【原創】航運：集運韌性可期 「招商系」增長強勁

市值前十的中國航運企業中，招商輪船、安通控股等「招商系」企業市值增長強勁，專注亞洲區域內航線的海豐國際也表現亮眼；馬士基的市值則在全球集運上市公司中排名第一

《2025年中國港航船企市值排行榜》（《市值榜》）市值前十位的中國航運上市公司顯示，市值7家上漲，3家下跌。其中，招商輪船、安通控股等「招商系」企業增長強勁；專注亞洲區域內航線的海豐國際也表現亮眼（見圖1）。整體而言，雖然從經營業績來説，2025年的航運市場中只有油運運價同比上漲，集運和散運運價均同比下跌，但行業的業績表現並沒有同步反映在資本市場，而呈現出企業各自的獨立行情——最典型的如馬士基，其2025年的經營業績並不十分突出，但其以美元計的市值在全球集運上市公司中的排名從2024年的第3位上升至第1位——市值反映的是資本市場對一家企業未來價值的判斷。

板塊方面：2025年8月起油運市場開始回暖，相關企業市值表現更優於業務表現；集運則在「黑天鵝」頻發的2025年跌宕起伏，逾10年前就開始轉型一體化物流的馬士基在「雙子星聯盟」開始運營的2025年獲得市場認可；散運市場則呈現波動率與船型同步變大的趨勢——越大的船型波動率越大，且大船較小船的市場表現更好，但資本市場反而更青睞主營小船的企業。

集運：韌性更可貴

2025年對集運業來説不算豐收年：運價大致腰斬。截至12月5日，上海航運交易所發佈的中國出口集裝箱運價指數（CCFI）綜指年均值為1201.93點，較2024年的1550.59點下降22.49%；截至12月12日，上海出口集裝箱運價指數（SCFI）綜指年均值為1580.37點，較2024年的2506.27點下降36.94%。

資本市場表現上，ALPHALINER2025年12月報告數據顯示，全球市值前五大集運上市公司依次為馬士基B、中遠海控、赫伯羅特、韓新海運和日本郵船（見表1），或可見資本市場對「雙子星聯盟」特別是馬士基一體化物流戰略的肯定；而從運力規模來看，馬士基第2、中遠海運第4、赫伯羅特第5；韓新海運第8——資本市場排名與運力規模大體一致。

而海豐國際也表現亮眼。其在《市值榜》中的排名從2024年的第15位直線上升至第5位，市值同比增長46.04%，增幅僅次於「招商系」成員安通股份的95.05%（見圖1）。海豐國際在其2025年半年報中解釋稱：隨着全球貿易格局的變化，區域間貿易越發頻繁，對靈活、高效的小型集裝箱船舶需求日益旺盛。至於未來發展戰略，海豐國際在「一體化物流」方面與馬士基「英雄所見略同」，其表示將聚焦亞洲區擴大服務網絡，增加航線密度，延伸海陸一體化服務價值鏈，滿足客户持續穩定的供應鏈需求；同時加強精細化管理、降本增效，向成為世界級綜合物流服務解決方案供應商的目標邁進。

油運：市值優於業務

2025年油運市場回暖，上海航運交易所發佈的中國進口原油運價指數（CTFI）顯示，截至12月12日，其2025年均值為1415.04點，較2024年均值1111.74點增長27.28%。回暖的核心驅動力在於供需關係改善——招商輪船2025年三季報顯示，油運市場從8月份開始逐步回升。尤其在9月份，受大西洋貨盤增加、「OPEC+」增產效果開始顯現和超大型油輪（VLCC）供需結構變化等多重因素推動，市場運價逐步走強，TD3C部分航次等價期租租金（TCE）突破9萬美元/天。油輪期租市場、船舶價值、船東對后市的信心也穩步上揚。

招商輪船還在三季報中表示其業績在同行中可謂「木秀於林」：從歐美油輪上市公司已經披露的前三季經營數據（第三季度鎖定營運天的平均TCE）看，其VLCC船隊即期市場經營表現跑贏幾乎所有大型油輪公司對標組，持續展現出招商輪船油輪船隊的經營能力和規模、質量、全球客户矩陣等優勢。

但從利潤來看，招商輪船前三季度油輪運輸的淨利潤同比下降8.25%；而油輪運力規模世界第一的中遠海能，其前三季度的業績表現也只能用「虧損收窄」來表述。

即便如此，中國油運相關上市公司的市值表現卻可圈可點（見圖2）。《市值榜》中，招商輪船的市值同比增長38.91%，排名從第14位上升至第8位；中遠海能市值同比增長8.48%，排名從2024年的第18位上升至第13位；當然必須要提的是招商輪船是一家綜合性航運企業，其業務涵蓋集運、油運和散運等。

內貿端：招商南油2025年第三季度報告表示中國內貿原油水運總量小幅增長，船舶大型化趨勢日益明顯。中國內貿油運主要上市公司興通股份和盛航股份的業績表現均不盡如人意，但資本市場仍然看好，其中興通股份的市值同比增長10.04%。盛航股份在2025年完成對海昌華剩余股權的收購后，東方財富網研報庫數據顯示其成品油業務收入同比增長353.4%，內貿油品運量同比增長486.2%，市場佔有率穩中有升。同時，由於國家對危險品運輸安全與環保的監管加強，合規企業獲得更多市場機會，盛航股份、興通股份等企業都獲得多家機構的「買入」評級。

散運：資本青睞小船

2025年，從干散貨運輸來説，截至12月8日，上海航運交易所發佈的遠東干散貨指數（FDI）年均值為1161.61點，較2024年的1317.77點下降11.85%。從下半年起，該指數呈現波動上升趨勢。從租金來説，越是大船，其租金波動率就越大；大船的整體租金表現更好。FDI數據顯示：2025年，海岬型船租金全年高點為12月4日的2573.20點，最低點為1月27日的276.88點，年均租金為1354.67點；巴拿馬型船租金全年高點為11月27日的2102.12點，最低點為1月27日的538.47點，年均租金為1392.35點；超靈便型船租金的全年高點為12月3日的1726.90點，最低點為1月27日的708.73點，年均租金為1328.05點。各船型的年均租金同比分別下降8.46%、8.08%和15.15%。

但在資本市場上，散運企業依然如油運企業一樣獨立於業務表現獲得較大的市值增長，且主營小船的上市公司的市值表現比主營大船的更優。

舉例來説，招商輪船前三季度散運板塊2025年前三季度的淨利潤同比下跌38.97%，但這並沒影響招商輪船的市值表現；而主營靈便型船的太平洋航運經營業績連年下跌，但其2025年的市值表現非常強勁，同比增長38.86%。

中國內貿散運的市場表現同比好轉。2025年，上海航運交易所發佈的中國沿海（散貨）綜合運價指數均值為1047.58點，同比增長3.92%；中國沿海煤炭運價指數均值為720.53點，同比增長13.10%。相關領域的主要上市航運企業——海通發展的市值取得較大的同比增幅，為32.44%。

2025年航運市場的格局重構，進一步凸顯了優質企業的抗風險能力與長期價值。資本市場對航運企業的估值邏輯，正向「價值投資」轉變，盈利穩定性、成本控制能力、分紅政策及綠色轉型佈局成為影響市值的核心因素。未來，優質航運企業與堅持長期主義的資本市場之間的「雙向奔赴」將更加緊密，推動行業實現高質量發展。