金焦慮最直接有效的手段。另一方面，資本市場也需要看到明確的商業化路徑，而適航認證的成功與否，正是這條路徑上最大的不確定性。

小鵬匯天選擇此時IPO，無疑是一次「搶跑」，一場豪賭。它賭的是，能夠在IPO募集的資金耗盡之前，順利拿到那張關鍵的TC證書，並實現規模化交付。

這種「帶病闖關」的模式，在資本市場上並非沒有先例。許多生物科技公司在覈心藥物尚未獲批上市前就已登陸資本市場。投資者購買的，正是對未來的預期。小鵬匯天向資本市場兜售的，也是一張通往未來立體出行的門票。

但是，即便是順利拿到了錢和「準生證」，小鵬匯天仰望的這片天空，也並非空無一人。事實上，這里早已巨頭林立，競爭的激烈程度可以説絲毫不亞於地面。

在國內，最大的競爭對手無疑是億航智能，這家公司在適航認證的進度上遙遙領先。

其EH216-S無人駕駛載人航空器，已經成為全球首個獲得「3C證」的載人級無人駕駛eVTOL。EH216-S已經在中國多地開啟了商業化試運營，其官方指導價為239萬元。

與億航相比，小鵬匯天在產品定位上形成了差異化。

億航EH216-S定位於城市空中交通，主打「空中出租車」和旅遊觀光場景，是無人駕駛的2座飛行器，續航里程約30公里。它更像是一個公共交通工具。

而小鵬匯天「陸地航母」定位於個人用戶，主打「陸空一體」的探索和出行體驗。它必須由人駕駛，陸行體提供了超長續航和越野能力，飛行體則滿足了短途的立體跨越需求。它更像是一個屬於個人的「超級玩具」和交通工具的結合體。

兩者的競爭，是兩種不同技術路線和商業模式的競爭。億航的先發優勢在於合規和運營，而小鵬匯天的優勢在於其更貼近C端用户習慣的產品定義和背后小鵬汽車的渠道、品牌協同能力。

放眼全球，競爭對手同樣強大。

美國的Joby Aviation是該領域的明星企業，其研發的S4 eVTOL性能更為強悍，可搭載1名飛行員和4名乘客，最高時速達到322公里/小時，續航里程超過240公里。

而在合規上，Joby已經獲得了美國聯邦航空局的關鍵認證，並與豐田等巨頭深度綁定，在技術和資金上都實力雄厚。

此外，包括吉利、廣汽、長安在內的中國車企，以及波音、空客等傳統航空巨頭，也都在飛行汽車領域佈下重兵。

鉅額的資金需求、嚴苛的適航法規、尚不完善的基礎設施、公眾的接受程度，以及強大的競爭對手，都是擺在小鵬匯天面前的重重關隘。

這片天空，遠比想象的要擁擠。小鵬匯天的「陸地航母」能否在這片擁擠的天空中找到自己的航線，不僅取決於自身的技術和產品力，更取決於其商業化落地的速度和效率。IPO，正是爲了給這場天空競速賽加滿燃料。

成功，可能開創一個全新的萬億級市場，讓小鵬汽車完成華麗的「二次起飛」。但如果商業化進程不及預期，或者在與全球巨頭的競爭中落敗，那麼今天資本市場追捧的熱情，明天就可能變為戳破泡沫的寒風。

上市的鍾聲即將敲響，但這只是起飛的指令。真正的挑戰，在那片廣闊而又充滿變數的天空中。

本文來自微信公眾號「超聚焦foci」，作者：肖恩，36氪經授權發佈。